通信行业：运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间.pdf

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]行业点评报告●通信行业2024年04月03日[Table_Title]运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间核心观点：[Table_Summary]事件：近日，三大电信运营商陆续发布年报，2023全年，中国移动实现营收10093亿元/+7.7%，归母净利润为1318亿元/+5.0%；中国联通实现营收3726亿元/+5.0%，归母净利润为82亿元/+12.0%；中国电信实现营收5078亿元/+6.90%，归母净利润为304亿元/+10.3%。基础业务ARPU值企稳，5G渗透率持续提升，创新云业务等边际改善。基本盘ToC/H业务稳定增长，中国移动5G用户渗透率达80.2%（+17.2pct），移动ARPU值达49.3元/+0.6%，千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%（+14.3pct）。中国联通5G套餐渗透率达78%，移动ARPU值达44.0元，固网综合ARPU值达47.6元。中国电信5G渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元/+0.2%，宽带综合ARPU值达47.8元，运营商客户价值和粘性持续提高。运营商云业务等新兴业务边际改善，中国移动政企市场全年收入达1921亿元/+14.2%，移动云收入达833亿元/+65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。中国联通网数智业务实现收入752亿元/+12.9%，收入规模占主营业务收入25%，其中联通云收入510亿元/+41.6%。中国电信产业数字化收入达1389亿元/+17.9%，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8pct，对服务收入的增量贡献从2021年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入达972亿元/+67.9%。三大运营商积极发力云业务，整体增速维持较高水平，创造营收贡献新增量。CAPEX全年有效控制，结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT快发展。中国移动2023年资本开支为1852亿元，占营收比22.8%，同比下降1.6pct。预计2024年资本开支约为1730亿元，较2023年下降4.0%，计划算力相关投资达475亿元，加快算力多元供给。中国联通2024年计划固定资产投资控制在650亿元（2023年为739亿元），投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。中国电信2023年资本开支为988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资人民币355亿元；计划2024资本开支960亿元，较2023年下降2.9%。运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动算网新一轮投资周期。运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构。中国移动2023年派息率为71%，有望在三年内达75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信派息率由2021年60%提升至2023年70%以上。中国联通每股分红保持双位数增速增长，增速远高于每股净利润增幅。整体来说，运营商进一步提升价值创造和价值实现能力，多措并举提升股东回报。投资建议：运营商经营业绩表现良好，在营收高基数背景下，未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。国家积极推进央企“AI+”行动方案，促进数字技术和实体经济深度融合，运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力5G-A及算力网络新基建升级。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。风险提示：国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G及算力网络规模化商用推进不及预期的风险；5G-A应用推广不及预期的风险等。[Table_IndustryName]通信行业[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河通信赵良毕团队】_行业点评_华为发布2023年年报，夯实ICT业务，经营质量边际改善明显请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]行业点评报告/通信行业目录一、2023年报业绩符合预期，业绩有望维持较快增长.....3二、CAPEX结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT快发展5三、基本盘ARPU值稳步提升，创新云业务边际改善7四、高分红带来企业价值凸显，国央企改革有望带来估值重构..8五、投资建议..9六、风险提示10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportTypeIndex]行业点评报告/通信行业一、2023年报业绩符合预期，业绩有望维持较快增长运营商23年业绩符合预期，有望维持高个位数增长。从运营商通信业收入来看，截至2023全年运营商业务运行状况良好，营收方面，中国移动实现营收10093亿元/+7.7%，高于行业平均增幅。中国联通实现营收3726亿元/+5.0%，中国电信实现营收5078亿元/+6.90%，三大运营商营收稳中有升。图1：三大运营商营业收入规模提升图2：三大运营商营业收入增速整体向好资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院归母净利润方面，截至2023全年，中国联通增速较快，实现归母净利润82亿元/+12.0%，中国移动实现1318亿元/+5.0%，中国电信实现304亿元/+10.30%，未来业绩较高增长可期。图3：三大运营商利润规模提升（单位：亿元）图4：三大运营商利润增速向好资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院研发投入持续加大推进“AI+”发展，成本保持良好管控。三大运营商不断加大对5G、AICDE等领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。截止2023年，中国移动研发投入340.62亿元/+56.61%，中国电信全年研发投入达164.71亿元/+23.06%，中国联通全年研发投入达125.15亿元/+14.90%，研发投入增速均高于营收增速。中国移动、中国联通、中国电信的研发费用率分别为2.84%(同比+0.91pct)、2.17%(同比+0.25pct)、2.57%(同比+0.35pct)。其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降。运营商推进提质增效，盈利能力提升创造股东价值。截至2023年，中国移动全年毛利率达28.23%（同比+0.45pct），EBITDA达3,415亿元/+3.7%，EBITDA占主营业务收入比为39.5%。中国联通毛利率达24.52%（同比+0.27pct），EBITDA达到996亿元，净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。中国电信毛利率达28.83%（同比+0.40pct），EBITDA为1368亿元/+5.0%，运营商发展稳中有进，经营业绩延续出色表现。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table