业绩符合预期，24年有望受益于行业复苏.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月02日证券研究报告•2023年年报点评持有（维持）当前价：7.92元金风科技（002202）电力设备目标价：——元（6个月）业绩符合预期，24年有望受益于行业复苏投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：韩晨执业证号：S1250520100002电话：021-58351923邮箱：hch@swsc.com.cn联系人：李昂电话：021-58351923邮箱：liang@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)42.25流通A股(亿股)33.9452周内股价区间(元)6.62-11.37总市值(亿元)334.63总资产(亿元)1,434.95每股净资产(元)8.42相关研究[Table_Report]1.金风科技（002202）：盈利短期承压，产业链协同持续推进(2023-08-25)[Table_Summary]事件：2023年营收504.6亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润13.3亿元，同比下降44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同比增长4.3%，环比增长104.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长277.6%，环比增长644%。盈利短期有所承压，费用率稳中有降。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为17.1%/3%，同比下降0.5/2.2pp；单Q4毛利率/净利率分别为16.5%/0.7%，分别同比增长5.4/0.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为6.3%/3.9%/2.2%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.08pp，整体费用率管控较好。风场业务收入快速增长，风机业务有望受益于行业复苏稳中有升。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同比增长58%，其中发电收入64亿元，电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同比下降18pp，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年公司风机实现出货17.1GW，同比下降10.5%，风机营业收入329.4亿元，同比增长1%。2023年公司在国内风电新增装机容量达15.7GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，公司在全球市场份额13.9%，全球排名蝉联第一。2024年风电项目核准开工有望加速，公司作为风机头部企业有望充分受益于行业需求复苏。风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0到1突破。风电业务2023年风电服务实现营收52.4亿元，同比下降7%，其中后服务收入30.3亿元，同比增长23%；水务业务2023年收入10.3亿元，同比增长14%；储能业务2023年实现0到1的突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。公司实现业务多元布局，打开长期增长空间。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为574.3亿元、650.7亿元、736.6亿元；受益于风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计2024-2026年同比增速分别为52.6%/30.5%/20.5%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）50457.1957432.2565069.0873657.16增长率8.66%13.82%13.30%13.20%归属母公司净利润（百万元）1331.002031.362649.843193.88增长率-44.16%52.62%30.45%20.53%每股收益EPS（元）0.320.480.630.76净资产收益率ROE3.78%5.08%6.27%7.09%PE25161310PB0.890.890.840.79数据来源：Wind，西南证券-39%-31%-22%-14%-5%3%23/323/523/723/923/1124/124/3金风科技沪深300金风科技（002202）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测与估值关键假设：假设1：2023年风电项目核准招标滞后影响公司装机业绩，2024年有望随行业复苏开始向好，且公司MSPM产品逐步起量，结合公司目前在手订单情况，预计2024-2026年公司风机及零部件销量同比增长约19%/12%12%。假设2：考虑风机大型化趋势，公司目前大型风机储备充足，随着大型风机销售占比的提升及行业端装机回暖，公司毛利率有望逐步修复。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E风机及零部件销售收入32937.039322.844129.049388.8增速1.0%19.4%12.2%11.9%毛利率6.4%10.0%11.0%10.9%风电服务收入5241.55765.76342.26976.4增速-7.2%10.0%10.0%10.0%毛利率19.8%20.0%20.0%20.0%风电场开发收入10915.010912.413094.915713.9增速58.0%20.0%20.0%20.0%毛利率47.3%45.0%45.0%45.0%其他业务收入1363.21431.41503.01578.1增速6.7%5.0%5.0%5.0%毛利率24.7%25.0%25.0%25.0%合计收入50457.257432.365069.173657.2增速8.7%13.8%13.3%13.2%毛利率19.2%18.0%19.0%19.3%数据来源：Wind，西南证券综合公司业务范围，我们选取风电主机厂企业如明阳智能、运达股份、三一重能进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2024年行业可比公司估值为10倍，公司为陆上风机龙头，专注于技术积累与创新，MSPM成规模逐渐交付，未来产品销售结构优化，且伴随风电行业需求释放，打开增长空间，维持“持有”评级。表2：可比公司估值（截至2024/04/02）证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）23A/E24E25E26E23A/E24E25E26E601615.SH明阳智能9.841.331.852.26-7.405.324.35-300772.SZ运达股份9.670.831.11.54-11.658.796.28-688349.SH三一重能29.001.661.982.39--17.4714.6512.13-平均值12.179.597.59-数据来源：Wind，西南证券整理金风科技（002202）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万