上海沿浦(605128)成长延续，酝酿惊喜.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告成长延续，酝酿惊喜[Table_StockNameRptType]上海沿浦（605128）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-04-03[Table_BaseData]收盘价（元）47.40近12个月最高/最低（元）60.08/31.02总股本（百万股）80流通股本（百万股）80流通股比例（%）100.00总市值（亿元）38流通市值（亿元）38[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：姜肖伟执业证书号：S0010523060002电话：18681505180邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：陈佳敏执业证书号：S0010524040001电话：13913026286邮箱：chenjiamin@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.业绩持续兑现，座椅业务可期2024-01-162.23Q3利润率持续向上，看好新产品开拓的二次成长2023-10-223.23Q3业绩预增，看好成长持续性2023-09-24主要观点：[Table_Summary]⚫事件：公司公告：1）23Q4归母0.28亿元、同比+1.8倍、环比-14%，2023年归母0.91亿元、同比+99%。2）24Q1预告归母0.31亿元、同比+1.8倍、环比+12%，符合预期。⚫23Q4存在不持续的当期影响、24Q1业绩符合预期，成长延续。关注点1：年末部分会计准则变化导致1）存在Q4当期未确认后续可确认的收益，2）部分业务特殊的收入确认方式Q4末尚未确认收入导致毛利率转负从而计提存货跌价准备。关注点2：Q4毛利率16.3%、同比+9.4pp、环比-1.7pp，环比下滑影响因素包括1）年末奖金计提、且多为生产员工，2）部分业务Q4末尚未确认收入导致负毛利率。关注点3：Q4起重要增量源于问界，2024年新成长阶段开启。1）重庆沿浦作为配套问界的子公司，23年实现收入2.43亿元、同比+1.2倍，利润0.10亿元、同比+0.22亿元，净利率4.1%，收入增量占23年公司整体增量的33%，利润增量占23年公司整体增量的49%。Q1问界依然保持强劲交付表现，带动公司Q1业绩延续强势。2）Q1开始单季度营收有望持续创新高：a）前期在手的百亿骨架定点陆续兑现，核心客户围绕问界、比亚迪。b）新产品包括铁路相关订单（铁路专用集装箱/高铁整椅）、比亚迪/奔驰门锁项目、问界M9安全系统和底盘高度传感器的部件等项目24年陆续放量。⚫2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配，其中骨架成本占比约20%、技术及投资占比约70%，是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨越到整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。⚫投资建议：考虑到公司汽车座椅骨架在国内市场的较高地位、且正处于新成长阶段的起点，后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值，我们预计公司2024-2025年归母净利预期2.0亿、3.0亿（前值为2.1亿、3.1亿元），引入2026年归母净利预期4.0亿，增速+121%、+51%、+33%，维持“买入”评级。⚫风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入1519265033943925收入同比（%）35.4%74.5%28.1%15.6%归属母公司净利润91201303403净利润同比（%）99.3%121.0%50.5%33.1%毛利率（%）16.1%18.0%17.8%17.5%ROE（%）7.6%14.4%17.8%19.1%每股收益（元）1.142.523.795.04P/E50.9218.8212.519.40P/B3.862.702.221.80EV/EBITDA17.5411.658.135.77资料来源：wind，华安证券研究所-32%-9%14%36%59%4/237/2310/231/24上海沿浦沪深300[Table_CompanyRptType1]上海沿浦（605128）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/3证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产1320182523262937营业收入1519265033943925现金58103389847营业成本1274217327903238应收账款81196210471105营业税金及附加7192427其他应收款491113销售费用3668预付账款47658497管理费用72114132143存货218423465495财务费用11201010其他流动资产182264330380资产减值损失-9211非流动资产1135141916651802公允价值变动收益2000长期投资39393939投资净收益1111固定资产639745834817营业利润103225338450无形资产47495153营业外收入0000其他非流动资产410586741893营业外支出2111资产总计2455324439914738利润总额102224337449流动负债889147819232267所得税14223445短期借款366696126净利润88202303404应付账款749120715501799少数股东损益-3000其他流动负债104205277342归属母公司净利润91201303403非流动负债361361361361EBITDA285355476597长期借款0000EPS（元）1.142.523.795.04其他非流动负债361361361361负债合计1250183822832628主要财务比率少数股东权益2222会计年度2023A2024E2025E2026E股本80808080成长能力资本公积543543543543营业收入35.4%74.5%28.1%15.6%留存收益58178110831485营业利润145.5%117.7%50.3%33.0%归属母公司股东权益1204140417062108归属于母公司净利润99.3%121.0%50.5%33.1%负债和股东权益2455324439914738获利能力毛利率（%）16.1%18.0%17.8%17.5%现金流量表单位:百万元净利率（%）6.0%7.6%8.9%10.3%会计年度2023A2024E2025E2026EROE（%）7.6%14.4%17.8%19.1