保险行业2023业绩综述：负债端表现分化，投资承压但股息稳健.pdf

分析师许旖珊登记编号：S1220523100003保险2023业绩综述：负债端表现分化，投资承压但股息稳健金融团队•行业专题报告证券研究报告|保险Ⅱ|2024年04月03日核心观点一、业绩概览：负债端表现分化，投资承压但股息稳健下看好权益市场震荡下上市险企净利润增速回落。利润同比变化排序：人保（-10.2%）＞中国财险（-15.6%）＞平安（-23.1%，OPAT-19.7%）＞太保（-27.1%）＞国寿（-34.2%）＞新华（-59.5%），主因权益市场震荡、长端利率下行、新会计准则使更多权益资产重分类进入FVTPL，利润对权益波动的敏感性放大。上市公司股息同比增速变化好于净利润。股息同比变化排序:中国平安（+0.4%）＞中国太保（0%）＞中国人保（-6%）＞中国人寿（-12.2%）＞新华保险（-21.3%），每股股息保持稳定，DPS降幅区间-21%~+0.4%，均好于利润表现，彰显保险上市公司对投资者回报的重视。二、寿险：节奏调整增速分化，费控助力头部持续集中产品切换和销售节奏调整使NBV增速分化。①投资收益率、风险贴现率假设下调：上市险企NBV增速（新假设）区间+11.9%(国寿)~+105%(人保)，平均增速49%，普遍超预期；23年末上市险企投资收益率/风险贴现率假设普遍下调50bp/200bp(平安50bp/150bp)，使得NBV、EV规模平均静态下降约16%、6%。②保险产品竞争力延续：存款利率下降、利率低位震荡、保本产品稀缺性凸显等，储蓄型保险需求和竞争力依旧存在，全年NBV增速（旧假设）：新华（+65%）＞平安(+36.2%)＞友邦(+33%，固定汇率)＞太保(+30.8%)＞国寿(+14%)；③监管政策推动行业高质量发展，费用管理改革助力头部集中：监管陆续出台预定利率调整、银保费用报行合一、开门红规范等制度，有利于行业长期良性发展。三、财险：保费维持增长态势，COR有望随费控持续改善保费延续增长态势：2023财险增速排名：众安（24.7%）＞太保（11.4%）＞人保（6.3%）＞平安（1.4%），中国财险、平安财险、太保财险23年末市占率分别为32.5%、19%、12%，马太效应延续，市占率基本稳定。综合成本率受巨灾影响短期抬升：2023年COR方面，众安在线（95.2%）＜太保财险（97.7%）＜中国财险（97.8%）＜平安财险（100.7%），主因大灾风险加剧使赔付率同比提升；中国财险、太保财险、平安财险、众安在线分别+1.2pct、+0.8pct、+1.1pct、+1.0pct，随各家风险减量管理的优化，大灾风险逐步缓释，COR有望持续改善。四、资产端：预期持续改善，投资利润有望在1Q24触底回升①综合投资收益率稳中有升。国寿、平安、太保综合投资收益率分别为3.2%、3.6%、2.7%，同比分别+1.3pct、+0.9pct、+0.4pct,预计主因计入FVOCI的权益资产公允价值增值贡献；②总/净投资收益率因市场波动下行。2023年权益市场震荡、利率下行，保险公司存量资产和到期资产再配置压力显现，A股5家上市险企平均总/净投资收益率分别为2.5%/3.8%，同比分别-1.2pct/-0.6pct。投资端24年有望随市场回暖企稳回升。五、投资建议：资产端预期改善，估值与持仓仍在历史底部，继续推荐保险板块截至24/4/1，4大A股寿险23年平均动态PEV仅0.48倍，历史分位0.1%~7%，4Q23板块重仓比例仅0.39%，处于历史底部，下行风险小。强烈推荐：1）寿险：首推资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；业绩稳健增长的中国人保、中国太保；2）财险：业务增长弹性显著的众安在线，以及风险抵御能力强大的行业龙头中国财险。风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率下行；权益市场波动；信用风险暴露。关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。21业绩概览：负债端表现分化，股息维持稳健CONTENT目录32寿险：储蓄需求延续扩张，NBV稳健增长3财险：行业保费稳健增长，COR因大灾风险抬升4投资：投资收益率因市场环境承压5投资建议4•23年初至今，保险指数震荡明显，负债端边际变化影响为主，资产端催化正在路上。资料来源：Wind，方正证券研究所保险行情复盘：2023年初至今，保险板块震荡明显，资产端为主要驱动2023年保险行业出现多轮震荡行情2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%0.800.850.900.951.001.051.101.151.2023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02上证综指沪深300保险Ⅱ(申万)银行(申万)10年期国债收益率（右轴）开门红短期因展业受阻承压1月结束后，2-3月销售回落。线下展业恢复、利率企稳回升3.5%产品停售预期增强。长端利率下行。3.5%产品正式停售，市场担忧后续销售表现。3.5%产品需求高涨，销售回暖，NBV表现同比大幅增长首提活跃资本市场市场，相关政策出台，经济修复预期增强。各地地产政策松绑，资产端预期修复。银保报行合一、规范开门红等制度落地，市场担忧24年行业增长承压。3Q23权益波动+新会计准则切换，险企利润显著下滑，业绩压力凸显。权益市场回暖预期增强叠加开门红进度较好。40%45%50%55%60%65%70%75%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07人身险CR6保费同比增速（%）人身险CR6占比(右，%)5•人身险行业头部公司集中度缓慢下降。2023年在储蓄需求旺盛、3.5%产品切换影响下，保费增速显著回暖；但由于行业竞争加剧及银保渠道销售回暖，头部公司市占率仍缓慢下降。截至2023年12月末，CR6保费占比52%，较上年末下降3pct。•财产险行业头部公司市占率基本稳定。车险综改、报行合一后，行业费用投入规范严格，头部公司市场份额持续回暖并保持稳定；但2023年由于责任险承保变化、非车险承保节奏前置等，CR3市占率也有小幅下降。截至2023年12月末，CR3保费占比63.5%。资料来源：Wind，国家金融监督管理总局，方正证券研究所业绩概览：人身险市场竞争激烈，财产险头部公司市占率基本稳定人身险上市险企CR6保费增速及占比财产险上市险企CR3保费增速及占比60%62%64%66%68%70%-5%0%5%10%15%20%25%30%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07财产险CR3保费同比增速（%）财产险CR3占比(右，%)6•2023上市险企利润增速排名：2023上市险企利润增速排名：人保（-10.2%）＞中国财险（-15.6%）＞平安（-23.1%，OPAT-19.7%）＞