贵州茅台(600519)收入利润略超预期，全年目标彰显信心.pdf

1公司报告│公司年报点评请务必阅读报告末页的重要声明贵州茅台(600519)收入利润略超预期，全年目标彰显信心事件：贵州茅台发布2023年年报，好于此前经营数据公告。公司2023年营业总收入为1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比+19.16%。23Q4营业总收入为452.44亿元，同比增长19.80%；归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。➢非标产品和直营渠道占比持续增加，茅台酒量价齐升分产品来看，非标产品占比提升带动茅台酒量价齐升，23年茅台酒收入1265.89亿元，同比+17.39%，其中销量/吨价分别同比增长11.10%/5.66%。系列酒收入206.30亿元，同比+29.43%。23Q4茅台酒/系列酒收入393.20/50.36亿元，分别同比增长17.60%/48.19%,Q4系列酒高增系去年同期基数较低。公司直销渠道收入占比持续提升。2023年直销渠道收入为672.33亿元，同比+36.16%，23年直销渠道收入占比45.67%，同比+5.77pct。➢销售收现表现良好，毛利率略有提升公司2023年销售商品、提供劳务收到的现金1637.00亿元，同比增长16.35%；其中23Q4为524.46亿元，同比增长17.42%。23年末合同负债141.26亿元，同比下滑8.70%，环比23Q3增加27.31亿元。公司2023年毛利率91.96%，同比提升0.10PCT。2023年销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为3.15%/6.59%/15.05%，分别同比变动+0.49/-0.67/+0.15PCT。23年归母净利率50.60%，同比提升0.06pct。➢15%营业总收入增长目标彰显信心公司在年报中提到，2024年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，彰显了茅台作为白酒龙头对于未来增长的信心。2023年茅台1935成长为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营突破40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元；“i茅台”贡献223.74亿元。我们相信通过茅台全价格带、全渠道的产品布局，能够顺利达成目标。➢盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业总收入为1736.07/1970.91/2213.05亿元，同比增速为15.31%/13.53%/12.29%，归母净利润分别为874.64/1002.97/1138.19亿元，同比增速为17.03%/14.67%/13.48%，EPS分别为69.63/79.84/90.61元/股。考虑公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定、经营把控力强，参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价2088.9元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；茅台酒批价剧烈波动财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）127554150560173607197091221305增长率（%）16.53%18.04%15.31%13.53%12.29%EBITDA（百万元）87921103738125448143112161701归母净利润（百万元）627167473487464100297113819增长率（%）19.55%19.16%17.03%14.67%13.48%EPS（元/股）49.9359.4969.6379.8490.61市盈率（P/E）34.428.824.621.518.9市净率（P/B）10.910.08.67.46.4EV/EBITDA24.220.316.514.112.2数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月03日收盘价证券研究报告2024年04月03日行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：1,715.11元目标价格：2,088.90元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,256.20/1,256.20流通A股市值(百万元)2,154,517.41每股净资产(元)171.68资产负债率(%)17.98一年内最高/最低(元)1,935.00/1,555.55股价相对走势作者分析师：刘景瑜执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn相关报告1、《贵州茅台（600519）：标品六年来首次提价，短期增业绩长期提信心》2023.11.012、《贵州茅台（600519）：业绩符合预期，白酒龙头稳中有进》2023.10.21-50%-30%-10%10%2023/42023/82023/122024/4贵州茅台沪深300请务必阅读报告末页的重要声明2公司报告│公司年报点评财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E单位:百万元202220232024E2025E2026E货币资金5827469070107661158928216297营业收入127554150560173607197091221305应收账款+票据126748496107营业成本1009311867127291318713635预付账款89735614697783营业税金及附加1849622234245512787231297存货3882446435486985044652160营业费用32984649408746404993其他118489109558121623121775121931管理费用901297298156925910179流动资产合计216611225173278680331942391278财务费用-1392-1790-1907-2296-2645长期股权投资00000资产减值损失00000固定资产2014520223173561443211452公允价值变动收益03000在建工程22082137178114251069投资净收益6434525252无形资产70838572717457694359其他103125272828其他非流动资产831716594164771636016323营业利润87880103709126070144508163925非流动资产合计3775347527427883798633203营业外净收益-178-46-149-149-149资产总计254365272700321467369928424481利润总额87701103663125921144359163776短期借款00000所得税2232626141310263557840375应付账款+票据24083093306831783286净利润653757752194895108780123402其他4665745605553245884762400少数股东损益26592787412647315369流动负债合计4906648698583926202565686归属于母公司净利润627167473487464100297113819长期带息负债334267171823长期应付款129292929财务比率其他222263263263263202220232024E2025E202