注册

贵州茅台(600519)23年报点评:增长势能足冲刺十四五.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告增长势能足冲刺十四五——贵州茅台23年报点评主要观点:[Table_Summary]⚫公司发布2023年业绩:➢23Q4:营业总收入452.4亿元(+19.80%),归母218.6亿元(+19.33%),扣非219.4亿元(+19.23%)。➢23年:营业总收入1505.6亿(+18.04%),归母747.3亿(+19.16%),扣非747.5亿(19.05%)。➢业绩超前期预告上限。⚫收入端:Q4加速,产品结构与渠道升级持续➢23年营业总收入1505.6亿,同比+18.04%。其中,白酒业务实现收入1472.2亿元,同比+18.94%,销量7.3万吨,同比+7.48%,吨价201万元/吨,同比+10.67%。23年末合同负债达141.3亿元,环比增加27.3亿元,业绩蓄水池充足。➢分产品看:茅台酒稳步增长,系列酒在茅台1935放量带动下快速增长。23Q4茅台酒/系列酒分别同比+17.60%/48.19%,全年茅台酒/系列酒分别实现营收1265.9/206.3亿元,同比+17.39%/29.43%。公司Q4收入提速主因飞天茅台11月提高出厂价20%及系列酒低基数下快速增长,茅台1935全年预计营收突破110亿。➢分量价看:价格增长贡献主要增量。全年公司整体销量/吨价分别同比+7.48%/10.67%,价格增长贡献主要增量。其中,茅台酒销量/吨价分别同比+11.10%/5.66%,系列酒销量/吨价分别同比+2.94%/25.74%。茅台酒价格增长主要来自于非标产品放量带动产品结构提升及11月飞天茅台出厂价提高20%。系列酒价格增长主要来自于千元价格带的茅台1935持续放量。➢分渠道看:直营渠道占比维持提高趋势。全年公司直营/经销渠道分别实现营收672.3/799.9亿元,同比+36.16%/7.52%,直营渠道占比提高5.77pct至45.67%。其中23Q4直营/经销分别同比+20.17%/20.66%,直营渠道占比下降0.1pct。全年来看,直营渠道占比维持提高趋势。i茅台全年实现营收223.7亿元、同比+88.29%,其中Q4同比+119.32%,公司数字化渠道改革持续推进。⚫盈利端:毛利率稳步提升叠加费率管控,带动盈利能力稳步提高➢23年公司毛利率达91.96%,同比+0.09pct;销售费率/管理费率分别同比+0.50/-0.61pct;归母净利率同比+0.47pct,达49.64%。➢从产品结构看:结构稳步升级带动毛利率提高。公司Q4毛利率达92.56%,同比+0.71pct,全年毛利率达91.96%,同比+0.09pct。其中,茅台酒/系列酒全年毛利率分别为94.12%/79.76%,同比-0.07/+2.54pct。Q4毛利率提高主因公司11月提高茅台酒出厂价,全年茅台酒毛利率有所波动或主因原材料、人工费用上升,系列酒毛利率上升主要系茅台1935持续放量。[Table_StockNameRptType]贵州茅台(600519)公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级:买入(维持)报告日期:2024-04-03[Table_BaseData]收盘价(元)1,715.11近12个月最高/最低(元)1,912.92/1,555.55总股本(百万股)1,256流通股本(百万股)1,256流通股比例(%)100.00总市值(亿元)21,545流通市值(亿元)21,545[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师:邓欣执业证书号:S0010524010001邮箱:dengxin@hazq.com-50%-33%-17%0%17%4/237/2310/231/244/24贵州茅台沪深300[Table_CompanyRptType1]贵州茅台(600519)敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告➢从费用率看:销售费用率略增以维持茅台1935推力,管理费用率持续降低。公司23Q4销售/管理费用率达3.51%/8.83%,同比+1.15/-0.29pct,全年销售/管理费用率达3.09%/6.46%,同比+0.50/-0.61pct。23Q4销售费用率提高或主因春节错期影响销售费用投放所致。全年来看,销售费用率略增以持续推广茅台1935,管理费用率通过挖潜增效而有所降低。全年归母净利率达49.64%,同比+0.47pct,Q4归母净利率达48.31%,同比-0.19pct。⚫投资建议:公司增长势能足,冲刺十四五,维持“买入”➢我们的观点:公司定调24年增长目标15%,打消市场担忧。茅台酒仍可通过产品结构升级、直营渠道占比提高、提高终端指导零售价等手段带动吨价提升以实现高质量增长;系列酒产能限制逐渐迎来缓解,未来随着次高端价格带布局完善,有望迎来量价齐升。公司业绩工具箱充足,短期批价波动主要系配额调节所致,公司渠道管控能力优秀,经销商配合意愿高,无需过度放大影响。我们预计公司24Q1顺利实现开门红。盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元,同比+15.91%/+15.48%/+15.17%;实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元,同比+16.64%/+16.52%/+16.28%;当前股价对应PE分别为24.72/21.21/18.24倍,维持“买入”评级。⚫风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标20232024E2025E2026E营业收入150560174509201518232083收入同比(%)18.0%15.9%15.5%15.2%归属母公司净利润7473487172101570118107净利润同比(%)19.2%16.6%16.5%16.3%毛利率(%)92.0%92.2%92.4%92.5%ROE(%)34.7%33.6%32.8%32.0%每股收益(元)59.4969.3980.8594.02P/E29.0124.7221.2118.24P/B10.058.316.955.84EV/EBITDA20.2216.6614.0011.74资料来源:wind,华安证券研究所注:数据截至2024年4月3日[Table_CompanyRptType1]贵州茅台(600519)敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产225173285681347732416537营业收入150560174509201518232083现金69070125657183124242361营业成本11981135061526917300应收账款60000营业税金及附加22234258402990634507其他应收款28413854销售费用4649411947685043预付账款35394450管理费用9729111571271414441存货46435502875495964392财务费用-1790-123

相似报告推荐
查看更多>> 相似图表推荐
查看更多>>
微信群
在线客服