23年营收高速增长，业务有望多点开花.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月01日证券研究报告•2023年年报点评买入（上调）当前价：4.74元润邦股份（002483）机械设备目标价：7.50元（6个月）23年营收高速增长，业务有望多点开花投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：邰桂龙执业证号：S1250521050002电话：021-58351893邮箱：tgl@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)8.86流通A股(亿股)8.8552周内股价区间(元)3.57-6.04总市值(亿元)42.02总资产(亿元)107.13每股净资产(元)4.51相关研究[Table_Report]1.润邦股份（002483）：Q2业绩大幅增长，持续布局高端装备(2023-09-02)2.润邦股份（002483）：装备业务在手订单充足，营收稳步增长(2023-05-09)[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收71.8亿，同比+38.8%；归母净利润0.55亿，同比+4.2%。单2023Q4，实现营收22.2亿，同比-1.7%；归母净利润-1.6亿，同比+40.3%。公司营收高速增长，商誉减值影响利润。物料搬运装备等高端装备业务增速高，公司营收大幅增长；环保业务23年业绩承压，计提2.15亿商誉减值拖累净利润。2023年，公司物料搬运装备业务实现营收41.1亿，同比+70.2%，营收占比为57.2%，增速高主要得益于2021年以来公司累计签订物料搬运订单超百亿，23-25年为其集中交付期；海洋工程装备及配套装备业务实现营收14.4亿，同比+56.9%，占比为20.0%；船舶及配套装备板块受益船舶周期向上，实现营收7.2亿，同比+21.1%，占比为10.0%；高端装备业务拉动公司营收增长。另外，2023年公司环保板块实现营收7.2亿，同比-21.3%，公司计提约2.15亿商誉减值；目前公司商誉减值已较为充分，且环保板块业绩压力基本出清，未来有望实现稳定发展。业务结构优化，核心业务毛利率提升；规模效应显现，期间费用率明显下降。2023年公司综合毛利率为20.4%，同比+0.57pp；毛利率提升主要系占比高的物料搬运转隔壁毛利率提升1.14pp至19.0%、海洋工程装备及配套装备毛利率提升6.23pp至19.22%，另外环保业务需求承压毛利率下滑10.58pp；净利率为2.8%，同比+0.9pp。2023年公司期间管理费用率为10.4%，同比-1.35pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.6%、4.9%、2.9%、-1.2%，分别同比-0.2pp、-0.5pp、-1.2pp、+0.6pp；公司净利率为17.4%，同比+0.2pp。物料搬运订单充足+海风发展向好+船舶周期向上，公司业务多点开花。公司物料搬运装备新订单接连落地，21年以来签订订单超百亿，目前在手订单充裕，该板块业绩有望实现稳增长；23年以来船舶行业进入新一轮上行周期，受益于新造船市场景气，公司船舶配套装备业务有望保持稳定；公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至30万吨，将充分受益海风需求增长；同时公司首批海上风电基础桩及附属构件已于2023年2月通过日本客户现场高标准验收，为公司进一步推进海外业务打下坚实基础。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.8、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率125%，当前股价对应2024-2026年PE为9、7、7倍，给予2024年15倍PE，目标价7.50元，“买入”评级。风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险；诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7182.687661.198243.138720.89增长率38.82%6.66%7.60%5.80%归属母公司净利润（百万元）55.37444.20575.90627.94增长率4.18%702.22%29.65%9.04%每股收益EPS（元）0.060.500.650.71净资产收益率ROE4.71%12.29%13.34%12.81%PE76977PB1.050.950.860.78数据来源：Wind，西南证券-33%-23%-14%-5%4%14%23/323/523/723/923/1124/124/3润邦股份沪深300润邦股份（002483）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：假设1：海上风电业务包括风电基础和特种船舶业务，海风基础公司积极拓展但受限于价格等因素接单相对保守，该业务为成本加成，目前市场竞争较大、价格下滑，公司该业务可能下滑；特种船舶受益于船舶周期订单旺盛，目前根据公司公告公司已经承接相关订单，预计交付在1.5-2年左右，有望在2025年贡献较大增长，因此根据在手订单，预计2024-2026年该板块业务增速分别为-8.3%、4.2%、11.2%；毛利率受益于业务结构改变，稳中有升。假设2：物料搬运装备业务在手订单充足，收入将稳健增长，预计毛利率稳中有升，2024-2026年订单增速分别为15%、10%、10%，毛利率有望稳中有升。假设3：船舶周期利好公司船舶配套装备业务订单稳定，受限于公司产能影响，预计2024-2026年订单增速分别为3%、3%、3%，毛利率有望稳中有升。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E海上风电装备收入1439.431320.001376.001530.00增速21.11%-8.30%4.24%11.19%毛利率19.22%20.00%21.00%21.00%物料搬运装备收入4111.714728.475201.315461.38增速70.12%15.00%10.00%5.00%毛利率18.96%20.00%21.00%21.00%船舶配套业务收入715.19736.65758.75781.51增速56.93%3.00%3.00%3.00%毛利率12.03%12.50%13.00%13.00%环保业务收入721.68743.18767.53801.48增速-21.34%2.98%3.28%4.42%毛利率24.04%26.00%27.00%28.00%其他业务收入126.56132.89139.53146.51增速-35.27%5.00%5.00%5.00%毛利率65.88%65.00%65.00%65.00%合计收入7182.677661.188243.128720.88增速38.82%6.66%7.60%5.80%毛利率19.86%20.64%21.57%21.67%数据来源：Wind，西南证券润邦股份（002483）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3相对估值考虑到虽然公司业务占比较高的是物料搬运设备业