2023年报点评：订单高速增长，海外业务拓展加速.pdf

证券研究报告·公司点评报告·专用设备东吴证券研究所1/4请务必阅读正文之后的免责声明部分杰瑞股份（002353）2023年报点评：订单高速增长，海外业务拓展加速2024年04月03日证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师罗悦执业证书：S0600522090004luoyue@dwzq.com.cn研究助理韦译捷执业证书：S0600122080061weiyj@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)31.15一年最低/最高价23.04/33.36市净率(倍)1.65流通A股市值(百万元)21,600.51总市值(百万元)31,893.11基础数据每股净资产(元,LF)18.87资产负债率(%,LF)36.60总股本(百万股)1,023.86流通A股(百万股)693.44相关研究《杰瑞股份(002353)：油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期》2024-02-20《杰瑞股份(002353)：2023年三季报点评：利润端受汇兑短期扰动，关注海外市场拓展》2023-10-29买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）11,40913,91214,81217,59520,234同比30.00%21.94%6.47%18.79%15.00%归母净利润（百万元）2,2452,4542,7143,2553,652同比41.54%9.33%10.58%19.91%12.21%EPS-最新摊薄（元/股）2.192.402.653.183.57P/E（现价&最新摊薄）14.2112.9911.759.808.73[Table_Tag][Table_Summary]投资要点事件：公司发布年报，2023年实现营业收入139亿元，同比增长22%，归母净利润24.6亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长12.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。◼2023年业绩符合预期，订单高速增长公司业绩符合预期，海外市场持续突破，在手订单充裕。（1）分业务看：油气装备和油服实现营收117.6亿元，同比增长28.8%，收入占比为84.5%；维保和配件实现收入18.6亿元，同比增长14.2%；环保工程实现收入2.5亿元，同比下滑58.6%。（2）分区域看：国内市场受益非常规油气开发＋压裂电动化趋势，行业景气度提升。北美、中东等市场需求旺盛，海外业务增长亮眼。2023年公司国内收入73.9亿元，同比增长0.6%，海外收入65.2亿元，同比增长60.6%，海外收入占比达46.9%，同比增长11.27pct。（3）订单状况：2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比下滑11.17%，存量订单下滑主要系报告期内KOC油气工程项目确认收入约20亿元，扣除该影响存量订单仍保持增长。◼海外拓展+销售结构，盈利能力有望稳中有升2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为33.0%/17.9%，同比分别变动-0.2pct/-2.1pct，总体盈利水平略有下降。（1）费用端：2023年公司期间费用率为10.8%，同比增加2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/3.3%/-0.1%/3.7%，同比变动-0.3/-0.4/2.3/0.5pct。期间费用率略有增长，主要系业务开拓期公司研发投入增加以及22年同期汇兑收益较高。（2）销售端：海外市场毛利率提升至31.82%，同比提升3.18pct，主要得益于销售结构变化。公司装备制造利润率较高，贡献主要利润来源，电驱及涡轮压裂利润率高于柴驱，在电驱及涡轮替代柴驱趋势下，利润率仍有望提升。◼海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。◼国内非常规油气开发趋势明确，带动公司压裂设备需求稳健增长-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31杰瑞股份沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/42024年公司国内主要客户中石油计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%），细分结构向非常规油气倾斜，利好杰瑞股份。中石化24年计划资本支出1730亿元，同比增加4.3%。中海油预计今年资本支出为1250-1350亿元，增长14%-35%。国内非常规油气开采趋势明确，相关油气开采与生产资本开支将持续增长，压裂设备需求持续放量。◼股份回购+员工持股计划，彰显成长信心2024年1月30日，公司发布回购方案，拟回购公司股票1.5-2.5亿元，回购价格不超过40.00元/股。约占公司总股本的0.37-0.61%。4月2日公司发布最新《奋斗者9号员工持股计划》，拟激励员工总人数不超过780人，其中监事、高级管理人员共4人，本次激励资金总额上限为14,600万元。根据本员工持股计划购买价格30.29元/股测算，预计激励股票总数量不超过482.01万股，约占公司总股本的0.47%，彰显成长信心。◼盈利预测与投资评级：公司海外市场处于高速拓展期，同时国内市场非常规油气开发带来稳健增长，我们看好公司订单持续增长，带来业绩及估值弹性。考虑到公司海外订单收入确认周期具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润27/33亿元（原为30/35亿元），预计2026年公司归母净利润为37亿元，当前市值对应PE为11.8/9.8/8.7倍，维持“买入”评级。◼风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所3/4杰瑞股份三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产22,61827,30431,74737,429营业总收入13,91214,81217,59520,234货币资金及交易性金融资产6,55010,46012,98215,172营业成本(含金融类)9,3149,98811,86413,715经营性应收款项8,7959,58910,76113,848税金及附加7689102119存货5,1244,8685,6735,737销售费用536563669769合同资产521515612713管理费用461489581668其他流动资产1,6271,8721,7201,960研发费用51153361670