中青旅23年业绩点评：两镇景区稳步修复，跨境游业务静待花开.pdf

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]中青旅(600138.SH)投资评级上次评级[Table_Author]刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]中青旅23年业绩点评：两镇景区稳步修复，跨境游业务静待花开[Table_ReportDate]2024年4月3日[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收96.35亿元，较19年-31.4%，归母净利润1.94亿元，较19年-65.9%，扣非归母净利润1.30亿元，较19年-69.3%；2）23Q4公司实现营收29亿元，较19年-35.7%，归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.63亿元。分业务来看，旅行社业务营收12.3亿元，较19年-73.9%，毛利率13%，较19年+4.8pct；会展业务营收21.80亿元，较19年-18.4%，毛利率21.4%，较19年+1.2pct；景区业务营收17.20亿元，较19年-2.1%，毛利率75.1%，较19年-6.2pct；酒店业务营收4.05亿元，较19年-25.6%；房屋租赁营收1.89亿元，较19年+108.1%；房地产销售2280万元，较19年-94.6%。毛利端来看，23年公司毛利率24.5%，较19年+0.37pct，主要源于各业务恢复度不同及毛利率变化各异。费用端来看，期间费用率19.7%/+2.54pct，其中销售费率9.3%，较19年-1.6pct；管理费率7.9%，较19年+2.6pct，管理费用与19年基本一致，收入减少导致费率提升；财务费率2.4%，较19年+1.61pct，源于融资规模提高（用于现金流补充和疫情间客房投入）。费用提升导致利润端下滑，归母净利率2.0%，较19年-2.03pct。周边游需求承压，两镇仍处于修复阶段，出售濮院降低房产去化风险。疫后长线游兴起，对周边游形成分流，导致两镇景区客流承压，尚未完全恢复。23年乌镇强化休闲度假、文化会展综合型目的地优势，实现营收17.84亿元，较19年-18.1%，净利润2.84亿元，较19年-64.8%，接待游客772.07万人次，较19年-15.9%（其中东栅游客较19年-41.5%，西栅游客较19年+2.8%）。23年古北水镇聚焦精细化运营，深耕独特资源禀赋，实现营收7.35亿元，较19年-22.6%，接待游客152.36万人次，较19年-36.3%。此外，由于濮院景区整体规划较初期变化较大，导致建设周期、投资额、回报期等偏离原始预测，因此乌镇公司以2.54亿对价转让其持有的37.24%濮院股权，以降低整体房产去化风险。跨境游业务厉兵秣马，政策利好助推潜力释放。公司疫情前以出境游为旅行社业务核心，疫情期间在资源、产品端提前布局，与全球2000+家合作伙伴沟通紧密。23年以来，随着文旅部逐步陆续恢复出境团队游国家，公司有望稳步提升市占率和影响力，同时在出境签证业务基础上稳健开拓入境签证业务。23年旅行社业务实现营收12.98亿元，经营持续向好，后续随着24年跨境旅游有望进入加速复苏通道，旅行社业务有望快速复苏。投资建议：我们看好公司两镇优质景区持续受益周边游及度假游趋势，多元业务协同韧性强，跨境游业务提前布局、业绩释放弹性较高。根据iFind一致预期，2024-26年归母净利润为4.52、5.67、5.96亿元，4月3日收盘价对应PE分别为17、14、13倍。风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2研究团队简介刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报