首旅酒店(600258)全年业绩表现基本符合预期，结构升级有望构筑后续增长动力.pdf

社会服务|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日600258.SH增持原评级：增持市场价格:人民币14.88板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(3.6)(1.6)(4.5)(37.9)相对上证综指(7.2)(3.0)(7.9)(31.0)发行股数(百万)1,116.60流通股(百万)1,116.60总市值(人民币百万)16,615.053个月日均交易额(人民币百万)206.29主要股东北京首都旅游集团有限责任公司34.54资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年4月3日收市价为标准相关研究报告《首旅酒店》20240129《首旅酒店》20231103《首旅酒店》20230901中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格社会服务：酒店餐饮证券分析师：李小民(8621)20328901xiaomin.li@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001联系人：纠泰民taimin.jiu@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300122030002首旅酒店全年业绩表现基本符合预期，结构升级有望构筑后续增长动力公司发布2023年年报，伴随全年商务出行及休闲旅游出行需求快速释放，公司经营情况同比好转明显，全年营收yoy+53.1%、归母净利润实现扭亏、RevPAR（不含轻管理）为173元，yoy+65.1%，为19年106.5%水平，全年新开店1203家，yoy+36.9%。公司23年整体经营情况基本1>G"~?N?期，维持增持评级。支撑评级的要点◼经营数据同比明显修复，利润达成扭亏。23年公司实现营收77.93亿元，同比增长53.1%；归母净利润7.95亿元、扣非归母净利润7.19亿元，较2022年-5.82/-6.74亿元二者皆实现扭亏为盈。其中四季度是传统淡季，公司实现营收18.82亿元，同比增长50.4%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.10/0.94亿元，同比22Q4的-2.51/-2.77亿元也都实现扭亏。业务上来看，公司酒店相关业务实现收入72.77亿元，yoy+48.4%；景区运营业务实现收入5.16亿元，yoy+177.4%，皆有所回暖。◼价格提升仍是带动RevPAR增长主要原因。23年公司首旅如家全部酒店RevPAR为154元，恢复至19年同期的97.3%水平，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为173元，恢复至19年同期的106.5%水平。其中，全部酒店ADR为235元，yoy+28.2%，OCC为65.7%，yoy+12.5pct。不含轻管理的酒店ADR为251元，yoy+32.8%，OCC为68.8%，yoy+13.5pct。分季度看，Q1至Q4如家RevPAR分别为19年同期水平的100.8%/111.1%/118.7%/101.4%。◼中高端持续升级，经济型酒店推进门店改造。公司23年新开店1203家，yoy+36.86%。24年开店指引为1200-1400家。23年新开店里中高端/经济型/轻管理分别新开283/174/746家，分别同比增长41.5%/79.4%/28.2%。其中中高端房量/收入占比持续提升，23年中高端酒店房量占比达39.4%，收入占比达58.3%。此外，公司仍在推进已有存量酒店升级改造，截至23年期末，如家NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的49.47%提升至58.52%。酒店持续中高端化升级和存量酒店的焕新改造有望构筑公司后续成长动力。估值◼伴随商旅储蓄需求快速释放，公司23年业绩表现修复较好。考虑到后续OCC仍有待进一步修复，中高端化扩张和存量酒店改造皆有望在前期费用投入后强化公司品牌形象，我们预测公司24-26年EPS为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率18.3/16.1/14.0倍，维持增持评级。评级面临的主要风险◼市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)5,0897,7938,5378,9739,345增长率(%)(17.3)53.19.55.14.2EBITDA(人民币百万)1,7623,5094,1934,7735,481归母净利润(人民币百万)(582)7959081,0291,184增长率(%)(1,145.6)(236.6)14.213.415.0最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.52)0.710.810.921.06原先预测摊薄每股收益(人民币)0.991.18调整幅度(%)(18.18)(22.03)市盈率(倍)(28.5)20.918.316.114.0资料来源：公司公告，中银证券预测(43%)(33%)(23%)(14%)(4%)6%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24首旅酒店上证综指2024年4月3日首旅酒店2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入5,0897,7938,5378,9739,345净利润(675)8111,0321,1701,345营业收入5,0897,7938,5378,9739,345折旧摊销2,1762,1572,5112,9223,425营业成本4,2914,8225,2335,4335,557营运资金变动(610)302(205)(38)152营业税金及附加3851555760其它601744893294371销售费用244494499516523经营活动现金流1,4924,0144,2314,3475,293管理费用6898709399871,028资本支出(655)(634)(2,160)(2,465)(2,980)研发费用6064605851投资变动(1,277)290000财务费用452401394379350其他(30)(384)252525其他收益6957505050投资活动产生的现金流(1,962)(728)(2,135)(2,440)(2,955)资产减值损失(171)(89)(70)(70)(70)银行借款60(919)36100信用减值损失(9)(49)000股权融资(763)(1,629)(280)(318)(366)资产处置收益1810101010其他(982)(559)(488)(284)(343)公允价值变动收益5238000筹资活动现金流(1,685)(3,107)(408)(602)(709)投资收益(18)31151515净现金流(2,155)1791,6881,3051,629汇兑收益00000资料来源：公司公告，中银证券预测营业利润(745)1,0871,3621,5471,781营业外收入2331252525财务指标营业外支出710121212年结日：12月31日2