证券行业专题研究：经营承压，分化显著.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告证券经营承压，分化显著华泰研究证券增持(维持)研究员沈娟SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843shenjuan@htsc.com+(86)75523952763研究员汪煜SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146wangyu017005@htsc.com+(86)2128972228联系人孙亦欣SACNo.S0570123070041sunyixin@htsc.com+(86)75582492388行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级中国银河601881CH14.46增持国联证券601456CH13.46买入中金公司3908HK12.26买入资料来源：华泰研究预测2024年4月03日│中国内地专题研究核心观点2023年证券行业营收/净利润同比+3%/-3%，大型券商营收/归母净利润同比-3%/-8%，表现弱于行业整体。大型券商重点变化：1）资产负债表多有扩张，投资规模整体增长，投资同比分化；2）财富管理承压，部分券商代销收入逆势增长；3）投行股、债业务分化，收入承压；4）资管规模多有收缩，公募基金贡献稳健；5）私募子AUM扩张，另类子部分同比扭亏；6）国际业务贡献提升，利润内部分化。资本市场生态优化，监管鼓励优质券商通过并购做优做强，看好来自政策驱动下的板块结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中金公司H；优质央企券商中国银河；特色区域券商国联证券。资产延续增长，投资业绩分化大型券商资产负债表多有扩张。资产端，总资产规模普遍增长，固收类投资规模明显提升，同时部分券商增加其他权益工具投资仓位，驱动金融投资规模增长。负债端，部分短融规模提升较多，反映融资结构变化，未来有望缓解利息支出压力。投资业务方面，权益类投资规模均有提升，中信权益类投资规模超2,000亿元，固收类投资规模除申万外均有增长，中信固收类投资规模超2,900亿元，领跑行业。2023年大型券商投资收入同比+41%，但内部增长分化显著，广发、海通收入波动明显，中信投资类收入超200亿元，稳居首位。投行股权承压，资管规模多收缩投行股权业务阶段性收紧，净收入承压，资产管理规模多有收缩。投行方面，IPO、再融资阶段性收紧，股权融资规模承压，债券承销规模稳定增长。头部券商投行净收入均有下滑，且预计短期内仍有承压，但监管持续鼓励并购重组，中长期看，投行业务将继续向全业务链投行生态圈转型，孕育发展弹性。资管净收入大多有所下滑，建投、华泰实现逆势增长，国君受益于华安基金并表，资管净收入大幅提升149%。控股/参股基金公司财务表现分化，广发、招商营收利润贡献可观，未来券商控股/参股基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动。财富管理下滑，利息支出承压2023年市场日均股基成交额同比-3%，同时市场波动下代销业务有所承压，经纪净收入整体下滑。但24Q1市场成交额重回万亿，交投活跃度明显提升，财富管理有望迎来修复。头部券商2023年两融规模普遍增长，融券头部集中效应延续，股票质押规模分化，利息收入多有增加但增幅较小。而海外融资成本提升且利息支出较刚性，部分券商支出端承压，拖累利息净收入。但2月以来两融业务规模企稳回升，我们认为伴随市场风险偏好改善，资本中介业务规模和收入有望迎来修复。市场生态优化，把握结构性机会年初以来资本市场生态逐步优化，交投活跃度明显提升。展望未来，我们认为财富管理和资本中介业务有望伴随市场情绪回暖而逐渐修复；投行业务短期业绩仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；投资业务在Q1市场波动中预计仍有压力，后续关注市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手，未来将继续在探索中前行。当前券商板块估值回落低位，基金仓位回调，监管鼓励优质券商通过并购做优做强，看好来自政策驱动下的板块结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中金公司H；优质央企券商中国银河；特色区域券商国联证券。风险提示：政策风险，市场波动风险。(23)(14)(5)413Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)证券沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2证券正文目录核心观点.....5整体经营：利润表现承压，业务显著分化..6资产负债：金融投资扩张，负债结构优化10资产端：扩表趋势延续，金融投资增长..10负债端：内部结构调整，短融规模提升..11财富管理：整体随市承压，代销内部分化12资本中介：收入小幅增长，支出承压明显15机构业务：投行股权承压，投资业绩分化18投资银行：股权业务收紧，债券承销放量.....18投资业务：规模显著增长，业绩内部分化.....20投资管理：基金贡献稳健，股权投资分化21资产管理：管理规模收缩，基金贡献稳健.....21股权投资：AUM稳中有升，业绩表现分化...23国际业务：利润分化显著，营收贡献提升24成本费用：管理费率提升，总成本率分化25未来展望：生态优化持续，把握复苏机遇26风险提示..29图表目录图表1：2023年及Q4单季度指数走势....6图表2：2022年以来市场运行情况.....6图表3：2023年头部券商核心总量指标对比（单位：亿元）.7图表4：2023年头部券商各业务收入占比7图表5：2023年头部券商各业务收入同比8图表6：头部券商现金分红比例....8图表7：头部券商杠杆率水平.....10图表8：头部券商总资产及较年初增长...10图表9：头部券商金融投资规模及较年初增长....10图表10：头部券商其他权益工具投资.....11图表11：头部券商总资产及较年初增长.11图表12：头部券商金融投资规模及较年初增长..11图表13：2017-2023日均股基成交额及同比增长....12图表14：2017-2023全行业佣金率变化.12图表15：头部券商经纪净收入及同比.....12图表16：头部券商代理买卖证券净收入及同比..12免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3证券图表17：头部券商股基交易市占率..13图表18：头部券商股基交易佣金率..13图表19：头部券商代销金融产品净收入及同比..13图表20：头部券商期货子公司营收及同比...14图表21：头部券商期货子公司净利润及同比14图表22：头部券商融资融券规模及较年初增长..15图表23：头部券商融资融券市占率..15图表24：头部券商融券业务市占率..15图表25：头部券商融券业务市占率..16图表26：头部券商利息收入及同比增长率...16图表27：头部券商资利息支出及同比增长率16图表28：头部券商利息净收入及同比增长率17图表29：头部券商资产减值准备余额和计提比例....17图表30：头部券商投行净收入及同比.....18图表31：头部券商IPO业务规模及同比18图表32：头部券商IPO业务市占率.18图表33：头部券商股权业务规模及同比.19图表34：头部券商股权业务市占率..19图表35：头部券商债券承销规模及同比.19图表36：头部券商债券承销市占率..19图表37：头部券商财务顾问净收入