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中青旅(600138)两镇景区游客稳步增长,关注跨境游复苏机遇.pdf

社会服务|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日600138.SH买入原评级:买入市场价格:人民币10.87板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对1.55.10.1(30.4)相对上证综指(2.1)3.7(3.3)(23.5)发行股数(百万)723.84流通股(百万)723.84总市值(人民币百万)7,868.143个月日均交易额(人民币百万)229.14主要股东中国青旅集团有限公司17.17资料来源:公司公告,Wind,中银证券以2024年4月3日收市价为标准相关研究报告《中青旅》20240201《中青旅》20231101《中青旅》20230901中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格社会服务:旅游及景区证券分析师:李小民(8621)20328901xiaomin.li@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300522090001联系人:宋环翔huanxiang.song@bocichina.com一般证券业务证书编号:S1300122070014中青旅两镇景区游客稳步增长,关注跨境游复苏机遇公司发布2023年年报。23年公司实现营收96.35亿元,同比+50.15%;归母净利润1.94亿元,同比扭亏5.28亿元。23年公司紧抓文旅市场恢复机遇,经营业绩全面改善,后续建议关注景区酒店业务的增量以及跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化,维持买入评级。支撑评级的要点◼23年公司业绩扭亏为盈。23年公司实现营收96.35亿元,同比+50.15%;归母净利润1.94亿元,同比扭亏5.28亿元;扣非归母净利润1.30亿元,同比扭亏5.48亿元。其中23Q4实现营收29.00亿元,同比+80.99%,归母净利润-0.12亿元,同比减亏1.51亿元。◼两镇景区游客人次稳步增长,经营业绩大幅改善。乌镇景区保持并巩固度假、文化会展综合型目的地优势,23年共接待游客772.07万人次,同比+568%,恢复至19年同期的84%;实现营收17.84亿元,同比+183.65%;实现净利润2.84亿元,经营业绩稳健复苏。古北水镇23年共接待游客152.36万人次,同比+34.89%,恢复至19年同期的63.65%;实现营收7.35亿元,同比+6.78%,经营业绩实现盈利,同比大幅改善。◼旅行社业务经营向好,政策优化增量可期。公司根据出入境政策及文旅消费呈现的新特点,发挥创新优势,打造多个精品旅游路线,聚焦年轻化家庭亲子游、研学、康养等细分赛道,提升市场占有率及品牌影响力。23年实现营收12.98亿元,同比+179.62%,经营情况持续向好。当前国际航班加速恢复,免签政策覆盖国逐步增加,公司的旅行社业务有望受益,后续增量可期。◼整合营销全面回暖,酒店业务缓慢复苏。整合营销业务:中青博联全面提升运营质效,整体经营业绩全面回暖,全年实现营收21.87亿元,同比+108.99%;净利润4,452.32万元,同比扭亏为盈。酒店业务:23年酒店行业呈现出较好的复苏态势,山水酒店实现营收4.10亿元,同比+27.77%,较22年减亏3,944.17万元,但仍未实现盈利。估值◼23年公司经营业绩全面改善,短期内预计酒店折旧摊销导致公司财务压力提升,后续建议关注乌镇景区新增酒店的持续爬坡,以及跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化。我们调整公司24-26年EPS至0.52/0.69/0.86元,对应PE为20.9/15.8/12.6倍。维持买入评级。评级面临的主要风险◼消费需求恢复不及预期、市场竞争激烈、国际游客恢复不及预期风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日:12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)6,4179,63512,03513,70414,738增长率(%)(25.7)50.124.913.97.5EBITDA(人民币百万)(10)1,0071,3921,6851,990归母净利润(人民币百万)(334)194376499624增长率(%)(1,670.9)158.293.732.725.1最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.46)0.270.520.690.86原先预测摊薄每股收益(人民币)0.620.81调整幅度(%)(16.1)(14.8)市盈率(倍)(23.6)40.620.915.812.6市净率(倍)1.31.31.21.21.1EV/EBITDA(倍)(1,714.6)12.67.86.04.2每股股息(人民币)0.00.10.20.20.3股息率(%)0.00.81.41.92.4资料来源:公司公告,中银证券预测(41%)(32%)(23%)(14%)(5%)4%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24中青旅上证综指2024年4月3日中青旅2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日202220232024E2025E2026E年结日:12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入6,4179,63512,03513,70414,738净利润(472)305590783980营业收入6,4179,63512,03513,70414,738折旧摊销468466502536573营业成本5,3897,2798,99210,11910,719营运资金变动(356)7690(233)713营业税金及附加5250728288其他4814324521093销售费用6588931,1071,2751,356经营活动现金流(312)9202,0271,2972,359管理费用6617589271,0281,105资本支出(613)(284)(430)(427)(432)研发费用138677投资变动14318(100)(50)(50)财务费用217235168159146其他(9)102302010其他收益15230252010投资活动现金流(607)136(500)(457)(472)资产减值损失(87)(90)(20)(30)(30)银行借款933(852)(410)115(220)信用减值损失(36)(16)(21)(16)(16)股权融资324(310)(113)(150)(187)资产处置收益37000其他(520)146(544)(435)(258)公允价值变动收益(1)(2)000筹资活动现金流737(1,016)(1,067)(469)(665)投资收益(6)100302515净现金流(183)414613711,222汇兑收益00000资料来源:公司公告,中银证券预测营业利润(547)4407771,0341,296营业外收入1011202020财务指标营业外支出49101010年结日:12月31日202220232024E2025E2026E利润总额(541)4427871,0441,306成长能力所得税(69)137197261327营业收入增长率(%)(25.7)50.124.913.97

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