嘉益股份(301004)23年业绩靓丽超预期，后续成长空间仍充足.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：75.22元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn研究助理：万欣怡Email：wanxy@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)104.00流通股本(百万股)26.13市价(元)75.22市值(百万元)7822.88流通市值(百万元)1965.75[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,2601,7752,2232,7613,250增长率yoy%115%41%25%24%18%净利润（百万元）272472592737878增长率yoy%231%74%26%24%19%每股收益（元）2.614.545.707.098.44每股现金流量2.545.555.727.169.02净资产收益率31%36%32%28%25%P/E291713119P/B96432备注：股价信息为4月2日收盘价投资要点事件：23年业绩靓丽。公司23年实现营收17.75亿元，同比+41%；实现归母净利润4.72亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比+71%。单季度看，Q4实现营收5.47亿元，同比+29%，归母净利润1.58亿元，同比+52%，业绩延续高增态势。产品结构优化+大客户占比提升推动盈利水平提升。1）盈利能力方面，23年公司毛利率40.72%（+6.46pct），净利率26.59%（+5.06pct）；Q4毛利率43.75%，同比+5.49pct，环比+3.73pct，净利率28.93%，同比+4.30pct，环比+2.71pct，盈利能力提升主要由于①高附加值大容量保温杯销售占比提升，推动均价显著上涨，23年公司保温杯营收16.88亿元（+41%yoy），据测算量/价分别+19%/+19%，毛利率为40.89%（+6.88pct）；②大客户销售占比提升推动规模效应凸显，23年公司对第一大客户PMI销售额达15.08亿元（+75%yoy），占比85%（+17pct）。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.6%/4.41%/-0.73%/3.77%，同比分别-0.14pct/-0.07pct/+1.34pct/+0.34pct，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入及对研发人员给予股权激励。3）现金流方面，23年公司经营活动现金流净额5.77亿元，同比+118.19%，得益于销售规模扩大及销售回款及时。4）营运能力方面，23年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为55.67/28.87天，相较22年分别-1.36天/+3.12天。保温杯延续高景气，公司绑定核心大客户，后续成长空间仍然充足。后续来看我们认为：1）Stanley在北美市场仍保持高景气度，亚马逊北美地区StanleyQuencher系列保温杯仍处于限购状态，销售热度不减，保温杯从耐用消费品转化为时尚单品，推动销量持续增长。2）Stanley非美市场拓展空间充足。3）公司与Stanley合作的杯型以Quencher为主，且非唯一制造商，后续份额仍有提升空间。4）年产1000万只保温杯项目预计于24年投产，越南年产1350万只保温杯项目有望稳步推进，为后续增长奠定基础。投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23年业绩及投产进度上调24-25年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.92、7.37、8.78亿元（24-25年前值为5.20、5.97亿元），对应PE为13、11、9，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能建设进度不及预期风险23年业绩靓丽超预期，后续成长空间仍充足嘉益股份(301004.SZ）/轻工证券研究报告/公司点评2024年4月2日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1：嘉益股份三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金6021,1841,9712,889营业收入1,7752,2232,7613,250应收票据0000营业成本1,0521,2751,5561,832应收账款165212263306税金及附加11161929预付账款20244755销售费用28385065存货176255311366管理费用78101130163合同资产0000研发费用6789113140其他流动资产107107111114财务费用-13-7-8-11流动资产合计1,0701,7822,7033,731信用减值损失-4-3-9-20其他长期投资0000资产减值损失-10-6-20-55长期股权投资1111公允价值变动收益-15-20-30-45固定资产343315290267投资收益12-15-3-23在建工程74788286其他收益1210122无形资产118129149177营业利润5466698391,012其他非流动资产38414446营业外收入1505非流动资产合计574565565577营业外支出2112资产合计1,6432,3463,2684,308利润总额5456738381,015短期借款3097226335所得税7381101137应付票据0224净利润472592737878应付账款165207253294少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润472592737878合同负债67911NOPLAT461586730868其他应付款28282828EPS（按最新股本摊薄）4.545.707.098.44一年内到期的非流动负债1111其他流动负债105126153184主要财务比率流动负债合计334467673856会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率41.0%25.2%24.2%17.7%其他非流动负债3333EBIT增长率87.1%25.2%24.6%20.9%非流动负债合计3333归母公司净利润增长率73.6%25.5%24.4%19.0%负债合计337470676859获利能力归属母公司所有者权益1,3061,8762,5933,449毛利率40.7%42.7%43.6%43.6%少数股东权益0000净利率26.6%26.6%26.7%27.0%所有者权益合计1,3061,8762,5933,449ROE36.1%31.6%28.4%25.4%负债和股东权益1,6432,3463,2684,308ROIC43.9%3