海尔生物(688139)核心业务表现稳健，业绩拐点或将至.pdf

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：医药生物|公司点评报告2024年4月3日股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）29.01总股本/流通股本（亿股）3.18/3.18总市值/流通市值（亿元）92/9252周内最高/最低价73.66/26.12资产负债率(%)19.6%市盈率22.66第一大股东青岛海尔生物医疗控股有限公司研究所分析师:蔡明子SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com海尔生物(688139)核心业务表现稳健，业绩拐点或将至⚫2023年业绩总体承压，在不利外部挑战下实现平稳发展事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。2023年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。分季度看，2023年，Q1-Q4分别实现营收6.9、5.8、5.6、4.5亿元，归母净利润1.4、1.4、0.8、0.5亿元。公司毛利率50.6%，同比提升了2.5%；净利率18.1%，同比降低3.3%。净利率下降主要系营业收入同比下降，费用持续投入所致。⚫药房自动化、血/浆站场景业务等核心业务表现突出分板块看，生命科学板块在2023年实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类加速放量，成为生命科学板块新的增长点，有力应对了行业波动带来的不利影响。创新医疗板块在2023年实现收入12.4亿元，同比下降23%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。新拓展的用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。⚫国内需求逐步复苏，国际业务表现出强韧性2023年，公司国内市场实现收入14.9亿元，同比下降26%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务同比增长4%。随着行业整顿对医院招投标活动的影响逐渐消退，国内市场有望加速发展。国内市场围绕组织变革和数字化转型加大投入，增强直面用户能力。2023年，公司海外市场实现收入7.8亿元，同比下降6%，其中项目类业务增速受国际局势影响有所下滑，经销类业务持续增长，未来将基于用户交互加强本土化方案创新，加速商机的转化落地。公司在海外市场聚焦国际化转型和产品方案升级，进一步强化市场竞争力。基于覆盖800多家经销商、150多个国家和地区的市场网络布局，公司重点加强当地化布局，已形成以尼日利亚、英国、阿联酋、新加坡等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓储物流中心体系，深化英国当地化模式并向全球复制，快速把握和响应当地化用户需求。⚫公司发布股权激励计划，高增长目标彰显公司信心2024年限制性股票激励计划（草案）拟授予的限制性股票数量342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额31,795万股的1.076%。其中，首次授予292万股，预留50万股，授予价格(含预留授予)为15.41元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为262人，占公司2023年底员工总数2636人的9.94%。股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%。设-61%-54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2023-042023-062023-082023-112024-012024-04海尔生物医药生物请务必阅读正文之后的免责条款部分2置较高增速目标，彰显公司对自身未来发展的信心。⚫盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.4/8.1亿元，EPS分别为1.61/2.00/2.54元，当前股价对应PE分别为18.05/14.48/11.43倍。给予“买入”评级。⚫风险提示：业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,2812,8113,5004,383增长率(%)-20.3623.2524.4925.25EBITDA（百万元）4366848461,052归属母公司净利润（百万元）406511637807增长率(%)-32.4125.8324.6926.63EPS(元/股)1.281.612.002.54市盈率（P/E）22.7118.0514.4811.43市净率（P/B）2.181.961.731.50EV/EBITDA26.6911.208.586.28资料来源：iFinD，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2023A2024E2025E2026E主要财务比率2023A2024E2025E2026E利润表成长能力营业收入2,280.902,811.123,499.594,383.09营业收入-20.36%23.25%24.49%25.25%营业成本1,125.981,398.641,750.942,186.49营业利润-35.12%28.51%24.03%26.32%税金及附加20.8123.7530.0337.82归属于母公司净利润-32.41%25.83%24.69%26.63%销售费用339.57421.67489.94613.63获利能力管理费用183.47224.89272.97341.88毛利率50.63%50.25%49.97%50.12%研发费用320.64337.33419.95525.97净利率17.80%18.18%18.21%18.41%财务费用-23.53-24.76-31.09-39.30ROE9.60%10.85%11.92%13.11%资产减值损失-1.640.000.000.00ROIC7.03%10.00%11.03%12.18%营业利润438.40563.38698.76882.64偿债能力营业外收入3.343.243.263.27资产负债率19.65%21.49%22.38%23.61%营业外支出7.255.415.705.86流动比率2.692.452.392.37利润总额434.49561.22696.31880.04营运能力所得税22.4342.9149.4961.28应收账款周转率13.2814.8315.9715.63净利润412.06518.31646.82818.76存货周转率8.809.9910.0910.19归母净利润406.07510.96637.14806.79总资产周转率0.410.480.520.56每股收益（元）1.281.612.002.54每股指标（元）资产负债表每股收益1.281.612.002.54货币资金1,269.281,585.961,996.422,650.96每股