2023年报点评：增长动能充足，盈利能力持续向好.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月02日证券研究报告•2023年报点评买入（维持）当前价：14.51元劲仔食品（003000）食品饮料目标价：17.92元（6个月）增长动能充足，盈利能力持续向好投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：朱会振执业证号：S1250513110001电话：023-63786049邮箱：zhz@swsc.com.cn分析师：夏霁执业证号：S1250523070006电话：021-68415380邮箱：xiaji@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)4.51流通A股(亿股)3.0352周内股价区间(元)9.79-14.81总市值(亿元)65.45总资产(亿元)18.18每股净资产(元)2.90相关研究[Table_Report]1.劲仔食品（003000）：产品、渠道协同，Q3再超预期(2023-10-27)[Table_Summary]事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入20.7亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长68.2%。其中2023Q4实现营业收入5.7亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长123%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。鹌鹑蛋引领高增，线下高势能渠道占比提升。1、分产品看：鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入12.9亿元（+25.9%）、4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、0.7亿元（+88.2%）。其中鹌鹑蛋销售额突破3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。不断推动产品进入线下高势能渠道，全年“大包装+散称”产品占比超过50%，未来将进一步提升。2、分渠道看：经销、直营分别实现营业收入16.7亿元（+36%）、4亿元（68.5%）。持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面，2023全年整体毛利率28.2%，同比提升2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，管理费用率4%，同比下降0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为10.8%、1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加0.6pp，主要受汇兑损益影响。3、全年整体净利率10.3%，同比提升1.9pp。实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024年28倍PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2065.212597.923251.413931.00增长率41.26%25.79%25.15%20.90%归属母公司净利润（百万元）209.58287.51368.26449.37增长率68.12%37.18%28.09%22.02%每股收益EPS（元）0.460.640.821.00净资产收益率ROE16.15%19.25%21.44%22.66%PE31231815PB5.014.403.823.31数据来源：Wind，西南证券-34%-27%-19%-12%-5%3%23/323/523/723/923/1124/124/3劲仔食品沪深300劲仔食品（003000）2023年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测与估值关键假设：1）公司为鱼类零食领导者，引领风味小鱼往大包装及散装升级，由传统流通渠道逐渐进入现代商超、BC超、零食专营等渠道。风味小鱼为公司核心大单品，预计2024-2026年鱼制品销量增速分别为22%、18%、15%；吨价增速分别为2%、1%、1%。随着鱼干采购成本回落企稳，预计2024-2026年毛利率分别为32.2%、32.9%、33.5%。2）鹌鹑蛋快速起量，带动禽类制品成为公司第二大品类，预计2024-2026年禽类制品销量增速分别为60%、45%、30%；由于鹌鹑蛋拉低单价，预计2024-2026年吨价增速分别为-5%、-3%、0%。随着鹌鹑蛋供应链体系完善、规模效应逐渐显现，预计2024-2026年毛利率分别为20.6%、21.0%、21.4%。3）豆制品跟随公司整体稳健增长，预计2023-2025年销量增速保持20%，吨价提升1%，毛利率分别为29.9%、30.6%、31.3%。表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E鱼制品收入1291160719152224增速25.9%24.4%19.2%16.2%成本902108912851478毛利率30.1%32.2%32.9%33.5%禽类制品收入4526879661256增速147.6%52.0%40.7%30.0%成本363545763987毛利率19.8%20.6%21.0%21.4%豆制品收入217263319387增速18.7%21.2%21.2%21.2%成本157184221265毛利率27.8%29.9%30.6%31.3%蔬菜制品收入7295124163增速88.2%31.3%31.3%31.3%成本506483108毛利率30.6%32.6%33.3%34.0%其他收入33415264增速-53.4%25.0%25.0%25.0%成本12324050毛利率63.2%22.5%22.5%22.5%合计收入2065259832513931增速41.3%25.8%25.2%20.9%成本1484185123102781毛利率28.2%28.7%29.0%29.3%数据来源：Wind，西南证券劲仔食品（003000）2023年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3综合考虑行业地位和未来成长空间，此处选择休闲食品龙头盐津铺子、三只松鼠作为可比估值对象，2家公司2024-2026年平均PE分别为24倍、19倍、15倍。考虑到劲仔食品在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024年28倍PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。表2：可比公司估值证券代码可比公司总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PE（倍）23A24E25E26E23A24E