康龙化成(300759)2023年报点评：全年收入利润保持增长态势，看好一体化CXO龙头长期稳健发展.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务证券研究报告康龙化成（300759）公司年报点评康龙化成2023年报点评：全年收入利润保持增长态势，看好一体化CXO龙头长期稳健发展[Table_Summary]投资要点：公告：康龙化成发布2023年报。点评：收入端保持稳定增长态势。2023年，公司营业收入115亿元，同比增长12.39%，毛利率达到35.75%，同比下降0.96%；归母净利润16亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润15亿，同比增长6.51%；经调整Non-IFRS归母净利润19亿元，同比增长3.77%。剔除生物资产公允价值变动导致的2022年同期利润高基数的影响，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长11.37%。2023年第四季度，公司营业收入29.78亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%；扣非净利润4.31亿元，同比增长18.42%。2023年分业务板块经营情况：（1）实验室服务：收入66.6亿元，同比增长9.38%；毛利率44.28%，同比降低1.25%。2023年度，公司实验室服务收入中生物科学占比超过51%，共参与764个药物发现项目，同比增加约17%。公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用。（2）小分子CDMO服务：收入27.1亿元，同比增长12.64%；毛利率33.68%，同比下降1.11%。2023年，CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户。该服务涉及药物分子或中间体885个，其中工艺验证和商业化阶段项目29个、临床III期项目27个、临床II期项目170个、临床前项目659个。（3）临床研究服务：收入17.3亿元，同比增长24.66%；实现毛利率17.05%，同比提升5.59%。2023年，公司临床试验服务正在进行的项目达到1035个，包括83个III期临床试验、443个I/II期临床试验和509个其它临床试验，与中国120余个城市的600余家医院和临床试验中心合作，正在进行的项目超过1450个。（4）大分子和细胞与基因治疗服务：收入4.2亿元，同比增长21.06%，毛利-8.30%。康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5亿，投后估值约85.5亿。公司细胞与基因治疗产品生物分析服务中超过25%的收入来自于内部临床前研究和药物安全性评价的项目转化。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）1026611538127921475816949(+/-)YoY(%)37.9%12.4%10.9%15.4%14.8%净利润（百万元）13751601171620002356(+/-)YoY(%)-17.2%16.5%7.2%16.6%17.8%全面摊薄EPS(元)0.770.900.961.121.32毛利率(%)36.7%35.7%35.0%35.7%36.2%净资产收益率(%)13.0%12.8%12.0%12.3%12.6%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·康龙化成（300759）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司持续持续贯彻以客户为中心的理念，中英美三地协同发力，促进全球市场份额持续提升。2023年，公司服务于超过2800家全球客户，其中使用公司多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元，占营业收入的74.89%。公司新增客户超过800家，贡献收入8.6亿元，占公司营业收入的7.44%；原有客户贡献收入106.8亿元，同比增长12.69%，占营业收入的92.56%。按照客户类型划分，公司来自于全球前20大制药企业客户的收入17.2亿元，同比增长14.90%，占营业收入的14.93%；来自于其它客户的收入98.2亿元，同比增长11.96%，占营业收入的85.07%。按客户所在区域划分，来自北美客户的收入74.0亿元，同比增长11.39%，占营业收入的64.14%；来自欧洲客户（含英国）的收入18.4亿万元，同比增长24.35%，占营业收入的15.99%；来自中国客户的收入19.7亿元，同比增长5.02%，占营业收入的17.12%；来自其他地区客户的收入3.2亿元，同比增长22.98%，占营业收入的2.75%。盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.16、20.00、23.56亿元，同比增速分别为7.2%、16.6%、17.8%，2024-2026年EPS分别为0.96、1.12、1.32元，公司作为行业内一体化、具备国际竞争力的CXO龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24年30倍PE比较合理，对应目标价28.81元，维持“优于大市”评级。风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失；海外业务运营亏损风险。公司研究·康龙化成（300759）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1康龙化成收入预测（百万元）2021202220232024E2025E2026E实验室服务456660896660723382169126CMC174624072711311936144309临床研究服务95613941737194623352802大分子和细胞与基因治疗151351425489586704其他业务24265667营业收入合计74441026611538127921475816949YoY45.00%37.92%12.39%10.87%15.36%14.85%毛利率35.99%36.73%35.75%35.05%35.66%36.15%资料来源：wind，HTI表2可比公司估值表可比公司市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E药明康德130696.07105.70124.38130.0614121110药石科技792.192.833.84/362821/美迪西563.381.922.40/172923/平均22231810资料来源：Wind，HTI，注：股价日期为2024/03/29收盘价，盈利预测为Wind一致预测公司研究·康龙化成（300759）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入11538127921475816949每股收益0.900.961.121.32营业成本74148309949510821每股净资产7.037.999.1110.43毛利率%35.7%35.0%35.7%36.2%每股经营现金流1.541.731.621.95营业税金及附加8386101116每股股利0.200.000.000.00营业税金率%0.7%0.7%0.7%0.7%