贵州茅台(600519)23年完成全年目标，24年发展势能可期.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1白酒贵州茅台（600519.SH）买入-A(维持)23年完成全年目标，24年发展势能可期2024年4月3日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月2日收盘价（元）：1,713.99年内最高/最低（元）：1,935.00/1,555.55流通A股/总股本（亿）：12.56/12.56流通A股市值（亿）：21,531.10总市值（亿）：21,531.10基础数据：2023年12月31日基本每股收益：59.49摊薄每股收益：59.49每股净资产(元)：178.04净资产收益率：34.66资料来源：最闻分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com事件描述公司发布2023年年报，2023年茅台共计实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；其中酒类收入1472.19亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。23Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%，实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。事件点评收入利润稳定增长，i茅台直销表现亮眼。产量方面，2023年公司完成茅台酒及系列酒基酒总产量10.01万吨，同比增长8.98％，其中茅台酒基酒产量5.72万吨，同比增长0.69%；生产系列酒基酒4.29万吨，同比增长22.41%。销量方面，1）从产品看，2023年茅台酒实现销量4.21万吨，系列酒实现销量3.12万吨。茅台酒实现收入1265.89亿元，同比增长17.4%；其中23Q4实现收入393.2亿元，同比增长17.6%；系列酒实现收入206.3亿元，同比增长29.4%；其中23Q4实现收入50.4亿元，同比增长48.2%。系列酒增速表现亮眼，受益于非标产品放量加快。2）从销售渠道看，批发渠道实现收入799.9亿元，占比酒类收入约54.3%，直销实现收入672.3亿元，占比约45.7%，其中“i茅台”实现收入223.7亿元，同比增长88.93%，助力直销渠道收入延续高占比。全年公司国内经销商数量为2080个，减少5家，进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力。在市场化改革及销售渠道不断优化下，23年公司超额完成年初增长目标，整体经营动能强劲。展望24年，我们预计公司将重点加大精品/生肖/小规格茅台/24节气等产品的市场投入，助力全年业绩的稳定提升。毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。23年公司毛利率和净利率分别+0.03/+0.47pcts至92.12%/49.64%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。公司全年销售费用率和管理费用率分别+0.50/-0.60pcts至3.09%/6.46%，销售费用增加主要系广告及市场拓展费增加所致。公司全年合同负债141亿元，环比23Q3增加27亿元，经销商打款积极性依旧。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道持续发力，公司盈利水平有望进一步提升。24年“四端”并驾齐驱，助力业绩稳健增长。24年公司将贯彻坚持董事长提出的“产品、渠道、品牌、终端”四端并驾齐驱，重视终端的重要性。在“四端”协同发展形成销售合力，助力其业绩长期稳健增长。根据渠道反馈，当前散飞批价2650元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。投资建议我们看好公司的长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1751.85/2016.97/2304.66亿元，同比增长16.4%/15.1%/14.3%；归母净利润875.97/1015.65/1166.92亿元，同比增长17.2%/15.9%/14.9%；对应EPS分别为69.73/80.85/92.89元；对应4月2日收盘价2024-2026年PE分别为25\21\19倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期；改革推进不及预期；行业竞争加剧等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)127,554150,560175,185201,697230,466YoY(%)16.518.016.415.114.3净利润(百万元)62,71674,73487,597101,565116,692YoY(%)19.619.217.215.914.9毛利率(%)92.192.192.292.292.2EPS(摊薄/元)49.9359.4969.7380.8592.89ROE(%)31.934.729.126.524.2P/E(倍)34.328.824.621.218.5P/B(倍)10.910.07.15.64.5净利率(%)49.249.650.050.450.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产216611225173320024403070508321营业收入127554150560175185201697230466现金5827469070157855231957329855营业成本1009311867136161567617913应收票据及应收账款12674159110198营业税金及附加1849622234258712978634034预付账款8973510501991228营业费用32984649473054466453存货3882446435513886123667456管理费用90129729119131371515672其他流动资产118489109558109572109569109584研发费用135157183211241非流动资产3775347527512395481458524财务费用-1392-1790-2413-3421-4491长期投资00000资产减值损失-1538445158固定资产1974319909227902558528336公允价值变动收益03111无形资产7274879096451044411405投资净收益6434394946其他非流动资产1073718828188041878518782营业利润87880103709121282140283160634资产总计254365272700371263457884566844营业外收入7187878787流动负债4906648698552425642763696营业外支出249133133133133短期借款00000利润总额87701103663121236140237160588应付票据及应付账款24083093321940484256所得税223262614129218