收入业绩快速增长，内部提效成果显著.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月01日证券研究报告•2023年年报点评买入（维持）当前价：9.22元长虹美菱（000521）家用电器目标价：——元（6个月）收入业绩快速增长，内部提效成果显著投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：龚梦泓执业证号：S1250518090001电话：023-63786049邮箱：gmh@swsc.com.cn联系人：方建钊电话：18428374714邮箱：fjz@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)10.30流通A股(亿股)8.7552周内股价区间(元)5.24-9.45总市值(亿元)94.96总资产(亿元)193.92每股净资产(元)5.66相关研究[Table_Report]1.长虹美菱（000521）：收入增速优于行业，盈利能力保持稳健(2023-10-25)2.长虹美菱（000521）：改革成效显著，老牌国企再出发(2023-07-19)[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收242.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.4亿元，同比增长203%；扣非净利润7.5亿元，同比增长629.4%。单季度来看，Q4公司实现营收50.8亿元，同比增长5％；归母净利润2.4亿元，同比增长194.2%；扣非后归母净利润2.4亿，同比增长869.6%。2023年公司现金分红率有所提升，现金分红3.1亿元，现金分红比例达到2023年全年利润的41.7%。各板块快速增长，形成套系化综合家电品牌商。分产品来看，公司2023年空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫分别实现营收115.7亿元/90.9亿元/13.3亿元/18.5亿元，分别同比增长18.2%/18.6%/76.4%/15.2%。公司各项业务均实现较为快速成长，各项业务产业协同性加强，与母公司黑电协同，公司套系化能力增强，从传统冰箱企业逐渐成长为综合家电品牌商。毛利率保持稳定，费用率稳中有降。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至13.9%，其中空调/冰箱毛利率分别为8.9%/19.1%，分别同比-1.4pp/+1.9pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.5%/1.5%/-0.5%/2.5%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1.8pp至3.2%，公司毛利率相对保持稳健，主要由于内部效率提升，各项费用率均有下行，整体盈利能力有所提升。外销增长迅速，全球化多业务布局。分区域来看，公司内外销分别实现营收166.6亿元/75.8亿元，分别同比增长10.8%/46.5%。公司外销业务显著增长，同时外销毛利率13.2%，同比提升0.9PP。公司外销业务以发展中国家为主，市场空间广阔，未来仍有望保持较快增长。盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.15元，维持“买入”评级。风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）24247.6827389.2930764.1533979.23增长率19.95%12.96%12.32%10.45%归属母公司净利润（百万元）741.04900.531058.481181.24增长率203.04%21.52%17.54%11.60%每股收益EPS（元）0.720.871.031.15净资产收益率ROE12.48%13.04%13.24%12.84%PE131198PB1.531.331.151.01数据来源：Wind，西南证券-22%-2%18%37%57%77%23/323/523/723/923/1124/124/3长虹美菱沪深300长虹美菱（000521）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：假设1：假设2024-2026年公司冰箱营收增速分别为13%、12%、11%；空调营收增速分别为10.9%、11.4%、8.7%；小家电及厨卫营收增速为15%；洗衣机营收增速分别为30%、20%、15%。假设2：假设2024-2026年公司冰箱毛利率为19%；空调毛利率分别为9.2%、9.4%、9.5%；小家电及厨卫毛利率为12.5%；洗衣机毛利率为18%。假设3：假设2024-2026年公司销售费用率分别为6.5%、6.6%、6.7%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E合计营业收入24,247.6827,389.2930,764.1533,979.23增速19.95%12.96%12.32%10.45%营业成本20,866.5623,590.4426,459.0329,206.61毛利率13.94%13.87%13.99%14.05%冰箱营业收入9088.2210269.6911502.0512767.28增速18.6%13.0%12.0%11.0%营业成本7356.748,318.459,316.6610,341.49毛利率19.05%19.00%19.00%19.00%空调营业收入11566.4412,829.7314,285.8915,535.02增速18.2%10.92%11.35%8.74%营业成本10531.9511,646.0312,936.5014,064.92毛利率8.94%9.23%9.45%9.46%小家电及厨卫营业收入1849.442126.862445.882812.77增速15.2%15.0%15.0%15.0%营业成本1616.161,861.002,140.152,461.17毛利率12.61%12.50%12.50%12.50%洗衣机营业收入1329.021727.732073.272384.26增速76.4%30.0%20.0%15.0%营业成本1088.181,416.741,700.081,955.09毛利率18.12%18.00%18.00%18.00%其他产品营业收入414.56435.29457.05479.90增速1.3%5.00%5.00%5.00%营业成本273.53348.23365.64383.92毛利率34.02%20.00%20.00%20.00%数据来源：Wind，西南证券公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.15元，维持“买入”评级。长虹美菱（000521）2023年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail