万凯新材(301216)首次覆盖报告：聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1万凯新材（301216.SZ）首次覆盖报告聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种2024年04月03日➢公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至2023年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级PET产能300万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司，与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022年，公司PET收入占到营业总收入的80.68%。➢瓶片原料供应宽松，需求增速较快。2018-2022年，聚酯瓶片上游PTA、MEG产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料，国内的瓶级PET有近75%用于饮料包装。2014年~2022年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从1934万吨/年增长至3293万吨/年，复合增速为6.88%。除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。➢公司垦荒西南市场，并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有PET瓶片产能180万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田，该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时，公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料MEG，中间品DMC等环节，强化产业链协同。➢新产品布局：大有光PET和PEF等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长，大有光PET可应用于光伏背板，公司2022年大有光PET营收同比提升35.88%，有望成为新的利润贡献点。PEF作为可再生的理想PET潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级PEF试产，并与合作伙伴合作积极推动PEF生产与商业化运用。➢投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，上游MEG项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向PET转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.97、6.99、8.57亿元，EPS分别为1.16、1.36、1.66元，现价（2024年04月02日）对应PE分别为11x、9x、8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。➢风险提示：1）原材料价格上升的风险；2）项目建设进度不及预期风险；3）下游消费下滑的风险。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）19,38619,19122,06523,826增长率（%）102.2-1.015.08.0归属母公司股东净利润（百万元）957597699857增长率（%）116.5-37.617.122.6每股收益（元）1.861.161.361.66PE71198PB1.21.11.00.9资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月02日收盘价）推荐首次评级当前价格：12.77元[Table_Author]分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@mszq.com研究助理费晨洪执业证书：S0100122080022邮箱：feichenhong@mszq.com研究助理李金凤执业证书：S0100122070041邮箱：lijinfeng@mszq.com万凯新材(301216)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1公司是聚酯瓶片行业四大龙头之一....32精耕主业，盈利能力行业领先.....52.1瓶片聚酯是饮料包装的刚需材料.....52.2国内产能稳步提升，行业集中度较高...72.3需求增长迅速，出口成为重要增长动力.....92.4精耕细作，构建成本控制优势.103垦荒西南，成本市场两端受益..133.1向上拓展MEG，适当进行产业链一体化布局....133.2错位布局西南，尽享成本市场两端优势...144出海布局，拓展远期成长新空间....165播种新品，新赛道建树有望.....186盈利预测与投资建议....216.1盈利预测假设与业务拆分....216.2估值分析...226.3投资建议...227风险提示...23插图目录25表格目录25万凯新材(301216)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31公司是聚酯瓶片行业四大龙头之一万凯新材是国内领先的聚酯材料供应商。万凯新材料股份有限公司成立于2008年，是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，位于浙江嘉兴海宁市。经过15年发展，公司已建成300万吨瓶级聚酯切片产能，产能规模位居世界前列。自成立以来，公司专注于聚酯瓶片赛道，产品销至全球上百个国家地区，是瓶级PET行业龙头企业。2022年我国聚酯瓶片产能集中于逸盛、万凯，华润和三房巷四大企业。图1：万凯新材发展历程资料来源：万凯新材招股说明书，2023公司半年报，民生证券研究院图2：2019-2023Q3万凯新材营收及归母净利资料来源：公司公告，民生证券研究院公司主营业务高度专注于聚酯行业。公司主要经营瓶级PET和大有光级PET两种聚酯，其中瓶级PET贡献主要收入。2022年，公司营业总收入193.86亿元，其中瓶级PET收入约156.42亿，占比达到80.68%。2022年一季度，重庆万凯二期60万吨PET产能的投放，公司PET总产能达到300万吨/年，位居全球前列。得益于新产能投放，公司2022年营业收入实现同比增长102.22%，实现归母净利润9.57亿元，同比增长116.54%。万凯新材(301216)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4图3：2022万凯新材主营业务结构图4：2022万凯新材销售渠道结构资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院万凯新材目前拥有300万吨/年PET产能，其中万凯海宁120万吨/年，重庆万凯年产能180万吨/年。表1：2023国内主要企业聚酯瓶片现有产能子公司/项目产能（万吨/年）万凯海宁120重庆万凯一期60重庆万凯二期60重庆万凯三期60资料来源：百川盈孚，公司公告，民生证券研究院公司实控人为沈志刚先生，沈志刚先生直接持有6.57%的公司股份，并通过控股96.25%的浙江正凯集团有限公司间接持有35.15%的公司股份。图5：万凯新材股权结构（截至2023年10月31日）资料来源：Wind、天眼查、万凯新材招股说明书，民生证券研究院境内销售64%境外销售36%万凯新材(301216)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52精耕主业，盈利能力行业领先2.1瓶片聚酯是饮料包装的刚需材料瓶级PET是全球范围内应用最广泛的包装材料之一。PET聚酯材料是
