2023年报点评：圆满收官，稳健前行.pdf

[Table_Summary]【投资要点】公司发布2023年年报，超此前公告预期。公司2023年实现营收1,505.60亿元（同比+18.04%），归母净利润747.34亿元（同比+19.16%），扣非净利润747.53亿元（同比+19.05%），每10股派发现金红利308.76亿元（含税）。业绩超2023年度生产经营情况公告预期。单季度看，公司Q4实现营收452.44亿元（同比+19.80%），归母净利润218.58亿元（同比+19.33%），扣非净利润219.37亿元（同比+19.23%）。系列酒增长提速，i茅台拉动直销占比提升。分产品看，2023年茅台酒、系列酒营收分别为1,265.89/206.30亿元，同比+17.39%/29.43%，Q4营收分别为393.20/50.36亿元，同比+17.60%/48.19%。贵州茅台酒全球唯一千亿级酒类大单品地位持续巩固，茅台1935造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。分渠道看，2023年直销渠道、批发渠道营收分别为672.33/799.86亿元，同比+36.16%/7.52%，Q4营收分别为210.26/233.29亿元，同比+20.17%/20.66%。2023年i茅台实现酒类不含税营收223.74亿元（同比+88.29%），其中第四季度75.03亿元（同比+119.32%）。分地区看，2023年国内、国外营收分别为1428.69/43.50亿元，同比+19.52%/2.61%，Q4营收分别为429.89/13.66亿元，同比+21.56%/-6.87%。经营情况稳定，盈利能力略有提升。2023年毛利率为91.96%（同比+0.09pcts），Q4毛利率为92.56%（同比+0.71pcts），略有提升。费率方面，2023年销售/管理/研发费率分别为3.15%/6.59%/0.11%,分别同比+0.49/-0.67/-0.00pcts。其中Q4销售/管理/研发/财务费率分别为3.57%/8.99%/0.13%/,分别同比+1.16/-0.33/0.08pcts。2023年净利率为50.60%，同比+0.06pcts。现金流充裕，分红再创新高。2023年实现经营性现金流665.93亿元（同比+81.46%），现金流保持充裕。2023年，公司全年共计派发分红565.5亿元，占归母净利润的75.67%，分红金额较上年增加约18亿，再创历史新高。[Table_Title]贵州茅台（600519）2023年报点评圆满收官，稳健前行2024年04月03日[Table_Rank]增持（维持）[Table_Author]东方财富证券研究所证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305[Table_PicQuote]相对指数表现[Table_Basedata]基本数据总市值（百万元)2154517.41流通市值（百万元)2154517.4152周最高/最低（元）1935.00/1555.5552周最高/最低（PE）36.35/27.8352周最高/最低（PB）12.07/9.1952周涨幅（%）-2.2552周换手率（%）47.69[Table_Report]相关研究《二次特别分红，彰显龙头信心》2023.11.22《直销渠道放量，预收款高增》2023.10.25-22.27%-16.44%-10.61%-4.78%1.05%6.88%4/35/36/37/38/39/310/311/312/31/32/33/3贵州茅台沪深300挖掘价值投资成长[Table_Industry]公司研究/食品饮料/证券研究报告敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]贵州茅台（600519）2023年报点评【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09亿元，对应EPS分别为70.06/81.67/94.02元，2023-2025年PE分别为24.47/20.99/18.23倍。维持“增持”评级。盈利预测[Table_FinanceInfo]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（亿元）1505.601768.202053.622367.13增长率(%)18.04%17.44%16.14%15.27%EBITDA（亿元）1038.201244.901441.911650.75归属母公司净利润（亿元）747.34880.041025.911181.09增长率(%)19.16%17.76%16.58%15.13%EPS(元/股)59.4970.0681.6794.02市盈率（P/E）29.0124.4720.9918.23市净率（P/B）10.058.716.975.67EV/EBITDA20.2216.4713.7811.60资料来源：Choice，东方财富证券研究所【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]贵州茅台（600519）2023年报点评[Table_Finance]资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2023A2024E2025E2026E至12月31日2023A2024E2025E2026E流动资产2251.732654.463368.874205.63经营活动现金流665.93989.111060.131231.08货币资金690.701036.431658.042386.74净利润775.21916.701068.651230.30应收及预付1.096.196.356.97折旧摊销19.3728.0826.8928.95存货464.35519.63603.27699.64营运资金变动-116.6743.48-35.70-27.88其他流动资产1095.581092.211101.211112.28其它-11.980.840.29-0.29非流动资产475.27526.24527.22528.51投资活动现金流-97.24-77.89-28.16-29.94长期股权投资0.000.000.000.00资本支出-25.95-78.55-28.87-30.73固定资产199.09260.84264.01267.05投资变动-72.680.000.000.00在建工程21.3717.1013.6810.94其他1.380.660.710.79无形资产85.7278.8279.5280.92筹资活动现金流-588.89-565.50-410.36-472.44其他长期资产169.08169.48170.01169.59银行借款0.000.000.000.00资产总计2727.003180.703896.094734.13债券融资0.000.000.000.00流动负债486.98587.45