海外卫星计划加速，公司业务有望受益成长.pdf

证券研究报告·公司深度研究·消费电子东吴证券研究所1/14请务必阅读正文之后的免责声明部分信维通信（300136）海外卫星计划加速，公司业务有望受益成长2024年04月03日证券分析师马天翼执业证书：S0600522090001maty@dwzq.com.cn证券分析师周高鼎执业证书：S0600523030003zhougd@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)19.66一年最低/最高价14.45/28.09市净率(倍)2.70流通A股市值(百万元)16,208.84总市值(百万元)19,022.40基础数据每股净资产(元,LF)7.29资产负债率(%,LF)45.05总股本(百万股)967.57流通A股(百万股)824.46相关研究《信维通信(300136)：国内消费电子泛射频龙头，卫星业务打开第二成长曲线》2023-12-16《信维通信(300136)：无线充电和5G产品稳步发展，业绩符合预期》2020-10-29买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）7,5818,5907,7188,70511,535同比18.58%13.30%-10.15%12.79%32.51%归母净利润（百万元）505.10648.39550.99769.191,298.32同比-48.06%28.37%-15.02%39.60%68.79%EPS-最新摊薄（元/股）0.520.670.570.791.34P/E（现价&最新摊薄）36.5928.5033.5424.0314.23[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼星舰三飞成功，第四次任务有望验证回收技术：2024年3月14日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。马斯克于21时40分在X平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在2023年4月20日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km高度爆炸解体，发射失败；2023年11月18日，第二次试飞失败，火箭升空3分钟后爆炸，飞到14.8万米高度；2024年3月14日，星链第三次试飞成功，验证星舰部署卫星的核心能力，但未实现回收。根据SpaceX总裁格温·肖特维尔，2024年5月3日，星舰预计进行第四次试飞，并验证回收复用能力。◼受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高。2023年12月，星链已拥有超过230万活跃用户。◼星链发射降低成本，加速推进星链计划：星舰核心的快速复用能力降低载荷成本和时间成本。采用“油罐”太空补充燃料，“油罐”单次可携带最多100吨燃料。选用液氧甲烷未燃料降低燃料成本。星舰运载能力超过其他超重型运载火箭，大幅降低单位运输成本。星舰的LEO有效载荷可达150t~200t。较高的LEO有效载荷和极低的发射间隔使星舰能有效加速星链卫星数量增加，加速推进星链计划。星舰的单位运输成本比猎鹰9号降低超过9成，最短发射间隔约为1小时。◼星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案：由于星链空间-地面-用户连接的特点，星链可以省去铺设光纤光缆的成本，比5G人均成本更低。根据基站总建设成本，信号覆盖半径和人口密度等数据，可以估测三类网络服务的单位建设成本（人均成本）。星链的人均成本为48元/人、5G基站的人均成本为4063元/人、4G基站的人均成本为25元/人。◼盈利预测与投资评级：由于2023年公司部分业务收到份额下降影响，我们下调公司23-24年每股收益至0.57/0.79元，预计2025年EPS为1.34元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，未来公司连接器有望随着Starlink接收器放量，且公司估值低于可比公司24年平均30倍PE估值，维持“买入”评级。◼风险提示：卫星发射不及预期、技术研发稳定性变化、市场化机制不及预期、业务拓展不及预期。-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31信维通信沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/14内容目录1.星舰成功完成第三次飞行，第四次任务有望验证回收技术....42.卫星网络覆盖全球，接收器渗透率提高52.1.用户、地面、空间三位一体，地面接收器不可或缺.52.2.Starlink综合网络服务优势明显，超越传统卫星和5G....62.3.卫星数量增加带动地面接收器和用户规模快速增长.63.星链发射降低成本，加速推进星链计划83.1.回收复用、燃料补给等技术降低成本.83.2.运力提升成本降低，助推星链计划快速实现.84.星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案....105.盈利预测和投资评级116.风险提示..12请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所3/14图表目录图1：星舰试飞直播图...4图2：三次星舰试飞情况对比...4图3：卫星和无线生态系统.5图4：星舰信号传输原理.....5图5：星链与传统卫星延迟比较.....6图6：星链速率与4G\5G基站比较6图7：卫星数量和单颗卫星带宽共同决定最终网络质量.7图8：星链全球可用范围.....7图9：Starlink用户增长情况.....7图10：星舰与超重型运载火箭参数对比...8图11：星舰与现役小型火箭参数对比.9图12：4G、5G和星链接收器的人均成本计算过程10图13：4G、5G基站和星链接收器的成本对比..10图14：4G、5G基站和星链接收器的建设密度对比10请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所4/141.星舰成功完成第三次飞行，第四次任务有望验证回收技术2024年3月14日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。测试完成大部分既定发射目标实现入轨，但未能实现一级超重助推B10回收和二级星舰SN28降落海面。此次发射全程所有发动机正常工作，约2分40秒时一二级正常分离；后续一级超重助推B10顺利完成掉头和发动机关机，但软着陆点火减速失败，未实现回收；二级星舰SN28成功入轨，顺利完成开关载荷舱门、储箱推进剂转移测试，但二次点火测试被放弃，随后在重入大气层时失联。马斯克于21时40分在X平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在2023年4月20日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km高度爆炸解体，发射失败；2023年11月18日，第二次试飞失败，火箭升空3分钟后爆炸，飞到14.8万米高度；2024年3月14日，星链第