证券行业2023年年报综述：政策积极态度延续，市场生态改善，行业温和增长可期.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告2024年04月03日推荐（维持）证券行业2023年年报综述总量研究/非银行金融2023年多重不利冲击，市场景气度低迷，22家上市券商营收同比-2%，归母净利润同比-4%。政策坚定支持、资金供需格局扭转，预计2024年股市企稳回暖、债市持续走强，券商基本面有望迎来边际改善、估值修复在即。❑政策支持态度不减，股债“跷跷板”显现。724政治局会议、中央金融工作会议奠定资本市场重要地位；央行两度降息，呵护流动性。而经济复苏不及预期、海外加息、市场整体盈利下行等多重不利冲击下，A股“先涨后跌，震荡下行”，年内三大指数平均下跌11.5%；债市年内整体走强，中证综合债指数上行5.2%。二级市场交投冷清，一级市场发行遇冷。❑营收净利双降，ROE下滑，杠杆倍数微增。2023年22家上市券商总营收3737亿元，同比-2%；归母净利润1020亿元，同比-4%。22家上市券商平均年化ROE5.23%，同比-0.12pct；总体杠杆倍数4.10倍，为2022年的1.02倍。此外，薪资下滑，符合预期。❑业务结构重资产化，自营为业绩主要贡献力量。自营/经纪/资管/投行/信用业务收入占比分别为34%/25%/13%/11%/11%，分别同比+12/-4/0/-4/-4pct。❑资管稳健，投行经纪承压。（1）资管业务收入393亿元，同比+1%。券商资管规模压降；公募基金受益ETF热潮和债券牛市，规模扩张。（2）经纪业务收入751亿，同比-12%。市场低景气度，交投冷清；新发基金降温明显，拖累代销业务；公募费改冲击机构业务。（3）投行业务收入343亿元，同比-25%。IPO和再融资政策收紧，缩水明显；债券融资稳步上行。头部投行受到的负面冲击更大。❑自营表现亮眼，信用业务承压。（1）自营业务收入1040亿元，同比+51%。头部券商自营杠杆提升，自营收益率上行；债市高胜率赢得多数券商押注，成功抵御权益冲击；非方向性投资转型持续。（2）信用业务321亿元，同比-25%。两融业务逆势扩张；权益回调冲击股质规模；资产质量分化加剧。❑政策积极态度延续，市场生态改善，行业温和增长可期。监管雷霆手段打击财务造假、欺诈发行、违规减持，鼓励分红回购增强投资者回报，坚持下猛药去“沉疴”，推动市场生态持续向好。流动性宽松持续，货币工具箱充足，汇金增持注入流动性、托底大盘。伴随后续经济数据边际改善，市场风偏修复，权益市场有望企稳回暖，债券牛市行情预计延续。预计2024年行业营业收入4431亿，同比+5%；净利润1693亿，同比+8%；ROE5.48%，同比提升0.09pct。❑投资建议：当前市场政策积极、景气向上、业绩向好，机构长期和个人财富积极做多、融资减持做空等受到严格限制，市场整体需求大于供给。春节以来，资本市场呈现“股市V型反弹、债市持续向好”的双升格局，对券商多数业务板块构成有利局面，且我们预测相关景气状态有望贯穿全年。而目前券商估值、机构持仓均处于低位，行业基本面和估值形成鲜明错配，有较大修复空间。个股推荐：中信证券、中金公司、华泰证券、东方财富、国联证券等。同时，建议关注：同花顺、指南针、财富趋势等。❑风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。行业规模占比%股票家数（只）861.7总市值（十亿元）4360.05.6流通市值（十亿元）4070.25.9行业指数%1m6m12m绝对表现-3.5-12.1-8.9相对表现-4.7-9.22.7资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《【招商非银】年报披露，保险负债高景气、关注投资，券商受益债券自营—非银周度观点（20240331）》2024-03-312、《【招商非银】市场运行稳健，继续推荐非银—非银周度观点（20240324）》2024-03-243、《上市险企2024年2月保费收入点评—寿险边际改善，财险阶段性放缓》2024-03-20郑积沙S1090516020001zhengjisha@cmschina.com.cn张晓彤研究助理zhangxiaotong2@cmschina.com.cn-30-20-1001020Apr-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)非银行金融沪深300政策积极态度延续，市场生态改善，行业温和增长可期敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告正文目录一、营收利润双降，符合预期，重资产化持续...31、景气度：政策支持力度不减，股债“跷跷板”显现.32、券商业绩总览：营收净利下滑，业务重资产化加剧，业绩符合预期4（1）营收净利下滑，整体符合预期.4（2）重资产化加剧，自营成业绩贡献主力..5（3）ROE下行，杠杆倍数微增.5二、分部业务61、经纪业务：市场低迷，量缩价跌，收入下滑.62、投行业务：股融政策显威，收入承压73、资管业务：主动转型成效显现，蝶变在即....84、自营业务：自营收入高增，收益率上行，非方向投资稳定发力105、信用业务：两融规模逆势扩张，利息支出拖累明显，资产质量分化....11三、全年展望：政策积极态度延续，市场生态改善，行业温和增长可期...121、政策和流动性展望...122、行业景气度假设与全年盈利预测.....13四、投资建议与风险提示....141、投资建议.....142、风险提示.....14敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一、营收利润双降，符合预期，重资产化持续1、景气度：政策支持力度不减，股债“跷跷板”显现政策坚定支持资本市场。7月24日政治局会议定调“活跃资本市场、提振投资者信心”，资本市场地位边际提升；8月18日证监会发布一揽子政策，从资产端、投资端、融资端、交易端等全面提振市场信心；10月31日中央金融工作会议提出“金融强国”，奠定资本市场重要地位。半年内，印花税减半征收让利投资者，规范减持、加强分红监管提升投资者获得感，打击财务造假、欺诈发行优化市场生态，中央汇金出手增持ETF注入流动性，系列举措先后落地。央行加大逆周期调节力度，呵护市场流动性合理宽裕。美联储持续加息背景下，央行坚持“以我为主”，于3月和9月两次下调法定存款准备金率，全年释放中长期流动性超万亿元。A股“先涨后跌，震荡下行”，债市“虽有回调，整体走牛”。在经济复苏不及预期、海外加息加剧资金面紧张、市场整体盈利下行等多重基本面不利冲击下，2023年股市虽年初有所上扬，但进入二季度后整体震荡下行，上证指数、沪深300、创业板指分别下行3.7%、11.4%、19.4%。债市在经济弱复苏、利率中枢下移背景下，年内整体走强，中证综合债指数上行5.23%。图1：2023年“先涨后跌，震荡下行”图2：2023年债市虽有回调，整体走牛资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券二级市场交投冷清，一级发行陷入“低谷”。悲观情绪蔓延，投资者持观望态度，股基成交萎缩，2023年市场日均股基成交额为9917亿元，同比-3.1%。一二级市场优化平衡政策下，二级走弱继续拖累一级发行节奏。2023年IPO规模3565亿元，同比-39%，再融资（增发+配股）规模5940亿元，同比-24%。(25)(20)(15)(10)(5)0510152023-012023-022023-0320