哈尔斯(002615)大客户战略成效凸显，自有品牌发展提速.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1哈尔斯（002615）证券研究报告2024年04月03日投资评级行业轻工制造/家居用品6个月评级增持（维持评级）当前价格7.42元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)466.48流通A股股本(百万股)288.50A股总市值(百万元)3,461.25流通A股市值(百万元)2,140.70每股净资产(元)3.15资产负债率(%)47.57一年内最高/最低(元)9.55/4.89作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com孙谦分析师SAC执业证书编号：S1110521050004sunqiana@tfzq.com张彤联系人zhangtong@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《哈尔斯-公司点评:定增募投产线智能化升级，渠道多点开花持续深耕》2024-01-022《哈尔斯-季报点评:自主品牌逐步发力，国际业务企稳向好》2023-10-173《哈尔斯-首次覆盖报告:杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场》2023-08-23股价走势大客户战略成效凸显，自有品牌发展提速公司发布2023年年报23Q4公司实现收入7亿，同比+32%；归母净利润0.97亿，同比+276%；扣非归母净利润0.6亿，同比+152%；23年收入24.1亿，同比-0.9%；归母净利润2.5亿，同比+21.3%；扣非归母净利润2.2亿，同比+8.6%。公司加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；此外自主品牌发展取得突破，“精品国货”战略的实施路径愈发清晰；预计24Q1低基数下增长靓丽。ODM挖潜大客户，新系列、新客户贡献提升23年公司TOP1客户采购额9.23亿，同比+2.8%，销售占比38.3%，同比+1.4pct；TOP2客户采购额3.22亿，同比-35.1%，销售占比13.4%，同比-7.1pct。公司下半年依赖于部分新款产品、爆款产品实现交付业绩强劲回弹，核心老客户粘性进一步提升。此外公司获评核心客户“6S审核第一名”、“2023年度最佳供应商奖”、“可持续发展最佳奖”等重要奖项，充分体现了客户从订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面对公司的高度认可。公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，形成可观的销售增速。公司继续挖掘新市场新区域潜力，海外新客户拓展取得突破，RCEP区域内自营客户销售收入同比增长超50%。内外销并行，自主品牌持续突破公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。2023年7月公司官宣首位品牌代言人后，全网曝光量超过15亿次，总互动量超1559万，代言人项目的运营荣获2023年第七届金匠奖“年度事件营销金奖”，有效实现了年轻用户群体的拉新。分渠道看：线上渠道运营能力日渐成熟，有效结合代言人、优质IP影响力，改善客群年龄结构，23年抖音平台销售同增超10倍；线下渠道经营质量改善较为明显，渠道覆盖拓宽、差异化定位更为清晰；跨境电商高速增长，SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。产能有序扩张，泰国基地保障供应链安全公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，且一期产能占比不高，后续会根据市场情况有序推进扩建工作。盈利能力提升，自主品牌加大费用投放23年毛利率31.2%，同比+2.0pct，净利率10.3%，同比+2.1pct，公司以产品为突破口的品牌战略及营销策略实施、渠道经营质量优化取得阶段性成效，新品销售对毛利率的提升产生较大贡献。23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.7%/7.1%/4.0%/0.01%，分别同比+2.3pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct，销售费率提升主要系境内外电商平台及品牌营销建设费用持续投入。调整盈利预测，维持“增持”评级公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，此外发布员工持股计-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2023-042023-082023-122024-04哈尔斯沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2划调动员工积极性；根据23年报，考虑公司产品结构持续优化，我们预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（24-25年前值分别为2.4/2.8亿元），对应PE为12/10/9X。风险提示：核心客户份额下滑风险，行业竞争加剧，自主品牌建设不及预期风险等财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,427.902,407.122,901.463,404.313,938.26增长率(%)1.63(0.86)20.5417.3315.68EBITDA(百万元)440.09430.80488.61543.64617.18归属母公司净利润(百万元)205.91249.78279.83331.48390.85增长率(%)51.9621.3112.0318.4617.91EPS(元/股)0.440.540.600.710.84市盈率(P/E)16.7613.8212.3410.418.83市净率(P/B)2.472.352.061.871.68市销率(P/S)1.421.431.191.010.88EV/EBITDA5.116.935.464.393.70资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金814.08848.581,016.681,287.621,388.83营业收入2,427.902,407.122,901.463,404.313,938.26应收票据及应收账款152.05226.09161.48293.26248.06营业成本1,718.031,656.181,946.302,289.062,647.25预付账款7.2810.5710.3615.9413.86营业税金及附加12.9218.4320.3322.8326.28存货413.27495.38477.76666.77656.86销售费用178.18232.31246.62296.17338.69其他48.95154.2233.9354.7050.63管理费用168.81170.72203.10238.30275.68流动资产合计1,435.631,734.851,700.222,318.282,358.23研发费用101.9595.48116.06136.17157.53长期股权投资55.2235.5735.5735.5735.57财务费用(19.84)0.34(10.56)(16.54)(20.89)固定资产647.08713.94709.12709.81715.49资产/信用减值损失(27.20)(40.40)(35.48)(