柳工(000528)持续优化产业布局，海外渠道建设进一步完善.pdf

公司研究证券研究报告公司点评报告年宏观研究请务必阅读正文之后的免责条款部分w[Table_Title][Table_RepTitle]柳工（000528）：持续优化产业布局，海外渠道建设进一步完善[Table_Author]分析师：崔国涛执业证书编号：S1380513070003联系电话：010-88300848邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn公司评级当前价格：8.59元上次评级：推荐推荐本次评级推荐公司基本数据总股本（百万股）：1951.22流通股本（百万股）：1413.73流通A股市值（亿元）：121.44每股净资产（元）：8.47资产负债率（%）：61.36公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅数据来源：Wind相关报告[Table_Date]2024年4月3日[Table_Summary]公司近日发布2023年年度报告，报告期内，公司实现营业收入275.19亿元，同比增长3.93%；归母净利润8.68亿元，同比增长44.80%；利润分配预案为每10股派现2元（含税）。综合毛利率提高，期间费用率上升。2023年公司综合毛利率同比上升4.02个百分点至20.82%，分行业来看，工程机械板块毛利率同比上升4.12个百分点至19.91%；预应力业务毛利率同比上升4.19个百分点至24.75%；租赁业务毛利率同比减少1.47个百分点至45.56%。2023年公司期间费用率同比上升2.24个百分点至14.98%，其中，销售费用率同比上升1.30个百分点至8.18%；管理费用率同比上升0.19个百分点至2.96%；研发费用率同比上升0.47个百分点至3.29%；财务费用率同比上升0.27个百分点至0.55%。2023年公司净利率同比上升0.98个百分点至3.42%，盈利能力有所提升。分项业务收入稳定增长，持续优化产业布局。报告期内，公司土石方机械营业收入同比增长2.24%至159.06亿元；其他工程机械及零部件收入同比增长6.22%至88.18亿元；预应力机械营业收入同比增长7.88%至22.43亿元；租赁业务营业收入同比增长2.11%至5.51亿元。2023年国内工程机械仍处于下行周期，此外，受部分地区需求弱化及高基数因素影响，出口市场增速出现放缓，在此背景下公司加快产业结构调整，不断丰富产品矩阵，积极发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略性新业务，打造新的收入增长点。巩固土方机械优势，市占率行业领先。根据中国工程机械工业协会数据，2023年纳入统计的企业挖掘机、装载机国内销量同比分别下降40.8%、30.1%。在行业相对低迷的背景下，公司多措并举打造土方机械业务领域竞争优势。其中，挖掘机业务在品牌、产品、营销等方面不断发力，国内市场销量增速好于行业超20个百分点，市占率同比提升3个百分点，创历史最高水平；装载机业务以客户需求为导向不断完善产品型谱，国四产品策略有效落地，市场份额持续保持领先，电动装载机销量同比增长67%，市占率稳居第一。全面国际化战略深入推进，海外收入创新高。近年来公司积极推进全价值链国际化和本地化运营，在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，通过300多家经销商的2700多个网点为海外客户提供服务，2023年新增39家经销商，渠道覆盖率进一步提升，澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司、科特迪瓦子公司相继成立，国际化战略进一步深化。凭借日趋完善的海外渠道布局以及“产品组合+解决方案”服务提供能力，2023年公司海外收入同比增长41.18%至114.62亿元，海外收入占比同比上升10.99个百分点至41.65%。-30%-20%-10%0%10%20%30%Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24柳工沪深300公司点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4研发投入力度加大，关键技术取得突破。2023年公司研发投入金额同比增长11.69%至10.47亿元，规模创历史新高，研发投入占营业收入的比例同比上升0.26个百分点至3.80%，研发人员数量占比同比上升2.17个百分点至11.76%，彰显了公司对于技术创新的重视程度。公司近年来逐步构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发机构，形成了覆盖中国、印度、英国、波兰、美国等国家的全球协同创新平台，在电动核心技术、装载机自主作业规划技术、预应力引领性关键技术等领域取得一系列突破，核心零部件自主研发能力增强，为公司产品结构优化升级提供支撑。盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.86、1.04元，以4月2日8.59元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为13.85、9.99、8.26倍，维持公司“推荐”的投资评级。风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。主要财务数据及预测单位:百万元2023A2024E2025E2026E营业收入27519.1230506.1635162.0340151.13增长率(%)3.93%10.85%15.26%14.19%归属母公司股东净利润867.811201.881680.872032.14增长率(%)44.80%38.50%39.85%20.90%每股收益(元)0.440.620.861.04市盈率(倍)19.5213.859.998.26资料来源：Wind，国开证券研究与发展部注：公司2024-2026年业绩系作者预测值，估值指标以4月2日收盘价测算公司点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4表：财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入27519305063516240151货币资金10353129861580218729%同比增速3.93%10.85%15.26%14.19%交易性金融资产133183213243营业成本21790240632755031541应收账款及应收票据8305858891079622毛利5729644376128610存货84829032996311147％营业收入20.82%21.12%21.65%21.44%预付账款322409450514税金及附加172183207241其他流动资产5679581459996272％营业收入0.63%0.60%0.59%0.60%流动资产合计33275370124153346527销售费用2251228826022891长期股权投资669709719744％营业收入8.18%7.50%7.40%7.20%投资性房地产325366366369管理费用8148249141004固定资产合计6120645068947337％营业收入2.96%2.70%2.60%2.50%无形资产1451147215651657研发费用907100711251205商誉165165165165％营业收入3.29%3.30%3.20%3.00%递延所