宇通客车(600066)2023年年报点评：2023年业绩显著提升，销量结构大幅改善.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月03日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]2023年业绩显著提升，销量结构大幅改善——宇通客车（600066）2023年年报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/04/03表现1M3M12M宇通客车18.7%56.9%85.3%沪深3000.8%5.6%-12.8%市场数据2024/04/03当前价格（元）21.6052周价格区间（元）11.59-22.40总市值（百万）47,821.09流通市值（百万）47,821.09总股本（万股）221,393.92流通股本（万股）221,393.92日均成交额（百万）767.94近一月换手（%）0.88相关报告《宇通客车（600066）2023年业绩预告点评：出口+新能源业务放量，23Q4业绩超预期（增持）*商用车*戴畅》——2024-01-08事件:2024年4月1日，宇通客车发布2023年年报：公司2023年实现营业收入270.42亿元，同比+24.05%。实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元，同比+139.36%，实现扣除非经常性损益后净利润14.15亿元，同比+466.16%。2023年，公司拟派发现金红利33.21亿元。投资要点:海外需求恢复提速，公司2023年全年营收利润同比大幅增长，单车盈利同比显著增长。2023年，公司实现营业收入270.42亿元，同比+24.05%，实现归母净利润18.17亿元，同比+139.36%，全年毛利率25.65%，同比+2.82pct，全年净利率6.80%，同比+3.28pct。公司单车收入为74.05万元，同比+2.58%，单车盈利为4.98万元，同比+97.94%，公司2023年单车收入及单车盈利同比提升，主要系：1）海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长，公司出口业务持续发力，出口销量实现大幅增长，出口销量占比大幅提升。2）国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车市场需求增加，公司国内销量实现增长。2023年公司销售客车36,518辆，同比+20.93%；其中出口销量10,165辆，同比+78.87%，海外销量占比达到27.84%，同比+9.02pct，海外单车收入达到102.37万元/辆，同比+3.98%。2024年，预计海外客车行业需求总体仍将呈现增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场新能源客车需求预计保持增长，此外国内旅游市场恢复有望带动国内客车市场需求恢复性提升，公司2024年全年收入计划为329亿元。产品结构大幅改善，2023Q4单车盈利环比大幅提升。2023年Q4，公司实现营业收入80.92亿元，同比-6.84%，环比+3.25%，实现归母净利润7.67亿元，同比+22.00%，环比+32.13%，实现扣非后归母净利润6.30亿元，同比+12.31%，环比+39.15%。公司实现毛利率31.92%，同比+5.87pct，环比+8.78pct，实现净利率9.60%，同比+2.30%，环比+2.15%。2023年Q4，公司实现销量1.02万辆，单车收入为79.00万元/辆，同比+2.22%，单车盈利7.48万元/辆，同比+33.86%。加回2023Q4公司对融资租赁公司长期股权投资的4.5亿元减值，2023Q4经营性利润为12.19亿元，单车经营性利润为11.9万元，同环比大幅增长。公司四季度单车盈利显著提升，我证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2们预计主要受益于出口和新能源的高毛利订单交付，产品结构大幅度改善。盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来国内客车销量有望持续恢复向上，同时海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.05、379.79、431.10亿元，同比增速为22%、15%、14%；实现归母净利润23.26、28.30、32.96亿元，同比增速28%、22%、16%；EPS为1.05、1.28、1.49元，对应当前股价的PE估值分别为21、17、15倍，维持“增持”评级。风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；公司经营计划不构成业绩承诺，或不达预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）27042329053797943110增长率(%)24221514归母净利润（百万元）1817232628303296增长率(%)139282216摊薄每股收益（元）0.821.051.281.49ROE(%)13182327P/E16.1620.5616.9014.51P/B2.113.703.873.94P/S1.081.451.261.11EV/EBITDA7.6611.549.367.61资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：宇通客车盈利预测表证券代码：600066股价：21.60投资评级：增持日期：2024/04/03财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE13%18%23%27%EPS0.821.051.281.49毛利率26%26%26%26%BVPS6.295.845.585.49期间费率10%11%11%12%估值销售净利率7%7%7%8%P/E16.1620.5616.9014.51成长能力P/B2.113.703.873.94收入增长率24%22%15%14%P/S1.081.451.261.11利润增长率139%28%22%16%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.881.011.141.25营业收入27042329053797943110应收账款周转率6.817.738.258.66营业成本20106243892810431841存货周转率5.997.449.5010.90营业税金及附加328395456517偿债能力销售费用1955256730383535资产负债率54%60%62%64%管理费用71998712531509流动比1.431.241.221.23财务费用-86-1031103速动比0.880.780.820.86其他费用/（-收入）1568213920892069营业利润2036263532043731资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支42555现金及现金等价物6534687479909239利润总额2078264032093736应收款项4215459649835387所得税费用239304369430存货净额4513442539983955净利润1840233628403306其他流动资产4352439846484878少数股东损益22101010流动资产