国科军工(688543)业绩实现较快增长，业务拓展打开新局面.pdf

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：国防军工|公司点评报告2024年4月3日股票投资评级买入|维持个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）52.93总股本/流通股本（亿股）1.47/0.35总市值/流通市值（亿元）78/1952周内最高/最低价60.15/35.70资产负债率(%)29.8%市盈率48.12第一大股东江西省军工控股集团有限公司研究所分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com分析师:王煜童SAC登记编号:S1340523070004Email:wangyutong@cnpsec.com国科军工(688543)业绩实现较快增长，业务拓展打开新局面事件近日，公司发布2023年年报，全年实现营收10.40亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。点评1、2023年，公司业绩实现较快增长。公司全年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，其中，军品实现收入9.95亿元，同比增长24.97%，民品实现营收0.36亿元，同比增长25.92%；另外，公司外销实现收入0.52亿元，较2022年大幅提升。2、军品税收政策改革影响整体毛利率，四费费率改善明显。2023年，公司整体毛利率为32.35%，同比减少4.79pcts,军用产品毛利率减少5.60pcts，主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折旧增加致营业成本上升影响。费用方面，2023年公司销售费用率同比保持稳定；管理费用率7.48%，同比下降1.48pcts；研发费用率6.96%，同比下降0.77pcts；财务费用率-0.04%,同比下降1.66pcts；四费费率同比下降4.10%，较上年大幅改善。3、中口径弹药竞标成功，业务拓展打开新局面。公司在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，处于行业领先地位。2023年公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99、2.98和3.90亿元，同比增长41%、50%、31%，当前股价对应PE为39、26和20倍，维持“买入”评级。风险提示导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-062023-082023-102023-122024-022024-04国科军工国防军工请务必阅读正文之后的免责条款部分2盈利预测和财务指标项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1040129316712160增长率(%)24.2524.3029.2029.32EBITDA（百万元）216.81294.74426.82519.12归属母公司净利润（百万元）140.69198.55297.88389.92增长率(%)27.3441.1350.0330.90EPS(元/股)0.961.352.032.66市盈率（P/E）55.1839.1026.0619.91市净率（P/B）3.423.222.842.48EV/EBITDA29.9021.2514.2011.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2023A2024E2025E2026E主要财务比率2023A2024E2025E2026E利润表成长能力营业收入1040129316712160营业收入24.3%24.3%29.2%29.3%营业成本70485410711364营业利润28.6%36.8%50.0%30.7%税金及附加4111归属于母公司净利润27.3%41.1%50.0%30.9%销售费用17263348获利能力管理费用7891120188毛利率32.4%34.0%35.9%36.9%研发费用729395152净利率13.5%15.4%17.8%18.0%财务费用0-18-16-45ROE6.2%8.2%10.9%12.5%资产减值损失-1-9-10-5ROIC6.2%7.2%9.9%10.8%营业利润167229343448偿债能力营业外收入0000资产负债率29.8%31.6%33.4%35.4%营业外支出1110流动比率2.692.422.272.16利润总额167228342448营运能力所得税20304558应收账款周转率6.648.7014.5014.50净利润147199298390存货周转率4.205.285.805.95归母净利润141199298390总资产周转率0.410.380.440.48每股收益（元）0.961.352.032.66每股指标（元）资产负债表每股收益0.961.352.032.66货币资金1828161118132105每股净资产15.4616.4518.6521.30交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款251299387500PE55.1839.1026.0619.91预付款项6290364464PB3.423.222.842.48存货232257319408流动资产合计2369250429323532现金流量表固定资产6978569981126净利润147199298390在建工程51515151折旧和摊销4985100116无形资产92949697营运资本变动234-2002536非流动资产合计878104411941328其他1128355资产总计3247354741264860经营活动现金流净额441111458547短期借款10101010资本开支-91-256-256-255应付票据及应付账款5397148961141其他0000其他流动负债331310385484投资活动现金流净额-91-256-256-255流动负债合计880103412911635股权融资1465-7000其他86868686债务融资-297000非流动负债合计86868686其他-26000负债合计967112113781721筹资活动现金流净额1141-7000股本147147147147现金及现金等价物净增加额1492-215202292资本公积金1671167116711671未分配利润3915778541186少数股东权益14141414其他591963122所有者权益合计2281242727483138负债和所有者权益总计3247354741264860资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款