锦江酒店(600754)业绩良好修复，24年有望稳健增长.pdf

社会服务|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日600754.SH增持原评级：增持市场价格:人民币27.30板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(8.3)(5.0)(9.8)(57.5)相对上证综指(11.9)(6.4)(13.3)(50.6)发行股数(百万)1,070.04流通股(百万)1,070.04总市值(人民币百万)29,212.203个月日均交易额(人民币百万)373.72主要股东上海锦江资本有限公司45.05资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年4月3日收市价为标准相关研究报告《锦江酒店》20240205《锦江酒店》20231106《锦江酒店》20230831中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格社会服务：酒店餐饮证券分析师：李小民(8621)20328901xiaomin.li@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001联系人：纠泰民(8621)20328498taimin.jiu@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300122030002锦江酒店业绩良好修复，24年有望稳健增长公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入146.49亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润10.02亿元，在去年低基数背景下同比增长691.14%。全年酒店经营和酒店结构也有较好改善，境内有限服务型酒店RevPAR达19年106.28%水平。全年经营有所改善，但海外部分费用拖累全年利润水平，我们维持增持评级。支撑评级的要点◼经营数据修复良好，海外利润表现有待改善。23年公司实现营业收入146.49亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长691.14%；实现扣非归母净利润7.74亿元，达成扭亏为盈。全年毛利率41.99%、净利率8.72%，较20~23年均有明显改善。其中，四季度为市场淡季，实现营业收入36.87亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比减少64.29%，全年整体经营水平修复良好。但受境外财务和利息费用支出增长影响，全年利润仍有进一步释放空间。全年财务费用、利息费用分别为6.90/4.74亿元，同比增长50.05%/85.38%。◼RevPAR延续复苏，结构持续优化。23年，公司境内有限服务型酒店整体RevPAR同比增长46.86%，为19年106.28%水平，其中一到四季度分别为19年的102.61%、109.30%、112.58%、100.15%水平。按酒店类型分，23全年境内中端酒店RevPAR为19年94.61%水平，经济型酒店为19年94.87%水平，中高端升级背景下的酒店结构优化也在推动整体RevPAR提升。境外方面，23全年RevPAR为19年111.89%水平，同比增长12.36%，其中一到四季度分别为19年的109.63%、111.35%、114.46%、111.58%水平。◼开店目标完成，展望24稳健经营或为主线。公司23年全年新开酒店1407家，净增开业酒店888家，已超过23年计划开业1200家的目标。公司还将业务扩展至全服务型酒店，全年新增60家。展望24年，据公司业绩指引，预计于24年实现营业收入154-160亿元，同比增长5-9%，计划新开店1200家，高质量稳健发展或为24年公司经营主要任务。估值◼公司全年经营业绩得到良好修复，商旅复苏和酒店结构升级背景下整体RevPAR已超19年水平。展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量。结合公司23业绩表现及业绩指引，我们预测公司24-26年EPS为1.40/1.61/1.79元，对应市盈率为19.8/17.2/15.5倍，维持增持评级。评级面临的主要风险◼行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)11,00814,64915,83716,87618,168增长率(%)(2.9)33.18.16.67.7EBITDA(人民币百万)2,6754,2134,7475,4605,970归母净利润(人民币百万)1131,0021,4941,7201,915增长率(%)12.8782.749.115.111.3最新股本摊薄每股收益(人民币)0.110.941.401.611.79原先预测摊薄每股收益(人民币)1.421.84调整幅度(%)(0.74)(12.50)市盈率(倍)260.729.519.817.215.5市净率(倍)1.81.81.71.61.5EV/EBITDA(倍)32.713.210.08.97.6资料来源：公司公告，中银证券预测(注：22年数据为调整前)(63%)(50%)(37%)(23%)(10%)4%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24锦江酒店上证综指2024年4月3日锦江酒店2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入11,00814,64915,83716,87618,168净利润2451,2771,9042,1502,393营业收入11,00814,64915,83716,87618,168折旧摊销2,3372,2222,4042,6182,830营业成本7,3648,4989,2309,67510,372营运资金变动(225)2,054174(1,406)(13)营业税金及附加128163174186200其它(120)(391)(30)133316销售费用7761,1601,1881,1641,226经营活动现金流2,2385,1624,4533,4945,527管理费用2,3482,7452,8752,9793,198资本支出(661)(800)(1,320)(1,540)(1,540)研发费用1224293033投资变动118(57)140(10)(10)财务费用475690528496474其他7751,968309222233其他收益11169200250250投资活动产生的现金流2321,111(871)(1,328)(1,317)资产减值损失(4)(13)000银行借款(656)2,047(945)(1,008)0信用减值损失(37)(55)000股权融资(2,298)(3,760)(745)(918)(1,023)资产处置收益11563903540其他(604)(1,856)(1,100)487(635)公允价值变动收益20116115000筹资活动现金流(3,558)(3,569)(2,790)(1,440)(1,658)投资收益172206200200200净现金流(1,088)2,7037917272,552汇兑收益00000资料来源：公司公告，中银证券预测(注：22年数据为