公司信息更新报告：大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善.pdf

食品饮料/调味发酵品Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4涪陵榨菜（002507.SZ）2024年04月03日投资评级：增持（维持）日期2024/4/2当前股价(元)13.36一年最高最低(元)26.16/11.60总市值(亿元)154.16流通市值(亿元)152.08总股本(亿股)11.54流通股本(亿股)11.38近3个月换手率(%)57.74股价走势图数据来源：聚源《业绩低于预期，调整蓄势待发—公司信息更新报告》-2023.8.28《业绩超预期，双拓谋发展—公司信息更新报告》-2023.4.29大乌江战略持续推进，2024年盈利能力有望改善——公司信息更新报告张宇光（分析师）方一苇（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003fangyiwei@kysec.cn证书编号：S07905240300012023年报符合预期，2024年盈利能力有望改善公司发布2023年年报：营收/归母净利润24.5/8.3亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4营收/归母净利润5.0/1.7亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3（-0.5）/11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE16.6/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力1、分品类：2023年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比-4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系2023年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量/价分别同比-3.8%/-0.8%）、萝卜（量/价分别同比-21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023年整体经销商增加112个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023年餐饮渠道调货额8000万+（同比增长30%+）。成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化2023年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%（同比-2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比+40%）；其中2023Q4公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%（同比+3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023年销售费用率同比下滑0.97pct，2023年公司投入营销推广咨询费3116万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入，优化费用投放结构及效果。未来展望：2024年利润弹性有望释放据公司财务预算，2024年收入预计同比+12%，毛利率同比+0.9pct至51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于2024Q2逐步体现，2024年利润弹性有望释放。风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5482,4502,7012,9933,312YOY(%)1.2-3.910.310.810.6归母净利润(百万元)8998279301,0331,155YOY(%)21.1-8.012.511.211.8毛利率(%)53.150.751.451.951.5净利率(%)35.333.734.434.534.9ROE(%)11.610.010.110.310.6EPS(摊薄/元)0.780.720.810.901.00P/E(倍)17.218.716.614.913.3P/B(倍)2.01.91.71.51.4数据来源：聚源、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12涪陵榨菜沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产67616934794685379503营业收入25482450270129933312现金34143680462651776043营业成本11941207131414391606应收票据及应收账款6117129营业税金及附加4038415150其他应收款34455营业费用365328365419447预付账款13514717管理费用8688819099存货470495555596689研发费用46567其他流动资产28552739273927392739财务费用-105-101-119-138-162非流动资产18411835193720572192资产减值损失00000长期投资00000其他收益126252525固定资产11471056111911861251公允价值变动收益1311679无形资产500489544611692投资净收益7067485761其他非流动资产194291275260249资产处置收益01000资产总计8602876998831059411694营业利润1055976109412161359流动负债738430615502711营业外收入10111短期借款00000营业外支出01111应付票据及应付账款165147193179236利润总额1056975109412161359其他流动负债572284422323475所得税157148164182204非流动负债10995959595净利润89982793010331155长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债10995959595归属母公司净利润89982793010331155负债合计847525709597805EBITDA1069978106311751311少数股东权益00000EPS(元)0.780.720.810.901.00股本8881154115411541154资本公积32032937293729372937主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益36654154489956766594成长能力归属母公司股东权益775582449174999710889营业收入(%)1.2-3.910.310.810.6负债和股东权益8602876998831059411694营业利润(%)20.8-7.512.111.111.8归属于母公司净利润(%)21.1-8.012.511.211.8获利能力毛利率(%)53.150.751.451.951.5净利率(%)35.333.734.434.534.9现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)11.610.010.110.310.6经营活动现金流10794359697861152ROIC(%