贵州茅台(600519)2023年营收增长18%，2024年经营目标积极.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入贵州茅台（600519.SH）2023年营收增长18%，2024年经营目标积极核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60933131021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cnliwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价1713.99元总市值/流通市值2153110/2153110百万元52周最高价/最低价1935.00/1555.55元近3个月日均成交额4921.80百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《贵州茅台（600519.SH）-价格管理能力突出，业绩增长工具充足》——2024-03-28《贵州茅台（600519.SH）-2023年顺利收官，2024年终端为王》——2024-01-01《贵州茅台（600519.SH）-再次特别分红，提振市场信心》——2023-11-22《贵州茅台（600519.SH）-提价强化中长期经营质量，行业秩序和竞争格局改善》——2023-11-01《贵州茅台（600519.SH）-第三季度业绩平稳增长，稳定价盘坚守长期主义》——2023-10-242023年业绩超出此前预告，费用端规模效应凸显。2023年茅台酒实现营收1265.9亿元，同比+17.4%，主要系公司增加非标酒、企业团购及线上渠道等投放。其中，预计茅台酒i茅台渠道贡献增量约30亿，巽风平台贡献约18亿。茅台酒销量/吨价同比+11.1%/+5.7%，预计生肖茅台、24节气酒、精品茅台等增量贡献。2023年系列酒实现营收206.3亿元，同比+29.4%，预计系1935实现百亿贡献较大增量。从渠道结构看，公司持续发力线上i茅台、巽风平台等，2023年直销比例提升至45.7%，i茅台平台实现营收223.7亿，同比+88%，巽风平台实现营收18.3亿元。从毛利率看，2023年整体毛利率同比+0.1pct，茅台酒/系列酒毛利率同比-0.1pct/+2.5pcts，预计系列酒增速较高、吨成本略有上升所致。费用端看，2023年销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.6pct，预计系公司增加消费者培育、费用端规模效应所致。从净利率看，2023年净利率同比提升0.2pct，主要系管理费用率优化贡献。四季度适当增投非标酒，合同负债&收现稳健良性。2023Q4茅台酒/系列酒收入同比+17.6%/48.2%，预计系公司Q4适当增投非标酒、1935等。从渠道看，2023Q4批发/直销营收同比+20.7%/20.2%。毛利率看，23Q4整体毛利率+0.7pcts，预计系非标酒占比提升、增拓企业团购等。2023Q4销售费用率/管理费用率同比+1.1pct/-0.3pct，带动净利率下滑0.3pcts，预计系增加品鉴会等投入。2023Q4末公司合同负债141.3亿元，环比+27.31亿元，同比-8.7%。单23Q4收现同比+17.42%，与收入增速基本吻合；经营性现金流净额同比-39%，主要系财务公司不可提前支取的定期存款净增加额减少所致。2024年公司规划增长15%左右，业绩增长工具充足。从公司经营规划看，2024年公司经营目标增长15%，预计继续保持双位数以上增长。贵州茅台增长工具较多，或有望实现跨周期增长：1）2023年飞天茅台酒主动提价；2）新品散花飞天、巽风酒等，预计能贡献一定增量；3）茅台酒计划投放量同比上年略有高个位数增长等。风险提示：竞争加剧；需求复苏不及预期；疫情反复等。投资建议：上修此前盈利预测并引入2026年，我们预计2024-2026年有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1亿元（2024-2025年前值为1719.3/1977.1亿元，均上修约1%），同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6亿元（2024-2025年前值为862.7/1001.9亿元，均上修约1%），同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE分别为24.6/21.2/18.8X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)127,554150,560173,915199,890223,809(+/-%)16.5%18.0%15.5%14.9%12.0%净利润(百万元)627167473487445101519114358(+/-%)19.6%19.2%17.0%16.1%12.6%每股收益（元）49.9359.4969.6180.8191.04EBITMargin67.8%67.7%68.0%68.3%68.8%净资产收益率（ROE）31.8%34.7%39.2%43.8%47.3%市盈率（PE）34.328.824.621.218.8EV/EBITDA25.021.218.315.914.2市净率（PB）10.909.989.659.298.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年继续实现双位数增长，高质量完成年初经营规划。公司公告，2023年公司实现营业总收入1,505.60亿，同比增长+18.04%；实现归母净利润747.34亿，同比增长19.16%。其中，2023Q4公司实现营收452.44亿，同比增长19.8%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.3%。业绩披露高于此前预告水平，高质量完成年初经营计划。2023年业绩超出此前预告，费用端规模效应凸显。2023年茅台酒实现营收1265.9亿元，同比+17.4%，主要系公司增加非标酒、企业团购及线上渠道等投放。其中，预计茅台酒i茅台渠道贡献增量约30亿，巽风平台贡献约18亿。茅台酒销量/吨价同比+11.1%/+5.7%，预计生肖茅台、24节气酒、精品茅台等增量贡献。2023年系列酒实现营收206.3亿元，同比+29.4%，预计系1935实现百亿贡献较大增量。从渠道结构看，公司持续发力线上i茅台、巽风平台等，2023年直销比例提升至45.7%，i茅台平台实现营收223.7亿，同比+88%，巽风平台实现营收18.3亿元。从毛利率看，2023年整体毛利率同比+0.1pct，茅台酒/系列酒毛利率同比-0.1pct/+2.5pcts，预计系列酒增速较高、吨成本略有上升所致。费用端看，2023年销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.6pct，预计系公司增加消费者培育、费用端规模效应所致。从净利率看，2023年净利率同比提升0.2pct，主要系管理费用率优化贡献。四季度适当增投非标酒，合同负债&收现稳健良性。2023Q4茅台酒/系列酒收入同比+17.6%/48.2%，预计系公司Q4适当增投非标酒、1935等。从渠道看，2023Q4批发/直销营收同比