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吉比特(603444)2023年报点评:基本盘短期承压,积极关注拐点.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月03日公司研究评级:买入(维持)研究所:证券分析师:姚蕾S0350521080006yaol02@ghzq.com.cn证券分析师:谭瑞峤S0350521120004tanrq@ghzq.com.cn[Table_Title]基本盘短期承压,积极关注拐点——吉比特(603444)2023年报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/04/02表现1M3M12M吉比特-12.1%-21.0%-59.0%沪深3001.2%5.7%-11.6%市场数据2024/04/02当前价格(元)190.8052周价格区间(元)164.01-590.00总市值(百万)13,745.44流通市值(百万)13,745.44总股本(万股)7,204.11流通股本(万股)7,204.11日均成交额(百万)404.60近一月换手(%)2.64相关报告《吉比特(603444)2023年三季报点评报告:老产品基本盘承压,关注新品上线(买入)*游戏Ⅱ*姚蕾,谭瑞峤》——2023-10-26《吉比特(603444)2023年半年报点评:业绩好于预期,维持高分红率,新品周期开启(买入)*游戏Ⅱ*姚蕾,谭瑞峤,杨仁文》——2023-08-18《吉比特(603444)2022年年报点评报告:全年业绩超预期,重点关注储备自研产品版号进度及测试进展(买入)*游戏Ⅱ*姚蕾》——2023-04-03《吉比特(603444)2022年三季报点评:高分红率彰显长期信心,关注自研新周期及海外增量(买事件:2024年3月29日,公司公告2023年业绩,实现营收41.85亿元,yoy-19.02%,归母净利润11.25亿元,yoy-22.98%。其中2023Q4营收8.78亿元,yoy-34.35%,qoq-8.33%,归母净利润2.66亿元,yoy-40.82%,qoq+44.98%。投资要点:2023年老游戏流水下滑,外部竞争加剧,导致全年收入、利润表现承压1)收入端,公司2023年营业收入为41.85亿元,yoy-19.02%,其中Q1-Q4收入分别为11.44/12.05/9.58/8.78亿元,收入下滑的核心原因是《问道手游》《一念逍遥》等老产品受到生命周期、外部竞争加剧等影响,流水下滑,2023年上线的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等新产品流水增量低于老产品流水减少的幅度。分区域来看,2023年中国大陆收入38.97亿元,海外收入2.72亿元,yoy+5.03%,海外收入占比6.5%,同比提升1.5pct,主要得益于《一念逍遥(欧美版)》的海外发行。分运营方式来看,2023年授权运营收入3.05亿,yoy-2.76%,占比7.29%,同比增加1.22pct,占比提升的主要原因是《问道端游》流水保持稳定,其他产品流水下滑的情景下授权运营收入占比提升。2)成本费用端,公司2023年毛利润37.05亿元,毛利率89%,同比持平,其中2023Q4毛利率90%,同比下降0.7pct,环比增长2.13pct。2023年销售费用11.27亿元,yoy-19.58%,销售费用率26.94%,同比下降0.19pct,销售费用减少主要来自《一念逍遥》的发行投入规模缩减。2023年管理费用3.15亿元,yoy-7.37%,管理费用率7.53%,同比增长0.95pct。2023年研发费用6.79亿元,yoy+1%,研发费用率16.23%,同比增加3.22pct,主要由于研发人员及研发投入进一步增加,截至2023年底,公司共有研发人员855人,同比增加163人。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2入)*游戏Ⅱ*姚蕾》——2022-10-28分季度来看,2023Q4销售费用2.27亿元,yoy-20.63%,qoq-11.5%;管理费用0.41亿元,yoy-6.56%,qoq-47.69%;研发费用1.28亿元,yoy-0.63%,qoq-29.92%。3)利润端,公司2023年归母净利润11.25亿元,yoy-22.98%,剔除汇率波动和投资业务扰动后,2023年经调整净利润11.69亿元,yoy-21.35%,下降幅度略高于收入下降幅度,主要原因是《问道手游》收入下降、发行投放持平,《一念逍遥》利润率下降,2023年上线的新产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》仍未盈利。2023Q4公司归母净利润2.66亿元,yoy-40.8%,qoq+44.98%,环比增加主要原因为(1)前三季度预提奖金冲减,(2)子公司雷霆互动2022年度按照25%计提所得税,Q4将其与实际汇算清缴税额的差额进行冲销,2024Q4确认所得税费用-0.36亿元,不考虑所得税影响,2024Q4利润总额3亿元,yoy-53.09%,qoq-5.24%。4)2023年末合同负债4.17亿元,yoy-18.18%。2024年产品丰富1)2024Q1已上线产品①第一人称射击类端游《Outpost:InfinitySiege》于2024年3月在steam平台发售,首发原价88元。②西幻题材放置卡牌《MonsterNeverCry(代号原点)》3月18日上线,据sensortower,上线10天估算总流水1308万元,已于2024年3月拿到版号,国内游戏名为《异界原点传说:史莱姆不哭》。2)储备自研产品①《M72》,放置修仙游戏,拟于中国大陆及港澳台、东南亚地区发行;②《杖剑传说(代号M88)》魔幻放置手游,拟于中国大陆、港澳台及日韩地区发行,海外地区预计2024H2上线;③《最强城堡》,策略塔防游戏,拟全球发行;④《代号M11》,西幻放置手游,拟全球发行。3)储备代理产品①《航海王:梦想指针》3D冒险动作手游,国内公测定档4月1日;②《亿万光年》科幻卡牌、轻度SLG手游,全球发行,国内预计2024H2公测;③《封神幻想世界》国风RPG,国内预计2024H2发行;④《神州千食舫》美食模拟经营,2024年境外上线;⑤《失落城堡2》,冒险题材Roguelike游戏,拟全球发行。盈利预测和投资评级:老产品《问道手游》《一念逍遥》已步入成证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3熟期,预计2024H1流水、利润继续承压,考虑到2024年多款新品将陆续上线,有望填补缺口。综上,我们调整了盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为10.26/12.02/14.05亿元,对应PE为13/11/10x。我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力及活力,公司提高内部立项要求及应对市场变化布局内容向游戏,有望迎来自研产品新周期及出海增长点,维持“买入”评级。风险提示:市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4185392844114874增长率(%)-19-61211归母净利润(百万元)1125102612021405增长率(%)-23-91717摊

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