请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务证券研究报告康龙化成(300759)公司年报点评康龙化成2023年报点评:全年收入利润保持增长态势,看好一体化CXO龙头长期稳健发展[Table_Summary]投资要点:公告:康龙化成发布2023年报。点评:收入端保持稳定增长态势。2023年,公司营业收入115亿元,同比增长12.39%,毛利率达到35.75%,同比下降0.96%;归母净利润16亿元,同比增长16.48%;扣非归母净利润15亿,同比增长6.51%;经调整Non-IFRS归母净利润19亿元,同比增长3.77%。剔除生物资产公允价值变动导致的2022年同期利润高基数的影响,经调整Non-IFRS归母净利润同比增长11.37%。2023年第四季度,公司营业收入29.78亿元,同比增长3.99%;归母净利润4.62亿元,同比增长11.74%;扣非净利润4.31亿元,同比增长18.42%。2023年分业务板块经营情况:(1)实验室服务:收入66.6亿元,同比增长9.38%;毛利率44.28%,同比降低1.25%。2023年度,公司实验室服务收入中生物科学占比超过51%,共参与764个药物发现项目,同比增加约17%。公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作,宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用。(2)小分子CDMO服务:收入27.1亿元,同比增长12.64%;毛利率33.68%,同比下降1.11%。2023年,CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户。该服务涉及药物分子或中间体885个,其中工艺验证和商业化阶段项目29个、临床III期项目27个、临床II期项目170个、临床前项目659个。(3)临床研究服务:收入17.3亿元,同比增长24.66%;实现毛利率17.05%,同比提升5.59%。2023年,公司临床试验服务正在进行的项目达到1035个,包括83个III期临床试验、443个I/II期临床试验和509个其它临床试验,与中国120余个城市的600余家医院和临床试验中心合作,正在进行的项目超过1450个。(4)大分子和细胞与基因治疗服务:收入4.2亿元,同比增长21.06%,毛利-8.30%。康龙生物签署增资协议进行股权融资,融资金额约9.5亿,投后估值约85.5亿。公司细胞与基因治疗产品生物分析服务中超过25%的收入来自于内部临床前研究和药物安全性评价的项目转化。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1026611538127921475816949(+/-)YoY(%)37.9%12.4%10.9%15.4%14.8%净利润(百万元)13751601171620002356(+/-)YoY(%)-17.2%16.5%7.2%16.6%17.8%全面摊薄EPS(元)0.770.900.961.121.32毛利率(%)36.7%35.7%35.0%35.7%36.2%净资产收益率(%)13.0%12.8%12.0%12.3%12.6%资料来源:公司年报(2022-2023),HTI备注:净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·康龙化成(300759)2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司持续持续贯彻以客户为中心的理念,中英美三地协同发力,促进全球市场份额持续提升。2023年,公司服务于超过2800家全球客户,其中使用公司多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元,占营业收入的74.89%。公司新增客户超过800家,贡献收入8.6亿元,占公司营业收入的7.44%;原有客户贡献收入106.8亿元,同比增长12.69%,占营业收入的92.56%。按照客户类型划分,公司来自于全球前20大制药企业客户的收入17.2亿元,同比增长14.90%,占营业收入的14.93%;来自于其它客户的收入98.2亿元,同比增长11.96%,占营业收入的85.07%。按客户所在区域划分,来自北美客户的收入74.0亿元,同比增长11.39%,占营业收入的64.14%;来自欧洲客户(含英国)的收入18.4亿万元,同比增长24.35%,占营业收入的15.99%;来自中国客户的收入19.7亿元,同比增长5.02%,占营业收入的17.12%;来自其他地区客户的收入3.2亿元,同比增长22.98%,占营业收入的2.75%。盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.16、20.00、23.56亿元,同比增速分别为7.2%、16.6%、17.8%,2024-2026年EPS分别为0.96、1.12、1.32元,公司作为行业内一体化、具备国际竞争力的CXO龙头,参考可比公司估值,我们认为给予24年30倍PE比较合理,对应目标价28.81元,维持“优于大市”评级。风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限,业务不达预期风险;行业竞争恶化风险;药企研发费用下降风险;汇率波动风险;核心技术人员流失;海外业务运营亏损风险。公司研究·康龙化成(300759)3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1康龙化成收入预测(百万元)2021202220232024E2025E2026E实验室服务456660896660723382169126CMC174624072711311936144309临床研究服务95613941737194623352802大分子和细胞与基因治疗151351425489586704其他业务24265667营业收入合计74441026611538127921475816949YoY45.00%37.92%12.39%10.87%15.36%14.85%毛利率35.99%36.73%35.75%35.05%35.66%36.15%资料来源:wind,HTI表2可比公司估值表可比公司市值(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E药明康德130696.07105.70124.38130.0614121110药石科技792.192.833.84/362821/美迪西563.381.922.40/172923/平均22231810资料来源:Wind,HTI,注:股价日期为2024/03/29收盘价,盈利预测为Wind一致预测公司研究·康龙化成(300759)4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表(百万元)20232024E2025E2026E每股指标(元)营业总收入11538127921475816949每股收益0.900.961.121.32营业成本74148309949510821每股净资产7.037.999.1110.43毛利率%35.7%35.0%35.7%36.2%每股经营现金流1.541.731.621.95营业税金及附加8386101116每股股利0.200.000.000.00营业税金率%0.7%0.7%0.7%0.7%