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证券研究报告·公司点评报告·乘用车东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分长城汽车（601633）3月销量同环比提升，新能源布局持续推进2024年04月03日证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师杨惠冰执业证书：S0600523070004yanghb@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)23.91一年最低/最高价19.11/31.55市净率(倍)2.98流通A股市值(百万元)147,487.82总市值(百万元)204,281.66基础数据每股净资产(元,LF)8.02资产负债率(%,LF)65.96总股本(百万股)8,543.77流通A股(百万股)6,168.46相关研究《长城汽车(601633)：2023年报点评：Q4业绩符合预期，践行长期主义高质量发展》2024-03-30《长城汽车(601633)：1&2月销量同比高增，全球化加速推进》2024-03-06买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）137,340173,212224,384254,865283,380同比0.69%26.12%29.54%13.58%11.19%归母净利润（百万元）8,2667,0228,90211,68615,065同比22.90%-15.06%26.79%31.26%28.92%EPS-最新摊薄（元/股）0.970.821.041.371.76P/E（现价&最新摊薄）23.5927.7721.9016.6812.94[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼公告要点：2024年3月长城汽车实现合计产批量为107220/100276辆，分别同比+14.01%/+11.02%，分别环比73.02%/41.18%；3月哈弗品牌产批量分别为56547/54055辆，分别同比+9.48%/+13.99%，分别环比+48.47%/+20.84%；WEY品牌产批量分别为4132/3608辆，分别同比+215.42%/+182.98%，分别环比+74.42%/+36.20%；长城皮卡产批量分别为19268/17569辆，分别同比-2.78%/-12.07%，分别环比122.81%/+67.96%；欧拉品牌产批量分别6184/6022辆，分别同比-33.34%/-37.37%，分别环比+88.08%/100.33%；坦克品牌产批量分别为21074/18953辆，分别同比+75.78%/+58.60%，分别环比+129.79%/+86.47%。◼3月销量同比小幅增长，新能源占比同环比高增。3月长城汽车批发销量合计10.02万辆，同比11.02%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，3月销售54055辆，同环比分别+13.99%/+20.84%；坦克品牌3月销售18953辆，同环比分别+58.60%/+86.47%；魏牌3月销售3608辆，同环比分别+182.98%/+36.20%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，3月出口35815辆，同环比分别+60.66%/+17.08%，占集团销量35.7%，同环比分别+11.01/-7.35pct，全球化步伐加速。3）新能源：3月公司新能源汽车批发量21882辆，同环比分别+66.34%/+78.34%，新能源产品渗透率21.8%，同环比分别+7.24/+4.55pct。◼体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1）新车维度，坦克330上市，起售价33万元，3.0T双涡轮增压V6发动机+自研纵置9AT变速器提升产品竞争力；哈弗二代大狗Hi4版上市，起售价17.98万元，Hi4智能电混四驱系统+高速NOH+L2+级智驾辅助系统，智能化布局全面提速性能再进阶，加快构建智能新能源产品体系。坦克品牌发布坦克500Hi4-T，起售价33.5万元，强动力+低能耗+EMOD智能四驱系统；2024款坦克400Hi4-T上市，起售价为28.98/28.58万元，分为城市和越野版，拓宽自主豪华越野新能源SUV产品；长城金刚炮8AT上市，起售价9.98万元，持续引领商用皮卡品类价值跃升。2）出口维度，坦克300正式上市南非，开拓南非豪华越野出行新市场，未来还将推出哈弗JOLIONPro，坦克500等车型，不断丰富产品矩阵；坦克300HEV于墨西哥上市，“越野+”理念彰显公司文化出海强大潜力；山海炮亮相曼谷车展，开拓泰国皮卡市场，加速推进“生态出海”；坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式亮相，加速海外新能源布局，全球化稳步推进。◼盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。◼风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31长城汽车沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3长城汽车三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产118,584159,877189,681221,509营业总收入173,212224,384254,865283,380货币资金及交易性金融资产42,45062,40579,825100,163营业成本(含金融类)140,773180,181202,108221,887经营性应收款项42,94155,20063,29871,047税金及附加5,9868,4149,43011,335存货26,62834,73538,59941,945销售费用8,28511,10712,31013,886合同资产52222528管理费用4,7357,4058,66510,202其他流动资产6,5137,5137,9348,326研发费用8,05410,77012,23414,169非流动资产82,68679,45776,20172,922财务费用(126)(342)(731)(1,091)长期股权投资10,75110,75110,75110,751加:其他收益1,5121,6001,7001,800固定资产及使用权资产30,97128,38925,71622,962投资净收益7619001,0001,100在建工程6,4775,8305,2474,722公允价值变动(26)548(603)896无形资产11,31011,31011,31011,310减值损失(550)(340)(450)(560)商誉28282828资产处置收益0567长期待摊费用257257257257营业利润7,2019,56212,50116,235其他非流动资产22,89322,89322,89322,8