产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月03日联德股份(605060.SH)公司快报产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性证券研究报告其他专用机械投资评级买入-A维持评级6个月目标价20.48元股价(2024-04-03)17.06元交易数据总市值(百万元)4,224.39流通市值(百万元)4,202.40总股本(百万股)241.26流通股本(百万股)240.0012个月价格区间12.66/29.86元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益1.5-12.3-26.4绝对收益2.7-6.5-38.0郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn相关报告业绩短期波动，产能稳步扩张夯实成长基础2023-10-30产能释放促成长，盈利能力稳中升2023-08-02业绩稳步扩张，盈利能力稳定2023-04-28业绩符合预期，产能扩张进展顺利2023-03-30事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.11亿元，同比+8.09%，实现归母净利润2.51亿元，同比+1.45%。单Q4，实现营收2.83亿，同比-6.97%，归母净利润0.47亿，同比-30.47%。公司业绩波动一方面受成本加成价格影响，另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年，公司收入、归母净利润表现开始承压，收入端系公司采用成本加成模式，在2022-2023年原材料成本下行背景下，公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价；利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响：①2023年公司汇兑损失274万，2022年同期收益2143.6万元；②控股子公司力源金河亏损1731万元，亏损同比略有扩大，系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致；③参股子公司力源液压投资损失1336万元，同比扩大410万元，系其下游工程机械行业下行压力所致。公司整体依然保持高盈利水平状态，2024年有望维持稳定。2023年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；净利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出，毛利率维持较高水平，价格调整并未影响公司毛利率，且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下，整体毛利率有所提升。从费用端来看，2023年公司期间费用率12.53%，同比+2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在产能扩张期，管理费用率提升相对明显，财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年，我们预计公司盈利水平有望保持稳定，主要考虑因素如下：①参控股子公司减亏，其中力源金河技改项目已达产，利用效率已有提高，力源液压通过前期加大研发，已推出新产品，未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏；②公司本部新建产能导致业务结构调整，以及转固预计会带来一定的折旧增长。产能扩张奠定长期成长基础，着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末，公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进。截至2023年末，项目主体建筑基本竣工，相关设备落地、安装调试稳步推进，根据公司年报披露，该项目对应在建工程约3.7亿-54%-39%-24%-9%6%2023-042023-072023-112024-03联德股份沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563375本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/联德股份元，工程进度达80%。②公司投资建立墨西哥子公司，已开始筹备工厂建设。预计建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作，公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域（包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备），有望持续打开公司的潜在市场。投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元，同比增速分别为25.6%/21.7%/22.4%，归母净利润分别为3.08/3.81/4.82亿元，同比增速分别为22.7%/23.4%/26.6%,对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年，公司有望进入产能集中释放阶段，伴随新客户、新领域的有望兑现，预期盈利性稳健，成长性延续，2024年给予16XPE，对应6个月目标价20.48元，维持“买入-A”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。高盈利稳增长，产能扩张为成长筑基2022-10-31[Table_Finance1](亿元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入1,120.61,211.31,521.51,851.62,266.8净利润247.7251.3308.4380.6481.9每股收益(元)1.031.041.281.582.00每股净资产(元)8.559.3010.2111.4713.14盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)17.116.813.711.18.8市净率(倍)2.01.91.71.51.3净利润率22.1%20.7%20.3%20.6%21.3%净资产收益率12.0%11.2%12.5%13.8%15.2%股息收益率1.9%0.0%2.0%1.8%1.8%ROIC20.7%18.2%18.6%18.8%20.0%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/联德股份本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入1,120.61,211.31,521.51,851.62,266.8成长性减:营业成本711.9758.7952.31,153.81,402.3营业收入增长率40.3%8.1%25.6%21.7%22.4%营业税费9.612.613.217.121.4营业利润增长率54.1%4.2%20.8%23.8%27.1%销售费用9.712.616.722.227.2净利润增长率54.3%1.4%22.7%23.4%26.6%管理费用68.584.3106.5127.8154.1EBITDA增长率49.4%3.6%27.8%25.2%25.9%研发费用57.263.178.494.4113.3EBIT增长率50.2%0.8%27.2%24.7%26.6%财务费用-19.9-8.3-9.6-7.4-8.4NOPLAT增长率43.8%8