隆基绿能(601012)今年二季度行业景气度有望改善，公司推出硅片新品.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日增持1隆基绿能（601012.SH）今年二季度行业景气度有望改善，公司推出硅片新品公司研究·公司快评电力设备·光伏设备投资评级：增持（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009事项：行业层面，2023年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024年3月底以182尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92元，较2023年7月报价分别下降了39%/34%；N型/P型硅片单片报价分别为1.65/1.75元，较23年7月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。公司层面，公司董事长钟宝申先生在2023年10月表示拟出资1-1.5亿增持公司股份，并在2024年1月30日实施首次增持；另外，公司于2024年3月8日发布回购股份方案，回购金额为3-6亿元，回购价格不超过31.5元/股（公司最新股价为20.1元/股）；产品方面，公司于2024年3月28日发布泰睿硅片新品，隆基泰睿硅片作为系列产品，将涵盖多种细分产品组合，包含市场主流的高效电池路线——HBC、TBC、HJT、TOPCon等，且可同步提供多种主流尺寸、厚度的产品，公司预计泰睿硅片将在4月份开启下游验证、9月份或将批量导入量产。国信电新观点：1）2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。2023年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节。展望二季度，产业链库存正在逐步消化，光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件与硅片价格或有望企稳。2）公司发布回购预案及董事长增持股份，均彰显公司对未来持续稳定发展的信心，同时公司长期致力于为下游客户提效降本，持续加大研发投入，积极推出硅片新品，预计公司将在硅片行业始终保持领先优势。3）考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润120.5/60.1/73.1亿元（原预测2023-2025年为191.5/239.0/274.5亿元），同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7%，PE估值为25.3/20.8/18.5倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险、美联储降息时间递延的风险。评论：光伏需求增速放缓，组件与硅片环节产能过剩致使竞争加剧根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，组件行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;硅片行业产能CR5从2021年的71%下降到2023年的54%。产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年组件与硅片行业产能CR5，分别可达48%/56%，同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2分别增长8pct/3pct。表1：组件产能统计表（GW）2021202220232024E全球光伏新增装机（GW）169230390480全球组件需求（GW）202.8276468576YOY(%)30.0%36.1%69.6%23.1%前五名厂商产能合计（GW）222.7297450531隆基6585100110晶科4565110130天合506595120晶澳405095110阿特斯22.7325061其他企业产能（GW）158.6277.2674.7574.7全球合计产能（GW）381.3574.21124.71105.7组件行业产能CR5（%）58.4%51.7%40.0%48.0%资料来源：CPIA、Solarzoom，国信证券经济研究所整理和测算表2：硅片产能统计表（GW）2021202220232024E全球光伏新增装机（GW）169230390480全球组件需求（GW）203276468576YOY(%)30.0%36.1%69.6%23.1%硅片行业前五名产能合计（GW）271411600610隆基105133180190中环88140180180晶科33657575晶澳30438585高景15308080其他企业产能（GW）111217513470全球合计产能（GW）38162811131080硅片行业产能CR5（%）70.9%65.5%53.9%56.5%资料来源：CPIA、Solarzoom，国信证券经济研究所整理和测算2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。2023年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节，且近期下游硅片几乎停止硅料采购。图1：我国组件月度产量及环比增速（GW，%）图2：我国硅片月度产量及环比增速（GW，%）资料来源：PVInfolink、SMM，国信证券经济研究所整理资料来源：硅业分会、SMM，国信证券经济研究所整理2023年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024年3月底以182尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92元，较2023年7月报价分别下降了39%/34%；N型/P型硅片单片报价分别为1.65/1.75元，较23年7月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：组件价格（元/kg）图4：硅片价格（元/片）资料来源：PVInfolink、SMM，国信证券经济研究所整理资料来源：PVInfolink、SMM，国信证券经济研究所整理进入2024年，组件一体化生产企业和硅片生产企业的盈利能力显著承压，如果按照即期价格来测算，理论上组件一体化企业的单瓦毛利已经进入到-0.05至-0.01元区间，硅片企业的单瓦毛利已经进入到-0.04至-0.05元区间。展望第二季度，伴随库存逐步消化，光伏组件出货进入传统旺季，海外及国内需求陆续启动，光伏组件与硅片价格有望企稳，盈利能力有望回升。表3：主产业链利润分配（即