风机盈利拐点已现，在手订单与风资源增长.pdf

电力设备|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日002202.SZ增持原评级：增持市场价格:人民币7.92板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对0.03.10.0(28.3)相对深圳成指(2.0)1.5(2.0)(10.0)发行股数(百万)4,225.07流通股(百万)4,167.67总市值(人民币百万)33,462.543个月日均交易额(人民币百万)185.92主要股东香港中央结算(代理人)有限公司18.28资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年4月2日收市价为标准相关研究报告《金风科技》20230827《金风科技》20230403《金风科技》20220824中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备：风电设备证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001证券分析师：许怡然yiran.xu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001金风科技风机盈利拐点已现，在手订单与风资源增长公司发布2023年年报，业绩同比下降44.16%。公司风机销量平稳，盈利拐点显现，风机在手订单与风资源储备充裕，为后续稳健增长奠定基础。维持增持评级。支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降44.16%：公司发布2023年年报，实现收入504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比减少44.16%；实现扣非净利润12.85亿元，同比减少35.32%。2023Q4公司实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%，环比增长644.38%。风机销量平稳，盈利能力拐点已现：2023年公司实现风机对外销售13.77GW，同比略降0.71%；其中，6MW及以上机组销售6.15GW，同比提升29.36%，机组大型化进程不断加速。此外公司在手订单规模稳健增长，2023年底在手订单规模达到30.40GW，相比2022年末增长12.13%。盈利能力方面，公司2023年风机及零部件销售板块毛利率同比提升0.18个百分点至6.41%，拆分半年度来看，2023H1/H2板块毛利率分别为3.64%/8.16%，下半年盈利能力环比改善4.52个百分点，预计主要是公司技术路线切换后成本有所下行。风电服务板块收入与毛利率下行，后服务产品类型不断丰富：2023年公司实现风电服务收入52.41亿元，同比下降7.18%；板块毛利率同比下降3.97个百分点至19.84%。但公司不断丰富后服务产品类型，2023年实现后服务收入30.27亿元，同比增长22.19%，国内外后服务业务在运项目容量近31GW，同比增长11%。电站产品化交易带动风电场开发业务营收提升57.96%，毛利率降低：2023年公司风电场开发业务实现收入109.15亿元，同比增长57.96%，毛利率同比下降18.09个百分点至47.30%。我们认为，这主要是因为公司积极落地电站产品销售模式，全年实现电站产品化交易规模超740MW，电站产品收入近45亿元，而公司发电业务经营相对稳健，截至2023年底，公司累计权益并网装机容量为7.29GW，相比2022年底小幅增长2.98%。同时公司核准/在建项目的装机容量分别达到6.29GW/2.35GW，为远期增长奠定基础。估值在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.62/0.75元（原2024-2026年预测为0.84/1.04/-元），对应市盈率15.5/12.8/10.6倍；维持增持评级。评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)46,43750,45762,30468,31272,626增长率(%)(8.2)8.723.59.66.3EBITDA(人民币百万)4,0091,7225,3426,4947,757归母净利润(人民币百万)2,3831,3312,1582,6223,148增长率(%)(31.1)(44.2)62.121.520.1最新股本摊薄每股收益(人民币)0.560.320.510.620.75原先预测摊薄每股收益(人民币)0.841.04-调整幅度(%)(39.20)(40.33)-市盈率(倍)14.025.115.512.810.6市净率(倍)0.90.90.80.80.7EV/EBITDA(倍)21.043.913.311.38.8每股股息(人民币)0.10.10.10.10.1股息率(%)1.11.30.60.80.9资料来源：公司公告，中银证券预测(40%)(31%)(23%)(14%)(6%)3%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24金风科技深圳成指2024年4月3日金风科技2图表1.业绩摘要(人民币，百万)2022年2023年同比(%)营业收入46,436.8550,457.198.66营业成本38,237.2841,807.429.34毛利润8,199.578,649.775.49营业税金及附加213.26230.908.27管理费用1,923.811,958.141.78销售费用3,193.273,164.75(0.89)营业利润2,775.342,599.24(6.35)资产减值359.32448.3524.78财务费用1,077.851,131.224.95投资收益2,368.182,245.62(5.18)营业外收入36.2011.44(68.41)营业外支出39.7591.45130.04利润总额2,771.782,519.23(9.11)所得税334.91997.02197.70少数股东损益53.44191.20257.78归属于母公司的净利润2,383.431,331.00(44.16)基本每股收益(元)0.520.29(44.67)毛利率(%)17.6617.14(0.51个百分点)净利率(%)5.253.02(2.23个百分点)资料来源：万得，中银证券2024年4月3日金风科技3[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入46,43750,45762,30468,31272,626净利润2,4371,5222,1802,6493,180营业收入46,43750,45762,30468,31272,626折旧摊销2,7841,0273,9314,5185,187营业成本38,23741,80751,93256,79260,127营运资金变动(546)2,8571,849(416)1,756营业税金及附加2132