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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入苏泊尔（002032.SZ）2023年年报点评：外销反弹内销稳健,盈利稳固高分红核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.55元总市值/流通市值46426/46303百万元52周最高价/最低价59.47/44.30元近3个月日均成交额120.95百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏泊尔（002032.SZ）-2023年三季报点评：外销拉动收入增长，盈利能力持续提升》——2023-10-30《苏泊尔（002032.SZ）-2023年中报点评：二季度经营改善，内外销趋势向好》——2023-09-05《苏泊尔（002032.SZ）-2022年年报点评：内销增长稳健，盈利能力持续提升》——2023-03-31《苏泊尔（002032.SZ）-2022年三季报点评：外销拖累收入，盈利持续好转》——2022-10-27《苏泊尔（002032.SZ）-2022年中报点评：内销稳健外销波动，盈利持续提升》——2022-09-08营收利润稳健增长，高分红高股息。公司2023年实现营收213.0亿/+5.6%，归母净利润21.8亿/+5.4%，扣非归母净利润19.9亿/+5.6%。其中Q4收入59.4亿/+14.4%，归母净利润8.2亿/+7.8%，扣非归母净利润6.6亿/+6.8%。公司拟每10股派现金红利27.3元（含税），现金分红率接近100%，以4月1日收盘价计算，股息率达到4.7%。受外销提振，公司下半年收入增速重回10%以上较高增长；公司Q4受2022Q4获得所得税优惠退税导致基数较高影响，净利率有所波动，但全年盈利能力基本稳定。下半年外销快速反弹，有望持续贡献增长。公司2023年外销收入同比增长19.3%至62.0亿，H1/H2分别-13.5%/+59.6%。受益于SEB下半年经营复苏及渠道补库存需求，公司外销实现快速反弹。SEB自2023Q2开始恢复良好增长，Q2/Q3/Q4营收同口径下增速分别为+6.8%/+8.9%/+8.5%。SEB对2024年全球主要市场的展望较为积极，预计外销仍有望为苏泊尔的增长提供较强支撑。内销保持稳健增长。公司2023年内销收入增长0.9%至151.1亿，H1/H2分别+0.6%/+1.2%，参考SEB披露的中国区收入情况，预计Q4增长3.3%。公司通过产品差异化创新、线上线下多渠道融合发展，内销市占率稳中有升。食物料理及生活家居电器增长较快。2023年公司食物料理电器收入增长12.9%至34.8亿，H1/H2分别+7.9%/+18.0%；烹饪电器同比增长4.5%至88.9亿，H1/H2分别-2.0%/+12.2%；生活家居等其他电器同比增长16.9%至28.7亿，H1/H2分别+16.4%/+17.4%；炊具同比下降1.1%至60.6亿，H1/H2分别-17.9%/+15.9%。公司积极发力新品类，为收入增长持续贡献动能。内外销毛利率提升，盈利能力稳固。2023年公司毛利率为26.3%/+0.5pct，其中内销毛利率+0.4pct至28.7%，外销毛利率+2.0pct至20.5%，Q4毛利率+2.6pct至28.6%。毛利率提升预计受益于产品结构优化及原材料成本降低。公司费用率基本稳定，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.1/-0.0/+0.1pct至10.7%/1.7%/2.5%/-0.2%。公司Q4归母净利率同比-0.8pct至11.1%，主要系2022Q4所得税退税；2023年归母净利率同比持平至10.2%。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为23.5/25.2/27.0亿（前值为23.8/26.5/-亿），同比增长8%/7%/7%，对应PE为20/19/17倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,17121,30422,73824,16825,779(+/-%)-6.6%5.6%6.7%6.3%6.7%净利润(百万元)206821802,3512,5192,700(+/-%)6.4%5.4%7.9%7.1%7.2%每股收益（元）2.562.702.913.123.35EBITMargin10.5%11.0%11.3%11.5%11.7%净资产收益率（ROE）29.4%34.4%37.1%39.7%42.5%市盈率（PE）22.921.720.118.717.5EV/EBITDA23.421.619.918.717.4市净率（PB）6.737.447.447.447.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：SEB中国区2023Q4收入增长3.3%图10：SEB对2024年全球市场收入增长较为乐观资料来源：SEB集团官网、国信证券经济研究所整理资料来源：SEB集团官网、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000333.SZ美的集团66.224,6154.224.805.345.8715.713.812.411.31.3买入002242.SZ九阳股份10.78830.690.510.640.7315.621.116.814.81.1买入002032.SZ苏泊尔58.534722.562.702.913.1222.921.720.118.72.9买入002959.SZ小熊电器56.10882.483.133.624.1122.717.915.5