外销增幅明显，盈利能力保持稳定.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月01日证券研究报告•2023年年报点评持有（维持）当前价：58.53元苏泊尔（002032）家用电器目标价：——元（6个月）外销增幅明显，盈利能力保持稳定投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话：023-63786049邮箱：gmh@swsc.com.cn联系人：方建钊电话：18428374714邮箱：fjz@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)8.07流通A股(亿股)8.0552周内股价区间(元)44.5-58.53总市值(亿元)472.17总资产(亿元)131.07每股净资产(元)7.87相关研究[Table_Report]1.苏泊尔（002032）：Q2收入增速转正，盈利能力改善(2023-07-28)2.苏泊尔（002032）：Q1外销环比好转，短期盈利承压(2023-05-03)3.苏泊尔（002032）：经营彰显韧性，盈利持续改善(2023-04-04)[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收213亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润21.8亿元，同比增长5.4%；实现扣非净利润19.9亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收59.4亿元，同比增长14.4％；实现归母净利润8.2亿元，同比增长7.8%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比增长6.8%。2023年公司实现现金分红21.8亿元，业绩分红率达到99.8%。外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收88.2亿元/34.8亿元/60.6亿元/28.7亿元，分别同比+4.5%/+12.9%/-1.1%/+16.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收151.1亿元/62亿元，分别同比增长0.9%/19.2%，外销增长迅速，主要系法国SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收24.9亿元/126.3亿元/61.9亿元，分别同比+7.1%/-0.2%/+19.2%。盈利能力保持稳定。公司2023年毛利率同比提升0.5pp至26.3%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为25.4%/22.1%/28.7%/29.3%，分别同比+1.2pp/+2.4pp/-1.5pp/+1.4pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.8%/1.8%/-0.3%/2%，分别同比+0.1pp/0pp/+0.2pp/0pp；净利率来看，2023年公司净利率保持10.2%，盈利能力稳定。经营持续改善，推动产品创新。2023年公司内销在核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，外销得益于SEB集团自身的有机增长，从23年三季度开始明显改善。此外，公司通过股权激励刺激员工活力，积极推进产品创新、品类扩展，预计将稳健发展。盈利预测与投资建议。公司业绩维持稳定增长，持续进行高比例分红。国内市场多系列产品收入实现增长，国外市场收入增幅明显，整体盈利能力稳定。预计公司2024-2026年EPS分别为2.95元、3.20元、3.51元，维持“持有”评级。风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21303.9523129.4424891.0426598.09增长率5.62%8.57%7.62%6.86%归属母公司净利润（百万元）2179.802378.362583.552828.24增长率5.42%9.11%8.63%9.47%每股收益EPS（元）2.702.953.203.51净资产收益率ROE34.15%28.81%24.92%22.29%PE21191816PB7.275.554.433.63数据来源：Wind，西南证券-22%-14%-7%0%7%15%23/323/523/723/923/1124/124/3苏泊尔沪深300苏泊尔（002032）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：假设1：假设2024-2026年公司烹饪电器营收分别同比增长7%、6%、5%；食物料理电器营收分别增长10%、8%、7%；炊具及用具营收分别同比增长7%、6%、5%；其他家用电器营收增速为15%。假设2：假设2024-2026年公司烹饪电器毛利率分别为25.5%、26%、26.5%；食物料理电器毛利率分别为22%、22.5%、23%；炊具及用具毛利率为30%；其他家用电器毛利率为30%。假设3：假设2024-2026年公司销售费用率分别为11%、11.2%、11.2%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E合计营业收入21303.923129.424891.026598.1增速5.6%8.6%7.6%6.9%营业成本15700.116925.418137.619299.3毛利率26.3%26.8%27.1%27.4%烹饪电器营业收入8892.59515.010085.910590.2增速4.5%7.0%6.0%5.0%营业成本6636.47088.77463.57783.8毛利率25.4%25.5%26.0%26.5%食物料理电器营业收入3483.83832.24138.74428.5增速12.9%10.0%8.0%7.0%营业成本2714.62989.13207.53409.9毛利率22.1%22.0%22.5%23.0%炊具及用具营业收入6056.36480.36869.17212.6增速-1.1%7.0%6.0%5.0%营业成本4320.34536.24808.45048.8毛利率28.7%30.0%30.0%30.0%其他家用电器营业收入2871.323302.03797.34366.9增速16.9%15.0%15.0%15.0%营业成本2028.92311.42658.13056.8毛利率29.3%30.0%30.0%30.0%数据来源：Wind，西南证券苏泊尔（002032）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入21303.9523129.4424891.0426598.09净利润2179.422414.572622.892871.31营业成本15700.1316925.3618137.5719299.31折旧与摊销159.84186.74214.75246.76营业税金及附加142.25143.86159.69183.53财务费用-67.6