锦江酒店(600754)2023年报点评：海外拖累利润，24年计划新开店1200家.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载酒店2024年04月03日锦江酒店（600754）2023年报点评推荐（首次）海外拖累利润，24年计划新开店1200家目标价：31元当前价：27.30元事项：2023年公司实现营收146.5亿元，同比增长29.5%；归母净利润10.0亿元，同比增长691%；扣非归母净利润7.7亿元（22年亏损2.1亿元），归母净利率6.8%，同比+5.7pct。非经常性损益合计2.3亿元，包括公允价值变动损益1.6亿元、收购wehotel和锦江酒管股权的合并净损益0.6亿元、取得租赁补偿金等资产处置损益0.55亿元、取得的政府补助0.33亿元等。2023Q4公司实现营收36.9亿元，同比增长20.9%，归母净利润2673.1万元，同比下滑64.3%，扣非归母净利润亏损2811万元。评论：酒店业务境内回暖，海外亏损拖累利润。23年公司大陆境内/境外实现酒店收入101.0亿元/42.9亿元，同比增长33.0%/23.4%，分别占酒店营收7成和3成；境内外归母净利润分别盈利11.8亿元/亏损5350万欧元，海外由于欧元银行同业拆放利率上涨明显，导致财务成本压力较大，亏损加剧。为降低资产负债率，公司拟以自有资金向海外全资子公司海路投资增资3亿欧元。四季度国内有限服务酒店RevPAR增速回落。23年公司境内有限服务酒店全年RevPAR较19年增长6.3%，OCC较19年相差-8.3pct，ADR较19年增长19.6%，价格驱动因素占主导。Q1~Q4公司境内有限服务酒店RevPAR分别恢复至19年同期的102.6%、109.3%、112.6%、100.2%。分价格带来看，公司中端和经济型酒店23年分别恢复至19年同期的94.6%、94.9%。23年境外酒店RevPAR较19年同期增长11.9%，OCC较19年相差-2.3pct，ADR较19年增长16.0%；Q1~Q4公司境外酒店RevPAR分别较19年+9.6%、+11.4%、+14.5%、+11.6%。23年公司收购wehotel90%的股权、锦江酒管100%股权，已纳入公司合并报表范围。后者管理全服务型酒店，23年实现营收1.6亿元，同比持平，归母净利润1294万元，归母净利率8.1%，补足公司酒店品牌矩阵。23年公司合计新开1407家酒店，开业退出518家（减少75家有限服务直营酒店），净增888家（全服务酒店60家+有限服务酒店828家）。截至23年底，公司合计开业12448家酒店，pipeline酒店数4207家。24年公司计划新开1200家门店，新签约2500家门店，进一步扩充门店网络。24年公司计划实现营收154-160亿元，同比增长5-9%，境内外营收增速分别6-10%、1-5%，相对稳健。投资建议：系海外利息成本高企，国内酒店价格整体受宏观压制，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测至13.2、16.0、18.7亿元（原预计24~25年为17.5、22.0亿元，此处暂不考虑时尚之旅转让后的投资收益），对应PE为22/18/16倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价31元，维持“推荐”评级。风险提示：公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外亏损等。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)14,64915,43916,33117,200同比增速(%)33.1%5.4%5.8%5.3%归母净利润(百万)1,0021,3181,6031,872同比增速(%)782.7%31.6%21.6%16.8%每股盈利(元)0.941.231.501.75市盈率(倍)30221816市净率(倍)1.81.71.61.5资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月3日收盘价证券分析师：王薇娜电话：010-66500993邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002证券分析师：吴晓婵邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com执业编号：S0360523070006公司基本数据总股本(万股)107,004.41已上市流通股(万股)107,004.41总市值(亿元)292.12流通市值(亿元)292.12资产负债率(%)65.68每股净资产(元)15.5912个月内最高/最低价66.57/23.42市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《锦江酒店（600754）2023年三季报点评：境内价格驱动增长，海外仍有拖累》2023-10-31《锦江酒店（600754）2023年半年报点评：经营环比修复，改革提效初显》2023-09-03《锦江酒店（600754）2022年报点评：经营回暖，变革深化，弹性可期》2023-04-14-63%-41%-19%4%23/0423/0623/0823/1124/0124/042023-04-03~2024-04-03锦江酒店沪深300华创证券研究所锦江酒店（600754）2023年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2附录：财务预测表[Table_ValuationModels2]资产负债表利润表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E货币资金10,2957,04610,23713,495营业总收入14,64915,43916,33117,200应收票据0000营业成本8,4988,7028,9449,303应收账款1,7061,9661,9062,008税金及附加163171181191预付账款157182166183销售费用1,1601,2041,2741,342存货67878986管理费用2,7452,7952,9403,096合同资产0000研发费用24232426其他流动资产1,3271,7631,8171,852财务费用690722628429流动资产合计13,55111,04414,21617,624信用减值损失-55-50-50-50其他长期投资354373395416资产减值损失-13-10-10-10长期股权投资512512512512公允价值变动收益161150150150固定资产4,9655,0105,0355,057投资收益206200200200在建工程624624574474其他收益69604040无形资产6,9516,4565,9615,465营业利润1,8012,3212,8203,293其他非流动资产23,62923,30023,16422,933营业外收入36363636非流动资产合计37,03636,27635,64134,857营业外支出43434343资产合计50,58747,32049,85752,481利润总额1,7932,3142,8133,286短期借款361561411311所得税516666810946应付票据0000净利润1,2771,6482,0032,