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贵州茅台(600519)2023年业绩点评报告:业绩稳增长,产品矩阵构建-渠道优化成果显效.pdf

[Table_RightTitle]证券研究报告|食品饮料[Table_Title]业绩稳增长,产品矩阵构建&渠道优化成果显效[Table_StockRank]增持(维持)[Table_StockName]——贵州茅台(600519)2023年业绩点评报告[Table_ReportDate]2024年04月03日[Table_Summary]报告关键要素:公司披露2023年年度报告,公司2023年实现营业总收入1505.60亿元(YoY+18.04%),营业收入1476.94亿元(YoY+19.01%),归母净利润747.34亿元(YoY+19.16%)。其中,Q4实现营业总收入452.44亿元(YoY+19.79%),营业收入444.25亿元(YoY+20.26%),归母净利润218.58亿元(YoY+19.33%)。2023年利润分配方案为每10股派发现金红利308.76元(含税)。投资要点:⚫盈利能力:毛利率、净利率均小幅提升。2023年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.97%/49.64%,同增0.10pct/0.47pct,销售/管理费用率分别为3.09%/6.46%,同比+0.50pct/-0.60pct,其中销售费用增长主要原因是本期广告及市场拓展费增加。其中2023Q4年公司销售毛利率/归母净利率分别为92.56%/48.31%,同比+0.72pct/-0.79pct,销售/管理费用率分别为3.51%/8.38%,同比+1.14pcts/-0.28pct。分产品:产品矩阵全面构建,系列酒增长尤为亮眼。2023年茅台酒收入为1265.89亿元,YoY+17.39%,系列酒收入为206.3亿元,YoY+29.43%。2023Q4公司茅台酒收入和系列酒收入分别为393.19亿元和50.36亿元,同比增速分别为+17.60%和+48.16%,均保持较高增长,系列酒表现尤为亮眼。从量价来看,2023年茅台酒销量同比+11.10%,吨价同比+5.66%,系列酒销量同比+2.94%,吨价同比+25.74%,茅台酒量价齐升,系列酒主要靠价格提升驱动营收增长。系列酒中的茅台1935上市仅两年,已成为千元产品价格带的茅台明星产品,2023年成功晋级营收百亿级大单品。公司产品矩阵全面构建,已形成了千(贵州茅台)、百(茅台1935)、十亿(茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅)级大单品格局。⚫分渠道:加码直营规模化,持续优化销售模式。公司直销渠道包括自营和“i茅台”等数字营销平台渠道,批发代理渠道包括社会经销商、商超、电商等渠道。近年来公司持续加码直销渠道,2023年公司直销/批发代理收入分别为672.33/799.86亿元,同增36.16%/7.52%,占比分[Table_ForecastSample]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)150560.33177494.35205182.53236170.34增长比率(%)18.0417.8915.6015.10归母净利润(百万元)74734.0788726.96102251.45118466.98增长比率(%)19.1618.7215.2415.86每股收益(元)59.4970.6381.4094.31市盈率(倍)28.8124.2721.0618.17市净率(倍)9.989.058.177.35数据来源:携宁科技云估值,万联证券研究所[Table_BaseData]基础数据总股本(百万股)1,256.20流通A股(百万股)1,256.20收盘价(元)1,713.99总市值(亿元)21,531.10流通A股市值(亿元)21,531.10[Table_Chart]个股相对沪深300指数表现数据来源:同花顺,万联证券研究所[Table_ReportList]相关研究时隔六年飞天茅台再提价,彰显龙头实力业绩稳健增长,渠道优化持续发力2023H1业绩超预期,全年业绩有望提速[Table_Authors]分析师:陈雯执业证书编号:S0270519060001电话:02032255207邮箱:chenwen@wlzq.com.cn-30%-20%-10%0%10%贵州茅台沪深300证券研究报告公司点评报告公司研究3385[Table_Pagehead2]证券研究报告万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共4页比为45.67%/54.33%。公司2023Q4直销/批发代理实现营收210.26/233.29亿元,同比增长20.17%/20.66%。其中“i茅台”App在2023年实现营收223.74亿元,同比+88.29%,为拉动直销渠道营收增长的主要因素。⚫经营计划:坚持稳重求进总基调,2024年锚定营收增速15%。公司确定2024年的经营目标:实现营业总收入较上年度增长15%左右,完成固定资产投资61.79亿元。公司经营稳健,产品、品牌、文化等竞争优势显著,我们判断公司能顺利完成预定目标。⚫盈利预测与投资建议:极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑,此外,公司茅台酒(飞天、五星)的出厂价提价(2023年11月1日起出厂价提高约20%)的影响将在2024年得到充分体现,预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润887.27/1022.51/1184.67亿元(调整前为2024-2025年分别为889.26/1,061.21亿元),同比增长18.72%/15.24%/15.86%,对应EPS为70.63/81.40/94.31元/股,4月2日收盘价对应PE为24/21/18倍,维持“增持”评级。⚫风险因素:消费复苏不及预期风险,政策风险,宏观经济波动风险。万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共4页[Table_Pagehead]证券研究报告$$start$$$$end$$[Table_ForecastDetail]利润表(百万元)资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业收入150560177494205183236170货币资金69070104766131011164985同比增速(%)18.0417.8915.6015.10交易性金融资产401401401401营业成本11981118561306614303应收票据及应收账款7488137131毛利135826162748189082218680存货46435448984997154797营业收入(%)91.9693.2793.5993.91预付款项35529590442税金及附加22234258073013434742合同资产0000营业收入(%)15.0514.7914.9214.92其他流动资产109158109174109177109182销售费用4649471157276739流动资产合计225173259857291287329938营业收入(%)3.152.702.832.89长期股权投资0000管理费用9729113411370415423固定资产19909212312223422658营业收入(%)6.596.506.786

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