长城汽车(601633)点评报告：3月销量延续增长，新能源-出海战略持续推进.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月03日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn证券分析师：王琭S0350523120006wangl15@ghzq.com.cn[Table_Title]3月销量延续增长，新能源&出海战略持续推进——长城汽车（601633）点评报告最近一年走势相对沪深300表现2024/04/03表现1M3M12M长城汽车-0.3%-1.2%-11.6%沪深3000.8%5.6%-12.8%市场数据2024/04/03当前价格（元）23.8652周价格区间（元）19.11-31.55总市值（百万）203,854.47流通市值（百万）147,179.39总股本（万股）854,377.50流通股本（万股）616,845.74日均成交额（百万）293.22近一月换手（%）0.28相关报告《长城汽车（601633）2023年年报点评报告：结构改善叠加出海放量，业绩符合预期（增持）*乘用车*戴畅，王琭》——2024-03-30《长城汽车（601633）点评报告：1-2月累计销量同比稳步提高，全球化布局加速推进（增持）*乘用车*戴畅，王琭》——2024-03-07《长城汽车（601633）2023业绩快报点评：结构改善叠加出海放量，2023Q4业绩符合预期（增持）*乘用车*戴畅，王琭》——2024-01-26《长城汽车（601633）2023年中报点评报告：营事件:长城汽车2024年4月1日发布3月产销快报：公司3月实现汽车销售10.03万辆，同/环比分别为+11.02%/+41.2%。2024年1-3月累计销售27.5万辆，同比+25.11%。3月哈弗品牌实现销量5.4万辆，同/环比分别+13.99%/+20.8%；WEY品牌实现销量3608辆，同/环比分别为+182.98%/+36.2%；长城皮卡实现销量1.8万辆，同/环比分别为-12.07%/+68.0%；欧拉品牌实现销量6022辆，同/环比分别为-37.37%/+100.3%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别为+58.6%/+86.5%。投资要点:多款热门产品焕新，新能源&智能化加速推进。据长城汽车官网资讯，公司3月实现新能源汽车销量2.19万辆，同比+66.34%，1-3月累计销量5.92万辆，同比+112.82%。3月8日，长城汽车芯动半导体与意法半导体签署战略合作协议，通过稳定SiC芯片供应，促进新能源关键零部件升级。3月，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，搭载3.0TV6双涡轮增压发动机的坦克330也开启交付。哈弗二代大狗Hi4版上市，搭载长城Hi4智能电混四驱系统和高速智慧导航辅助驾驶系统NOH，不断加强越野新能源优势。坦克500Hi4-T、2024款坦克400Hi4-T即将于4月上市，有望进一步完善新能源产品矩阵。五大品牌畅销海外，全球布局不断深化。3月海外销售3.6万辆，同/环比分别为+60.66%/+17.1%，1-3月累计销量9.28万辆，同比+78.51%。公司稳步推进全球化战略，3月7日，长城蚂蚁物流与中远海运特运签署合作协议，提升产品出海能力；3月中旬，坦克300HEV登陆墨西哥市场；在东盟市场，3月25日，长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌现身泰国曼谷国际车展；3月下旬，坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式上市。目前长城五大品牌市场表现持续向好，预期未来公司将进一步丰富全球产品矩阵，坚持“生态出海”，发挥“整车制造+供应链体系”系统优势，持续提升国际市场竞争力。盈利预测和投资评级公司高端化新产品周期即将到来，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量。我们预计公司未来收入证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2收增长利润承压，海外市场未来可期（增持）*乘用车*薛玉虎》——2023-08-31《长城汽车（601633）2022年报点评：盈利能力同比改善，重点关注海外+新能源+智能（增持）*乘用车*薛玉虎》——2023-04-01等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、138.2、192.0亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS为1.29、1.62、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、11倍。维持“增持”评级。风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）173212239723274256299478增长率(%)2638149归母净利润（百万元）7022109851381719202增长率(%)-15562639摊薄每股收益（元）0.821.291.622.25ROE(%)10141618P/E30.7618.5614.7510.62P/B3.132.652.311.95P/S1.240.850.740.68EV/EBITDA13.278.186.424.39资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：长城汽车盈利预测表证券代码：601633股价：23.86投资评级：增持日期：2024/04/03财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE10%14%16%18%EPS0.821.291.622.25毛利率19%20%20%22%BVPS8.069.0110.3112.23期间费率7%7%7%7%估值销售净利率4%5%5%6%P/E30.7618.5614.7510.62成长能力P/B3.132.652.311.95收入增长率26%38%14%9%P/S1.240.850.740.68利润增长率-15%56%26%39%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.901.101.101.07营业收入173212239723274256299478应收账款周转率25.1029.0327.4426.84营业成本140773192618218661234387存货周转率5.755.775.104.97营业税金及附加598691091042211380偿债能力销售费用8285112671316414674资产负债率66%67%67%65%管理费用4735599365826888流动比1.071.141.211.31财务费用-126141-254-835速动比0.750.780.850.96其他费用/（-收入）8054112671343914974营业利润7201115911475420751资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支623616600587现金及现