营收承压，外销增长明显.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年03月31日证券研究报告•2023年年报点评持有（维持）当前价：10.44元九阳股份（002242）家用电器目标价：——元（6个月）营收承压，外销增长明显投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话：023-63786049邮箱：gmh@swsc.com.cn联系人：方建钊电话：18428374714邮箱：fjz@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)7.67流通A股(亿股)7.6652周内股价区间(元)9.77-18.36总市值(亿元)80.08总资产(亿元)76.12每股净资产(元)4.53相关研究[Table_Report]1.九阳股份（002242）：Q1收入承压，毛利率持续改善(2023-04-27)2.九阳股份（002242）：短期经营承压，静待盈利改善(2023-04-04)[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收96.1亿元，同比-5.5%；归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；扣非净利润3.5亿元，同比-35.8%。单季度来看，Q4公司实现营收28.3亿元，同比-12.9%；归母净利润0.3亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润0.1亿，同比-84.2%。2023年公司实现现金分红1.1亿元，业绩分红率达到29.4%，同比降低13.8pp。外销大幅增长，带动西式电器微增。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.4亿元/37亿元/23.1亿元/4.2亿元，分别同比-10.2%/-0.2%/2.6%/-33.7%，23H2西式电器实现双位数增长，主要系外销增长拉动；分地区来看，境内/境外分别实现营收73.7亿元/22.4亿元，分别同比-16.7%/+68.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.1亿元/44亿元，分别同比-15.4%/9.5%。我们推测公司境外增长主要依靠补库需求拉动。内外销结构变化，毛利率有所承压。公司2023年毛利率同比下降3.2pp至25.9%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/20.3%/23.2%，分别同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp；内外销毛利率分别为31.1%/8.6%，推测毛利率下降主要是外销占比提升对的结构性影响。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.8%/4%/-0.6%/4%，分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp；净利率来看，2023年公司净利率为4.1%，同比减少1.1pp，一方面受毛利率下降有所拖累，另一方面公司通过降本增效控制费用率稳定盈利能力。持续完善直营渠道，发力产品端创新。公司注重直营渠道的建设、完整，同时聚焦小家电主业，定位中高端市场，持续进行产品升级。公司主打太空系列2.0产品，推出了0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器业务板块，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并在洗烘一体洗地机、洗拖一体扫地机器人等主流产品上，创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术，真正实现全链路的抑菌除味。盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.63元、0.73元、0.82元，维持“持有”评级。风险提示：宏观经济波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9612.7910029.7310560.9711133.23增长率-5.54%4.34%5.30%5.42%归属母公司净利润（百万元）389.05480.47559.82630.62增长率-26.53%23.50%16.51%12.65%每股收益EPS（元）0.510.630.730.82净资产收益率ROE11.20%12.59%13.08%13.13%PE22181513PB2.422.181.951.74数据来源：Wind，西南证券-43%-33%-24%-14%-5%5%23/323/523/723/923/1124/124/3九阳股份沪深300九阳股份（002242）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：假设1：考虑到公司着力推进海外业务，海外需求主要体现为西式家电产品，假设2024-2026年公司食品加工机营收同比增速为1%；营养煲营收增速分别为3%/5%/5%；西式电器营收增速分别为15%/10%/10%；炊具营收同比增速为5%；其他产品营收增速为15%。假设2：假设2024-2026年公司食品加工机毛利率为34.5%/35%/35.5%；营养煲毛利率为21%；西式电器毛利率为23%；炊具毛利率为30%；其他产品毛利率为10%。假设3：假设2024-2026年公司销售费用率分别为14.5%、14%、13.8%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E合计营业收入9612.810029.710561.011133.2增速-5.5%4.3%5.3%5.4%营业成本7126.67447.37843.48271.2毛利率25.9%25.7%25.7%25.7%食品加工机营业收入2939.52968.92998.63028.6增速-10.2%1.0%1.0%1.0%营业成本1939.61944.61949.11953.4毛利率34.0%34.5%35.0%35.5%营养煲营业收入3696.83807.73998.14198.0增速-0.2%3.0%5.0%5.0%营业成本2947.43008.13158.53316.4毛利率20.3%21.0%21.0%21.0%西式电器营业收入2306.42652.42917.63209.3增速2.6%15.0%10.0%10.0%营业成本1772.42042.32246.52471.2毛利率23.2%23.0%23.0%23.0%炊具营业收入420.83441.9464.0487.2增速-33.7%5.0%5.0%5.0%营业成本295.0309.3324.8341.0毛利率29.9%30.0%30.0%30.0%其他产品营业收入138.2158.9182.8210.2增速-33.03%15.0%15.0%15.0%营业成本128.4143.0164.5189.2毛利率7.1%10.0%10.0%10.0%数据来源：Wind，西南证券九阳股份（002242）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E