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2024年4月资产配置报告:美联储降息再添变数,耐心、降波.pdf

HWABAOSECURITIES►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明美联储降息再添变数,耐心、降波——2024年4月资产配置报告2024年4月3日分析师:蔡梦苑(执业证书编号:S0890521120001)研究助理:郝一凡(执业证书编号:S0890122070027)销售服务电话:021-20515355证券研究报告——宏观策略月报投资要点风险:国际形势演变超预期,地缘风险;海外金融风险/加息超预期;国内经济复苏不及预期,政策效果不及预期。宏观策略主要观点国内外宏观主线Ø美国经济数据持续展现出韧性,降息又添变数,耐心等待二季度通胀回落信号Ø国内经济数据好于预期,结构仍待改善,二季度经济走向、政策落地节奏及效果仍需观察A股Ø财报季来临,从追求弹性回归稳健:u国内经济基本面:年初经济生产、外需偏强,内需及盈利仍待改善,经济预期尚未发生显著变化;u资金面:稳定资金及外资流入放缓,增量资金边际减弱,成交活跃度有所回落;u政策面:关注4月底政治局会议是否对二季度政策方向和节奏有调整;u外部环境:美国经济数据韧性较强,降息又添变数,美元偏强,对资产价格形成一定压制,美国大选扰动将逐渐增多。u二季度回归业绩导向,先聚焦大盘价值,财报季后再寻景气方向:增量资金边际放缓,经济仍待观察,反弹转向震荡,需耐心等待进一步催化。4月财报季存在较强季节性规律,大盘、价值风格相对小盘、成长风格显著占优。成长风格波动上升、盈亏比下滑,聚焦波动相对较小、业绩相对稳定的大盘价值,关注核心资产、高股息、实物资产逻辑。逻辑与策略Ø美国经济较强,降息预期再添变数,国内等待新催化:u1)美国经济韧性较强,美联储降息预期再遇波折,美元强势,对非美市场压力提升,此外二季度美国大选的扰动也将逐渐增多;2)缺乏新的利好催化,情绪修复放缓,A股盈亏比回落;3)进一步上行动能有待需求、物价、利润指标的持续回暖。Ø降低4月收益预期,侧重稳健低波资产,等待5-6月美国通胀回落“转机”,届时降息预期再升温有望带动资产价格恢复弹性:u资产价格普遍存在休整需求,盈亏比下降,降低4月收益预期:2-3月全球权益、黄金、国内债券普遍表现强势,美联储降息再添变数后,上述资产上行动能或需耐心等待美国通胀放缓的“转机”。建议侧重稳健低波资产。如固定收益、现金、黄金等资产,以及高股息扩容策略。以持有、小额定投、耐心等待回调为主。待美国通胀回落信号出现,再转向弹性资产。大类资产配置观点A股中性利率债中性可转债中性美元相对乐观黄金相对乐观港股中性信用债中性美债中性美股相对乐观原油中性内容目录内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望资料来源:Wind,华宝证券研究创新部注:数据截至2024年3月31日,单位:%大类资产表现回顾:全球股市普涨,黄金创新高2024年3月大类资产表现特征回顾:•A股、港股、海外股市持续上涨;国内债市涨幅放缓;黄金大幅上涨;石油、美元表现强势。•快速反弹之后,A股涨幅明显放缓。A股普涨反弹之后,3月涨幅明显放缓,市场情绪总体仍然偏强,但且下旬波动开始加大,市场逐渐转向偏震荡格局。•美联储表态偏鸽,海外股市持续上涨。美国经济强劲,但美联储议息会议整体表态偏鸽,海外股市延续此前上涨势头。•3月黄金大幅上涨。美联储释放偏鸽信号,但令市场对二次通胀担忧回升,实物资产表现偏强,叠加央行购金、避险需求不弱的支撑,金价格大幅上涨创历史新高。•3月油价进一步走强。OPEC+持续减产,俄罗斯政府要求石油公司在6月底前完成削减产量目标,供给端收紧,推动价格进一步走强。•3月债市涨幅放缓。货币政策宽松预期增强,但受万亿超长期特别国债发行带来的潜在供给冲击影响,债市上涨势头明显减缓。3月大盘优于中小盘(%)A股行业风格回顾:3月周期板块明显走强资料来源:Wind,华宝证券研究创新部注:市场数据统计截至2024年3月31日3月仅金融下跌(%)•2024年3月大盘上涨,小盘回落。3月,A股市场有所分化,大盘上涨,小盘回落。具体情况,对于大盘,成长表现优于价值;对于中小盘,价值表现优于成长。行业方面,2024年3月周期板块领涨。3月,风格表现方面,周期>稳定>成长>消费>金融。从行业来看,绝大部分行业上涨,其中有色金属、石油石化、汽车、电力设备和军工涨幅靠前;而综合金融、非银金融、煤炭、房地产和医药行业跌幅较大。3月有色金属表现优异(%)-20-15-10-5051015综合金融非银行金融煤炭房地产医药建材综合消费者服务银行钢铁交通运输电子建筑计算机基础化工商贸零售食品饮料传媒家电农林牧渔纺织服装通信电力及公用事业轻工制造机械国防军工电力设备及新能源汽车石油石化有色金属2024年以来涨跌幅(%)2024年3月涨跌幅(%)-10-5051015国证成长国证价值大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值2024年以来涨跌幅(%)2024年3月涨跌幅(%)-8-6-4-20246金融周期消费成长稳定2024年以来涨跌幅(%)2024年3月涨跌幅(%)内容目录内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望欧美经济:美国经济动能明显强于欧洲资料来源:iFinD,华宝证券研究创新部•欧元区经济动能分化:欧元区制造业和服务业景气延续分化状态。3月综合PMI由2月的49.2升至49.9,高于预期49.7。其中服务业PMI攀升至51.1,创9个月新高,复苏势头增强;但制造业PMI则从2月的46.5降至45.7,延续下行态势,进一步疲软。•美国经济动能持续扩张,二季度PMI或维持在扩张区间:3月PMI数据显示美国制造业依旧强劲,Markit制造业PMI由2月的52.2上升至52.5,创21个月新高;服务业扩张速度有所放缓,3月Markit服务业PMI由2月的52.3降至51.7。总体来看美国经济复苏动能较强,二季度美国PMI或维持在扩张区间。欧元区经济活动边际回暖(%)美国经济动能持续扩张(%)20253035404550556065702018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:综合PMI20253035404550556065702018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02美国:综合PMI美国:制造业PMI:季调美国:服务业PMI:商务活动:季调欧美通胀:欧洲通胀延续降温,美国通胀超预期反弹资料来源:iFinD,华宝证券研究创新部•欧元区通胀

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