贵州茅台(600519)业绩超预期，2024年铆定15%增速目标提振信心.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月03日贵州茅台(600519.SH)公司快报业绩超预期，2024年铆定15%增速目标提振信心证券研究报告白酒投资评级买入-A维持评级6个月目标价2400元股价(2024-04-02)1,713.99元交易数据总市值(百万元)2,153,110.47流通市值(百万元)2,153,110.47总股本(百万股)1,256.20流通股本(百万股)1,256.2012个月价格区间1577.0/1897.0元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益0.5-4.05.8绝对收益1.71.7-5.8赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn王尧分析师SAC执业证书编号：S1450523110002wangyao2@essence.com.cn相关报告全年圆满收官，Q4收入提速2024-01-02再次实施特别分红计划，重视股东回报2023-11-21稳健增长，公司具备强需求韧性和业绩确定性2023-10-2223H1超业绩预告，直销占比迈上新台阶2023-08-03事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入1505.6亿元（+18.04%）；归母净利润747.34亿元（+19.16%），扣非净利润747.53亿元（+19.05%）。业绩超预期，经营质量优秀。公司实际2023年实现总营收/归母净利增速18.04%/19.16%，高于此前业绩预告水平（预告总营收/利润同+17.2%/17.2%），超市场预期。23Q4实现总营收452.44亿元（+19.8%），营收444.25亿元（+20.26%），归母净利润218.58亿元（+19.33%），环比提速。公司报表质量优秀，年末合同负债141.26亿元，环比/同比变动+27.31/-13.46亿元，业绩蓄水池深厚。销售收现全年同比+16.35%至1637亿元，2023Q4也实现17.42%的稳健较快增长，达524.46亿元。量价齐增，系列酒延续高增。全年来看，2023年公司量价分别增速+7.48%/+10.67%。茅台酒同比+17.39%至1265.89亿元，其中量/价分别增长11%/6%。系列酒同比+29.43%至206.3亿元，量/价分别增长3%/26%。11月飞天等产品直接提价、茅台1935超过百亿营收、“i茅台”数字平台贡献下直营占比提高至46%等均导致均价提升明显。系列酒新增产能去年已建成投产，有望为未来业绩增长提供更大的支撑。批价短期波动主要系供给增加，公司价格管控能力突出，无需担忧。根据今日酒价数据，近期飞天批价表现较弱，4月2日整箱/散飞批价回落至2890/2635元/瓶，引发市场担忧。我们认为飞天价格淡季波动正常，批价本质看供需关系，短期下行主因3月投放进度较往年快，当前超高端价格带需求受外部因素影响较疲弱，但茅台当前仍处于供不应求状态。公司价格管控手段日益成熟，可通过调节发货节奏和结构等控制价格波动区间。我们认为后续茅台批价还将维持区间内波动的合理走势。茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强，Q1预计顺利实现开门红。去年11月以来公司连续发布利好信息，飞天五星价格平均上调约20%，有望直接增厚公司收入利润。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。公司2024年公司营业总收-22%-12%-2%8%18%2023-042023-072023-112024-03贵州茅台沪深300本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/贵州茅台入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。投资建议：维持买入-A评级，预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.69/81.56/94.55元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年34x市盈率。风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化23H1为完成全年目标奠定坚实基础2023-07-14[Table_Finance1](亿元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入1275.541505.601749.842028.372339.85净利润627.16747.34875.431024.521187.72每股收益(元)49.9359.4969.6981.5694.55每股净资产(元)157.23171.68204.29243.44288.83盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)34.328.824.621.018.1市净率(倍)10.910.08.47.05.9净利润率49.2%49.6%50.0%50.5%50.8%净资产收益率31.8%34.7%34.1%33.5%32.7%股息收益率2.8%1.1%2.1%2.5%2.9%ROIC47.1%56.0%67.9%84.6%73.4%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测公司快报/贵州茅台本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入1275.541505.601749.842028.372339.85成长性减:营业成本100.93118.67131.33147.20167.70营业收入增长率16.5%18.0%16.2%15.9%15.4%营业税费184.96222.34240.69279.06322.11营业利润增长率17.6%18.0%17.6%16.9%15.8%销售费用32.9846.4945.7353.3758.89净利润增长率19.6%19.2%17.1%17.0%15.9%管理费用90.1297.29121.51136.39152.17EBITDA增长率17.0%17.7%18.4%16.8%15.9%研发费用0.621.351.421.491.56EBIT增长率17.1%17.8%18.3%17.0%16.1%财务费用-13.92-17.90-11.89-12.69-11.56NOPLAT增长率16.8%18.2%18.7%17.0%16.1%资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率-0.5%-2.2%-6.0%33.7%-4.2%加:公允价值变动收益0.000.03-2.670.450.59净资产增长率4.1%9.1%19.9%19.8%19.1%投资和汇兑收益0.640.340.000.000.00营业利润878.801037.091219.791425.471651.14加:营业外净收支-1.78-0.46-2.29-2.29-2.29利润率利润总额877.011036.631217.501423.181648.85毛利率92.1%92.1%92.5%92.7%92.8%减:所得税223.26261.41