贵州茅台(600519)2023年业绩点评报告：业绩稳增长，产品矩阵构建-渠道优化成果显效.pdf

[Table_RightTitle]证券研究报告|食品饮料[Table_Title]业绩稳增长，产品矩阵构建&渠道优化成果显效[Table_StockRank]增持(维持)[Table_StockName]——贵州茅台（600519）2023年业绩点评报告[Table_ReportDate]2024年04月03日[Table_Summary]报告关键要素:公司披露2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入1505.60亿元（YoY+18.04%），营业收入1476.94亿元（YoY+19.01%），归母净利润747.34亿元（YoY+19.16%）。其中，Q4实现营业总收入452.44亿元（YoY+19.79%），营业收入444.25亿元（YoY+20.26%），归母净利润218.58亿元（YoY+19.33%）。2023年利润分配方案为每10股派发现金红利308.76元（含税）。投资要点:⚫盈利能力：毛利率、净利率均小幅提升。2023年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.97%/49.64%,同增0.10pct/0.47pct，销售/管理费用率分别为3.09%/6.46%，同比+0.50pct/-0.60pct，其中销售费用增长主要原因是本期广告及市场拓展费增加。其中2023Q4年公司销售毛利率/归母净利率分别为92.56%/48.31%,同比+0.72pct/-0.79pct，销售/管理费用率分别为3.51%/8.38%，同比+1.14pcts/-0.28pct。分产品：产品矩阵全面构建，系列酒增长尤为亮眼。2023年茅台酒收入为1265.89亿元，YoY+17.39%，系列酒收入为206.3亿元，YoY+29.43%。2023Q4公司茅台酒收入和系列酒收入分别为393.19亿元和50.36亿元，同比增速分别为+17.60%和+48.16%，均保持较高增长，系列酒表现尤为亮眼。从量价来看，2023年茅台酒销量同比+11.10%，吨价同比+5.66%，系列酒销量同比+2.94%，吨价同比+25.74%，茅台酒量价齐升，系列酒主要靠价格提升驱动营收增长。系列酒中的茅台1935上市仅两年，已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年成功晋级营收百亿级大单品。公司产品矩阵全面构建，已形成了千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅）级大单品格局。⚫分渠道：加码直营规模化，持续优化销售模式。公司直销渠道包括自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道包括社会经销商、商超、电商等渠道。近年来公司持续加码直销渠道，2023年公司直销/批发代理收入分别为672.33/799.86亿元，同增36.16%/7.52%，占比分[Table_ForecastSample]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)150560.33177494.35205182.53236170.34增长比率(%)18.0417.8915.6015.10归母净利润(百万元)74734.0788726.96102251.45118466.98增长比率(%)19.1618.7215.2415.86每股收益(元)59.4970.6381.4094.31市盈率(倍)28.8124.2721.0618.17市净率（倍）9.989.058.177.35数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所[Table_BaseData]基础数据总股本（百万股）1,256.20流通A股（百万股）1,256.20收盘价（元）1,713.99总市值（亿元）21,531.10流通A股市值（亿元）21,531.10[Table_Chart]个股相对沪深300指数表现数据来源：同花顺，万联证券研究所[Table_ReportList]相关研究时隔六年飞天茅台再提价，彰显龙头实力业绩稳健增长，渠道优化持续发力2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速[Table_Authors]分析师:陈雯执业证书编号：S0270519060001电话：02032255207邮箱：chenwen@wlzq.com.cn-30%-20%-10%0%10%贵州茅台沪深300证券研究报告公司点评报告公司研究3385[Table_Pagehead2]证券研究报告万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共4页比为45.67%/54.33%。公司2023Q4直销/批发代理实现营收210.26/233.29亿元，同比增长20.17%/20.66%。其中“i茅台”App在2023年实现营收223.74亿元，同比+88.29%，为拉动直销渠道营收增长的主要因素。⚫经营计划：坚持稳重求进总基调，2024年锚定营收增速15%。公司确定2024年的经营目标：实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。公司经营稳健，产品、品牌、文化等竞争优势显著，我们判断公司能顺利完成预定目标。⚫盈利预测与投资建议：极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑，此外，公司茅台酒（飞天、五星）的出厂价提价（2023年11月1日起出厂价提高约20%）的影响将在2024年得到充分体现，预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润887.27/1022.51/1184.67亿元（调整前为2024-2025年分别为889.26/1,061.21亿元），同比增长18.72%/15.24%/15.86%，对应EPS为70.63/81.40/94.31元/股，4月2日收盘价对应PE为24/21/18倍，维持“增持”评级。⚫风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共4页[Table_Pagehead]证券研究报告$$start$$$$end$$[Table_ForecastDetail]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业收入150560177494205183236170货币资金69070104766131011164985同比增速(%)18.0417.8915.6015.10交易性金融资产401401401401营业成本11981118561306614303应收票据及应收账款7488137131毛利135826162748189082218680存货46435448984997154797营业收入(%)91.9693.2793.5993.91预付款项35529590442税金及附加22234258073013434742合同资产0000营业收入(%)15.0514.7914.9214.92其他流动资产109158109174109177109182销售费用4649471157276739流动资产合计225173259857291287329938营业收入(%)3.152.702.832.89长期股权投资0000管理费用9729113411370415423固定资产19909212312223422658营业收入(%)6.596.506.786