家用电器行业：从排产看后续Q2白电板块机会.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2024.04.03从排产看后续Q2白电板块机会蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)田平川(研究助理)021-38031654021-38038437021-38676666caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comtianpingchuan026740@gtjas.com证书编号S0880521050002S0880523090004S0880122070069本报告导读：最新第三方家空排产数据给予家空Q2强增长预期，我们认为从数据质量角度应更重视出口排产，看好出口订单增长表现较好的企业Q2业绩表现。摘要：[Table_Summary]如何解读家空排产数据：1）数据定义：产业在线及奥维云网的排产数据主要是基于国内供应链的信息交叉印证，但不包含整机厂国外生产基地的数据，随着国内厂商海外生产基地的增多，最终的数据落地与企业实际经营情况存在一定的偏差。2）数据准确度：通过对2020年以来的数据复盘来看，产业在线的排产计划与实际产销表现具有较强的一致性；从内外销角度看，出口排产指引的准确度更高，主要因为目前企业的出口业务主要以代工订单为主，在排产上具有较强的订单支撑，且变化值较低。而内销排产会根据终端动销与渠道库存波动来进行调整。2024开年家空市场表现：出货端：从1、2月实际产销完成情况来看，生产超预期，但实际出货相较排产更低。企业端可能存在一定程度的累库情况。零售端：剔除1、2月间春节假期的影响，进入3月以来家空线上销售年累计维持25~30%的同比增长，均价维持中个位数的同比提升。但由于奥维线上零售数据包含网批模式数据，终端消费者实际需求情况或弱于上述增幅，仍有待安装卡数据进行验证；库存：新冷年开盘补库存之后，尚未迎来终端消化，渠道压货空间相对有限。24M2最新渠道库存推算，行业近3200万台，处于近三年最高水位。家空后市需求展望：重视出口短期高确定性，政策刺激有望缓解内销基数压力。考虑到1）24Q2家空内销即将迎来历史最高基数，而出口基数压力相对偏低；2）内外销指引的历史可靠性；以及3）后续内外销排产的调整趋势，我们认为：出口指引的可完成度更高，出口订单更为确定的企业Q2胜率将更好。我们认为，从企业的盈利能力角度来看，不过度依赖内销市场完成全年业绩考核的公司，有望在盈利能力上表现更为优异。投资建议：我们认为，短期家空排产持续上修不断扭转白电Q2预期，但从计划可完成度以及业绩确定性上，出口增长更为确定的企业将拥有更扎实的业绩表现。重点推荐：美的集团（24年12.5X）、海尔智家（13.5X）、海信家电（13.3X）、格力电器（7.4X）。风险提示：刺激政策落空风险、出口补库存周期结束提前风险、大宗原材料价格大幅上行风险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告家用电器业《多家公司发布23年业绩，白电排产表现较好》2024.04.01家用电器业《线上冰箱表现亮眼，铜价环比有所下降》2024.03.29家用电器业《传统厨电维持正增长，洗碗机表现平稳》2024.03.27家用电器业《家空内外销排产增长明显，社零同比延续增长》2024.03.25家用电器业《线上空调表现亮眼，铜价环比上升明显》2024.03.22行业专题研究股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]家用电器业行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12目录1.前言..32.复盘：如何解读家空排产数据32.1.数据定义.32.2.数据准确性....43.家空后市展望：重视出口短期高确定性，政策刺激有望缓解内销基数压力.....63.1.2024年以来的空调市场到底如何？....73.2.如何理解当前的排产指引？...84.投资建议.....105.风险提示.....106.附录10行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of121.前言2024年以来，作为空调行业前瞻性指标的排产计划数据，由于出现逐步上修，传达了较为积极的增长预期，受到市场越来越多的关注。与此同时，第三方数据机构自2023年开始纷纷开始“卷”数据，除了提供更为高频的数据披露更新以外，排产指引的披露时间范围也越来越提前，从未来一个月的计划数，到提前一个季度的计划数。也正因此，数据本身的持续修正也带来了更多的关注度。图1：2024开年白电行情受家空排产超预期催化（单位：点）数据来源：Wind、产业在线、国泰君安证券研究那究竟空调排产数据究竟准不准？有没有参考价值？以及最新的4月排产数据该怎么解读？我们试图通过这篇报告予以解释。2.复盘：如何解读家空排产数据2.1.数据定义从数据定义以及统计口径上，市场目前最为主流的两方数据各有以下特征：产业在线：1）以上游（主要是空调压缩机厂的订单情况）和整机企业数据为基础进行监测，对家用空调行业上下游排产、出货、库存等监测，来达到掌握行业和企业整体的运营情况；2）生产计划中排产数据根据格力、美的、海尔、海信、志高、TCL、奥克斯7家主流空调企业推算；3）统计的产品是指房间空调器，制冷量在5HP及以下，统称为家用空调，具体机型包含挂机、柜机等分体式产品，和整体式移动空调产品，不含除湿机、家用中央空调产品；4）排产数据普遍于每月月底最后一日公布；5）自2023年开始排产指引从次月拉长至后续三个月。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12奥维云网：1）统计方法未作公开页面的介绍，据了解整体采集和构成方式与产业在线类似，即以整机厂排产计划与上下游核心供应商的订单信息相互交叉验证；2）披露时间普遍为每月下旬，相对较产业在线早一周左右；3）排产指引一般仅为次月情况.因此相对而言，产业在线的排产数据可追溯历史更长，目前给予到的展望前瞻性更强。另外，也正因为产业在线给到更为长期的指引，每个月度也会出现对于前期指引的动态调整。值得注意的是，这两家数据商的排产数据主要是基于国内供应链的信息交叉印证，因此不包含整机厂国外生产基地的数据信息，也正因此，随着国内厂商海外生产基地的增多，最终的数据落地与企业实际经营情况存在一定的偏差。2.2.数据准确性对于排产数据指引准确度的评价上，我们认为主要体现在以下两个方面：1）产业在线自身公布的排产与实际产销数据对比偏离程度；2）第三方数据所展现的趋势与企业实际经营表现的拟合度；月度偶有明显偏离，年维度一致性较强。通过我们对2020年以来的数据复盘来看，产业在线的排产计划与实际产销表现还是具有较强的一致性，但也偶有存在偏离度较大（我们定义为实际产量相较排产预期的同比差异在10%以上）的情况。这类情况多发生在3-5月、8月、11月，分别对应备货旺季、新冷年开盘以及双11大促，这些时点受天气冷热、新开盘政策的渠道接受度以及平台大促补贴力度等因素影响更多，因此最终的生产与出货结果可能与计划有更为明显的差距。具体数据可参见附录。图2：产业在线空调排产与实际生产对比复盘（单位：万台）数据来源：产业在线、国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅