山东黄金(600547)2023年报点评：黄金龙头，业绩释放.pdf

证券研究报告|公司点评|贵金属http://www.stocke.com.cn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分山东黄金(600547)报告日期：2024年04月03日黄金龙头，业绩释放——山东黄金2023年报点评投资要点❑公司发布2023年报，四季度业绩增长显著✓全年：实现营收593亿元，同比+18%；归母净利润23亿元，同比+87%；毛利率16.6%，同比+2.5pct。✓单季度：23Q4实现营收180亿元，同比+71%，环比+29%；归母净利润10亿元，同比+78%，环比+111%；毛利率19.9%，同比+4.9pct，环比+2.5pct。❑入选品位提高，黄金产品量利齐升✓公司精益化管理水平显著提高，入选品位上升。2023年，公司地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比+2%；采矿损失率4.8%，同比-0.36pct；矿石贫化率5.75%，同比-0.04pct；选矿回收率93%，同比持平（不含银泰黄金数据）。✓自产金：全年产量41.8吨，同比+8%；销量39.6吨，同比+2%。其中，23Q4产量12.1吨，同比+44%，环比+19%。全年收入179亿元，同比+18%；毛利率48.9%，同比+5.6pct。✓外购金：全年收入252亿元，同比+22%；毛利率1.05%，同比+0.55pct。✓小金条：全年收入129亿元，同比+19%；毛利率1.24%，同比+0.34pct。❑内生+外延，公司发展动力十足，2024年自产金产量指引47吨以上✓内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储，全年探矿新增金金属量36.6吨，成果显著。2）焦家矿区资源整合稳步推进，项目达产后，预计年均产金18.85吨。3）新城金矿资源整合稳步推进，项目建成达产预计年均产金7.77吨。4）海外工程正常推进。卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，项目达产后预计年均产金8.44吨。✓外延并购+资产注入提供增量动能：1）增持银泰黄金。公司在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%，夯实控制权。2）西岭金矿注入。西岭金矿黄金资源量超592吨，目前公司正办理西岭金矿探矿权转让手续。3）竞得甘肃大桥金矿采矿权；推动集团所属燕山矿区的矿权注入，与蓬莱矿业现有矿权整合开发。✓2024年，公司计划黄金产量不低于47吨，相比2023年41.8吨的产量继续增长。❑盈利预测与估值✓公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计2024~2026年公司归母净利润35.92、53.10、65.35亿元，同比增长54.32%、47.82%、23.07%；分别对应EPS为0.77、1.13、1.39元，分别对应PE为38.80、26.25、21.33倍。❑风险提示美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司扩产进度不及预期。投资评级:买入(维持)分析师：施毅执业证书号：S1230522100002shiyi@stocke.com.cn基本数据收盘价￥29.74总市值(百万元)133,039.79总股本(百万股)4,473.43股票走势图相关报告1《受益于金价上行，业绩同比增长明显》2023.08.302《成长的黄金龙头——山东黄金深度报告》2023.08.20财务摘要[Table_Forcast](百万元)2023A2024E2025E2026E营业收入59,27570,00978,29687,737(+/-)(%)17.83%18.11%11.84%12.06%归母净利润2,3283,5925,3106,535(+/-)(%)86.57%54.32%47.82%23.07%每股收益(元)0.520.771.131.39P/E57.1538.8026.2521.33资料来源：浙商证券研究所-18%-7%4%16%27%38%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03山东黄金上证指数山东黄金(600547)公司点评http://www.stocke.com.cn2/3请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232024E2025E2026E流动资产28,63231,86739,54350,883营业收入59275700097829687737现金10,22412,84318,13126,736营业成本49437564776126468122交易性金融资产3,9094,4345,0645,708营业税金及附加1136140015661755应收账项713564685797营业费用147245235219其它应收款3,1583,9974,3264,872管理费用2506329035233597预付账款523801845912研发费用487700626614存货8,8487,7628,83210,063财务费用1564201326573268其他1,2561,4671,6591,794资产减值损失(8)(8)(9)(10)非流动资产105,967125,575145,835166,267公允价值变动损益(276)201510金融资产类4,8595,1165,0605,066投资净收益(60)(70)8132长期投资2,5222,8043,1283,473其他经营收益28353953固定资产41,74646,20950,11453,039营业利润36215788839910273无形资产32,52240,66449,12458,259营业外收支(58)(67)(49)(61)在建工程8,42010,06611,90313,753利润总额35635721835010212其他15,89920,71626,50732,677所得税672111616281991资产总计134,599157,443185,378217,150净利润2891460567228220流动负债49,45956,93768,78583,455少数股东损益563101314121685短期借款20,20726,93434,96743,491归属母公司净利润2328359253106535应付款项10,55210,68111,85213,307EBITDA9542166222163025545预收账款1111EPS（最新摊薄）0.520.771.131.39其他18,69919,32221,96526,656非流动负债31,88038,85847,82356,718主要财务比率长期借款23,21131,55640,31849,09020232024E2025E2026E其他8,6697,3027,5067,627成长能力负债合计81,34095,795116,608140,173营业收入17.83%18.11%11.84%12.06%少数股东权益20,17421,18822,59924,284营业利润72.28%59.83%45.10%22.31%归属母公司股东权益33,08540,46046,17052,692归属母公司净利润86.57%54.32%47.82%23.0