注册

保险行业2023业绩综述:负债端表现分化,投资承压但股息稳健.pdf

分析师许旖珊登记编号:S1220523100003保险2023业绩综述:负债端表现分化,投资承压但股息稳健金融团队•行业专题报告证券研究报告|保险Ⅱ|2024年04月03日核心观点一、业绩概览:负债端表现分化,投资承压但股息稳健下看好权益市场震荡下上市险企净利润增速回落。利润同比变化排序:人保(-10.2%)>中国财险(-15.6%)>平安(-23.1%,OPAT-19.7%)>太保(-27.1%)>国寿(-34.2%)>新华(-59.5%),主因权益市场震荡、长端利率下行、新会计准则使更多权益资产重分类进入FVTPL,利润对权益波动的敏感性放大。上市公司股息同比增速变化好于净利润。股息同比变化排序:中国平安(+0.4%)>中国太保(0%)>中国人保(-6%)>中国人寿(-12.2%)>新华保险(-21.3%),每股股息保持稳定,DPS降幅区间-21%~+0.4%,均好于利润表现,彰显保险上市公司对投资者回报的重视。二、寿险:节奏调整增速分化,费控助力头部持续集中产品切换和销售节奏调整使NBV增速分化。①投资收益率、风险贴现率假设下调:上市险企NBV增速(新假设)区间+11.9%(国寿)~+105%(人保),平均增速49%,普遍超预期;23年末上市险企投资收益率/风险贴现率假设普遍下调50bp/200bp(平安50bp/150bp),使得NBV、EV规模平均静态下降约16%、6%。②保险产品竞争力延续:存款利率下降、利率低位震荡、保本产品稀缺性凸显等,储蓄型保险需求和竞争力依旧存在,全年NBV增速(旧假设):新华(+65%)>平安(+36.2%)>友邦(+33%,固定汇率)>太保(+30.8%)>国寿(+14%);③监管政策推动行业高质量发展,费用管理改革助力头部集中:监管陆续出台预定利率调整、银保费用报行合一、开门红规范等制度,有利于行业长期良性发展。三、财险:保费维持增长态势,COR有望随费控持续改善保费延续增长态势:2023财险增速排名:众安(24.7%)>太保(11.4%)>人保(6.3%)>平安(1.4%),中国财险、平安财险、太保财险23年末市占率分别为32.5%、19%、12%,马太效应延续,市占率基本稳定。综合成本率受巨灾影响短期抬升:2023年COR方面,众安在线(95.2%)<太保财险(97.7%)<中国财险(97.8%)<平安财险(100.7%),主因大灾风险加剧使赔付率同比提升;中国财险、太保财险、平安财险、众安在线分别+1.2pct、+0.8pct、+1.1pct、+1.0pct,随各家风险减量管理的优化,大灾风险逐步缓释,COR有望持续改善。四、资产端:预期持续改善,投资利润有望在1Q24触底回升①综合投资收益率稳中有升。国寿、平安、太保综合投资收益率分别为3.2%、3.6%、2.7%,同比分别+1.3pct、+0.9pct、+0.4pct,预计主因计入FVOCI的权益资产公允价值增值贡献;②总/净投资收益率因市场波动下行。2023年权益市场震荡、利率下行,保险公司存量资产和到期资产再配置压力显现,A股5家上市险企平均总/净投资收益率分别为2.5%/3.8%,同比分别-1.2pct/-0.6pct。投资端24年有望随市场回暖企稳回升。五、投资建议:资产端预期改善,估值与持仓仍在历史底部,继续推荐保险板块截至24/4/1,4大A股寿险23年平均动态PEV仅0.48倍,历史分位0.1%~7%,4Q23板块重仓比例仅0.39%,处于历史底部,下行风险小。强烈推荐:1)寿险:首推资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险;业绩稳健增长的中国人保、中国太保;2)财险:业务增长弹性显著的众安在线,以及风险抵御能力强大的行业龙头中国财险。风险提示:有效人力复苏缓慢;寿财保单销售不及预期;长端利率下行;权益市场波动;信用风险暴露。关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。21业绩概览:负债端表现分化,股息维持稳健CONTENT目录32寿险:储蓄需求延续扩张,NBV稳健增长3财险:行业保费稳健增长,COR因大灾风险抬升4投资:投资收益率因市场环境承压5投资建议4•23年初至今,保险指数震荡明显,负债端边际变化影响为主,资产端催化正在路上。资料来源:Wind,方正证券研究所保险行情复盘:2023年初至今,保险板块震荡明显,资产端为主要驱动2023年保险行业出现多轮震荡行情2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%0.800.850.900.951.001.051.101.151.2023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02上证综指沪深300保险Ⅱ(申万)银行(申万)10年期国债收益率(右轴)开门红短期因展业受阻承压1月结束后,2-3月销售回落。线下展业恢复、利率企稳回升3.5%产品停售预期增强。长端利率下行。3.5%产品正式停售,市场担忧后续销售表现。3.5%产品需求高涨,销售回暖,NBV表现同比大幅增长首提活跃资本市场市场,相关政策出台,经济修复预期增强。各地地产政策松绑,资产端预期修复。银保报行合一、规范开门红等制度落地,市场担忧24年行业增长承压。3Q23权益波动+新会计准则切换,险企利润显著下滑,业绩压力凸显。权益市场回暖预期增强叠加开门红进度较好。40%45%50%55%60%65%70%75%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07人身险CR6保费同比增速(%)人身险CR6占比(右,%)5•人身险行业头部公司集中度缓慢下降。2023年在储蓄需求旺盛、3.5%产品切换影响下,保费增速显著回暖;但由于行业竞争加剧及银保渠道销售回暖,头部公司市占率仍缓慢下降。截至2023年12月末,CR6保费占比52%,较上年末下降3pct。•财产险行业头部公司市占率基本稳定。车险综改、报行合一后,行业费用投入规范严格,头部公司市场份额持续回暖并保持稳定;但2023年由于责任险承保变化、非车险承保节奏前置等,CR3市占率也有小幅下降。截至2023年12月末,CR3保费占比63.5%。资料来源:Wind,国家金融监督管理总局,方正证券研究所业绩概览:人身险市场竞争激烈,财产险头部公司市占率基本稳定人身险上市险企CR6保费增速及占比财产险上市险企CR3保费增速及占比60%62%64%66%68%70%-5%0%5%10%15%20%25%30%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07财产险CR3保费同比增速(%)财产险CR3占比(右,%)6•2023上市险企利润增速排名:2023上市险企利润增速排名:人保(-10.2%)>中国财险(-15.6%)>平安(-23.1%,OPAT-19.7%)>

相似报告推荐
查看更多>> 相似图表推荐
查看更多>>
微信群
在线客服