松霖科技(603992)24Q1超预期，深化IDM战略.pdf

公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1松霖科技（603992）证券研究报告2024年04月03日投资评级行业轻工制造/家居用品6个月评级买入（维持评级）当前价格19.12元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)407.99流通A股股本(百万股)401.01A股总市值(百万元)7,800.73流通A股市值(百万元)7,667.37每股净资产(元)5.91资产负债率(%)40.48一年内最高/最低(元)20.20/12.27作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com张彤联系人zhangtong@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《松霖科技-首次覆盖报告:厨卫+美容健康双引擎驱动，聚焦IDM赋能产品升级》2024-01-22股价走势24Q1超预期，深化IDM战略公司发布2023年业绩快报及2024年第一季度业绩公告24Q1预计实现归母净利润1.03-1.23亿元，同增135.66%-181.42%；预计实现扣非归母净利润0.95-1.15亿元，同增138.74%-189.00%，公司深化“IDM硬件平台战略”，坚持高质量发展，以品类为导向，拥抱老客户，开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营，超额完成净利目标。根据公司业绩快报，23Q4公司实现收入7.89亿元，同增13.6%；归母净利润0.49亿元，同增52.7%；扣非归母净利润0.67亿元，同增127.8%；根据公司业绩快报，23年公司实现收入29.83亿元，同比-6.2%；归母净利润3.53亿元，同增35.3%；扣非归母净利润3.57亿元，同增24.3%，业绩高增主要系23Q3公司剥离“松霖•家”业务。美容业务高增，健康厨卫盈利能力提升公司战略定位于打造“IDM硬件品类冠军孵化平台”，以厨卫产品为主，基于产品“绿色、智能、健康”的特点以及底层“技术、制造”共享，稳步拓展美容健康和新兴智能健康品类。23年公司美容健康业务发展势头迅猛，收入增长79%，其中美容健康收入主要来自美容花洒和美容仪，伴随健发仪、脱毛仪等的开发与推出及新项目的逐步落地，营收有望持续增长。23年厨卫健康业务盈利能力提升，主要通过产品系统化、集成化、技术创新等手段推出新产品、新功能，拓展新类型品牌客户，有望受益于美国地产后周期复苏。剥离“松霖•家”聚焦主业，优化报表质量23年公司转让松霖家居股权，我们认为有利于进一步集中优质资源做优做强做大“IDM硬件”业务，提升公司核心竞争力，以应对市场挑战，实现长期可持续发展，提升上市公司价值。此外，公司拟以自有资金3.42亿元购买公司控股子公司倍杰特49%剩余股权，希望将其盖板与智能马桶业务由传统代工升级为IDM模式，把握智能马桶发展红利期，增强持续盈利能力。产能全球布局，保障供应链安全公司国内落实美容健康及花洒扩产及技改项目、提升产能；越南工厂主要规划为塑胶类产品装配，满足公司增量订单需求，更好地为客户提供产品和安全性供应链保障。调整盈利预测，维持“买入”评级公司以IDM模式运营，厨卫有望受益于美国地产复苏，美容健康产品打造第二成长曲线，根据业绩快报，我们调整盈利预测，考虑新建产能爬坡，预计24-25年归母净利分别为4.90/5.98亿（前值为4.95/5.98亿），对应PE分别为16X/13X。风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等；业绩快报仅为初步测算，具体以2023年报为准等。-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2023-042023-082023-122024-04松霖科技沪深300公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,977.003,180.532,983.313,853.864,824.66增长率(%)46.306.84(6.20)29.1825.19EBITDA(百万元)635.49646.02479.99748.41881.54归属母公司净利润(百万元)301.30261.14353.17489.62598.10增长率(%)11.39(13.33)35.2438.6422.15EPS(元/股)0.740.640.871.201.47市盈率(P/E)25.8929.8722.0915.9313.04市净率(P/B)3.503.592.732.412.13市销率(P/S)2.622.452.612.021.62EV/EBITDA11.228.1013.157.966.28资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金566.341,104.242,204.632,543.273,059.04营业收入2,977.003,180.532,983.313,853.864,824.66应收票据及应收账款678.15568.86569.27688.84886.19营业成本2,097.462,201.401,995.692,430.873,075.90预付账款12.029.4812.1113.2018.58营业税金及附加24.4323.8423.4229.5840.53存货530.81368.95401.44552.35638.93销售费用118.99159.77143.20173.42217.11其他132.19459.49453.39491.00479.48管理费用235.74255.14244.63308.31376.32流动资产合计1,919.492,511.033,640.844,288.665,082.22研发费用169.57192.22179.00242.79308.78长期股权投资3.394.094.094.094.09财务费用15.68(39.75)1.23120.73114.74固定资产977.621,123.111,139.291,156.421,161.12资产/信用减值损失(10.88)(40.08)(18.30)(23.09)(27.16)在建工程243.24111.20102.72109.6395.78公允价值变动收益12.671.610.000.000.00无形资产281.70270.07258.09246.12234.14投资净收益22.27(56.83)0.05(11.50)(22.76)其他610.21397.57389.49428.72359.52其他(67.29)147.08(0.10)23.0145.52非流动资产合计2,116.171,906.041,893.681,944.981,854.65营业利润358.37336.13414.48559.75695.68资产总计4,035.664,417.065,534.536,233.646,936.87营业外收入1.762.951.7729.0029.00短期借款134.843