2023年稳健增长，北三加速起量.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月01日证券研究报告•2023年年报点评持有（首次）当前价：11.60元海格通信（002465）国防军工目标价：——元（6个月）2023年稳健增长，北三加速起量投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：刘倩倩执业证号：S1250522070003电话：15001276860邮箱：lqqyf@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)24.82流通A股(亿股)23.0152周内股价区间(元)8.78-13.78总市值(亿元)287.89总资产(亿元)194.34每股净资产(元)5.18相关研究[Table_Report][Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，实现营业收入64.5亿元，同比+14.8%；实现归母净利润7.0亿元，同比+5.2%。四大板块共同驱动，北斗导航业务进入快车道：换装周期+应用拓展，北斗三号产品加速起量。2023年公司北斗导航板块实现营业收入9.4亿元，同比+113.3%，报告期内公司北斗三号相关产品在各应用平台相继获得批量订货。军用领域进入换装周期，需求全面爆发；民用方面北斗在能源、自然资源等行业逐步覆盖。预计未来将维持高增长。无线通信继续做强，卫星通信前景可期。2023年公司无线通信板块实现营业收入26.7亿元，同比+3.4%。无线通信为公司的基石业务，处于龙头地位，目前公司短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，传统支柱业务继续做强。卫星通信方面，公司已成为手机直连关键零部件供应商之一，汽车直连产品稳步推进，未来有望乘卫星互联网东风构筑新增长点。航空航天板块产、需皆向好。2023年公司航空航天板块实现营业收入4.2亿元，同比+26.0%。驰达飞机陆续取得大额订单，有效发挥新产业园区的生产能力，业绩增幅显著。摩诘创新模拟仿真业务优势巩固。数智生态发展态势良好。2023年公司数智生态板块实现营业收入23.4亿元，同比+6.2%。一方面，公司中选中国移动2023-2026年网络综合代维服务20.2亿元合同。另一方面，不断拓展特殊机构用户市场、政企等非运营商客户。公司产品多领域受益低空经济发展。低空经济在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势。作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间，公司各项业务从中受益。利润率受多因素影响小幅下滑，期间费用率相对稳定。2023年公司毛利率下滑2.4pp至32.6%，净利率下滑1.0pp至11.4%。主要受增值税变化、产品结构调整、新建厂房及生产设备折旧影响；费用率方面，2023年公司研发费用率增长0.5pp至14.5%，源于北斗、卫星通信、无人等新业务领域研发投入及新业务拓展费用增加；管理费用率下滑0.1pp至5.3%；销售费用率维持在3.1%；财务费用率下降0.1pp至-0.6%。管理/销售/财务费用率基本稳定。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍。看好国防信息化、卫星导航、卫星互联网的赛道成长性，首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：无线通信换代进度缓慢的风险；北三放量不及预期的风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,4497,5969,14911,013增长率14.84%17.78%20.45%20.38%归属母公司净利润（百万元）7038291,0461,314增长率5.21%17.98%26.16%25.55%每股收益EPS（元）0.300.330.420.53净资产收益率ROE5.46%6.24%7.57%9.07%PE43352822PB2222数据来源：Wind，西南证券-22%-11%0%11%22%33%23/323/523/723/923/1124/124/3海格通信沪深300海格通信（002465）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分21卫星导航与无线通信领军者，四大板块共同驱动优势领域久久为功，面向未来构筑新动能起步于舰用，已成为多军兵种通信、导航核心供应商。广州海格通信集团股份有限公司创立于2000年8月，前身为1960年成立的国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，2010年8月A股上市。公司由原来单一为海军提供舰用短波通信、导航的整机设备厂，发展成为我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的重点军工信息化企业之一，同时是在民用领域成为了行业领先的软件和信息服务供应商。内伸外延，横纵向持续拓展；提前布局，新兴领域抢占先机。公司上市以来先后收购摩诘创新、怡创科技、驰达飞机，成立星航信息、海格天乘等公司，不断进行横向与纵向的业务拓展，并于2017年将原十大主要业务整合为“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务（数智生态）”四大板块。2022年，公司成立海格天乘并投资建设海格天腾产业基地，整合业务资源，持续加大无人系统领域的投入。2023年，公司发布定向增发预案，募投“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，提前布局新兴领域。图1：海格通信发展历程数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理股权结构稳定，是广州数字科技集团有限公司（原广州无线电集团）控股的广州市国资企业。截至2023年年报，公司第一大股东为广州数字科技集团（原广州无线电集团），持股比例约25.3%，实际控制人为广州市政府。广州国资委的实控地位多年来未发生重大变化，股权结构稳定。海格通信（002465）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3图2：海格通信是广州无线电集团控股的广州市国资企业数据来源：公司公告，西南证券整理四大板块各放异彩，公司是军用无线通信、卫通卫导等领域领先企业无线通信：传统优势产品，公司为军用市场无线通信主力供应商之一。无线通信是公司传统优势业务，产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，应用范围涵盖手持、背负、固定和各种机动平台，是国内频段覆盖范围最广、设备制式最全的无线通信设备企业之一，客户覆盖多军兵种。此外，目前卫星通信相关业务涵盖在此板块之中，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，未来有望受益于卫星互联网的快速扩容；该业务板块包含海格神州、海华电子、海通天线等子公司。卫星导航：北斗三号核心企业，行业领先。卫星导航领域，公司把控芯片核心环节，具备“芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务”全产业链运营服务能力和全自主研发技术水平，全面部署北斗三号终端产品。该业务板块主要由润芯信息、海格北斗、星航信息等子公司组成。在军用市场，目前正处在从北斗二号到北斗三号的换代期，北斗三号大