非银金融行业上市券商2023年年报综述：业绩同比基本持平，关注行业供给侧改革进程.pdf

证券研究报告非银金融行业强于大市（维持）请务必阅读正文后免责条款2024年04月03日业绩同比基本持平，关注行业供给侧改革进程——上市券商2023年年报综述王维逸S1060520040001（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）韦霁雯S1060122070023（一般证券业务）证券分析师研究助理投资要点2023年证券行业业绩同比基本持平，五大业务仅自营与资管保持收入正增。2023年A股市场日均股基成交额9917亿元（YoY-3%）、同比小幅下降。证券行业145家证券公司实现营业收入4059亿元（YoY+2.8%），净利润1378亿元（YoY-3.1%）；27家已披露年报和业绩快报的上市券商合计实现营业收入4071亿元（YoY-0.9%），归母净利润1082亿元（YoY-3.2%）。五大业务中，仅自营、资管收入同比正增，22家披露完整年报的上市券商（下同）经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-12%/-25%/+1%/-25%/+51%，净收入在营收中占比分别为20%/9%/11%/9%/28%。杠杆倍数略有回升，上市券商合计杠杆倍数4.22倍，较上年末提升0.07倍，ROE为5.6%（YoY-0.7pct）。行业分化明显，自营表现为业绩胜负手。中小券商业绩基数较低、自营业务以方向性投资为主，23年以来实现业绩反转，业绩弹性高于头部券商，但随着22年下半年自营业务边际好转、基数效应有所减弱，23年全年业绩同比增幅环比23H1有所收窄。十大券商合计归母净利润843亿元（YoY-8%），增速低于行业整体。头部券商内部业绩表现同样分化，自营业务同比表现的差异是其中一个重要原因。自营规模与收益双增，并表公募子驱动资管收入增长。1）经纪：成交额与佣金率均承压，拖累代理买卖证券与席位租赁业务，新发基金继续低迷、上市券商代销金融产品收入同比-9%，上市券商合计经纪净收入751亿元（YoY-12%）。2）投行：23Q4股权融资进一步放缓，全年IPO承销规模同比-39%、债承规模同比+26%，上市券商合计投行净收入343亿元（YoY-25%）。3）自营：23年末上市券商自营规模同比增长14%，合计自营收益率约2.3%（YoY+0.6pct），预计主要系固定收益类投资收益较好，权益类业务低基数改善，上市券商自营收入1040亿元（YoY+51%）。4）资管：23年末券商私募资管规模同比-14%，上市券商资管净收入393亿元（YoY+1%）。中泰、国君、国联资管收入增速较高，主要系并表公募子公司驱动。5）信用：两融扩张、股质收缩，利息支出增长较快，上市券商利息净收入321亿元（YoY-25%）。投资建议：资本市场进入政策密集期，监管持续关注资本市场和证券行业的高质量发展、重视投资者获得感提升，资本市场和证券公司的重要性将提升。近期证监会明确了“培育一流投资银行和投资机构”的发展目标与发展路径，在证券基金机构聚焦功能性、专业性、集约型、特色化和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下，证券行业供给侧将持续优化，头部机构有望通过并购重组、组织创新等方式拓展资本空间、做优做强，建议关注专业能力领先、合规风控完备、执业质量更佳的头部券商，包括中信证券、华泰证券等。风险提示：1）权益市场大幅波动;2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场政策影响超预期。2CONTENT目录一、业绩同比基本持平，自营与资管保持收入正增•23年A股行情前高后低，市场交易额小幅下行•行业整体业绩基本持平，仅自营、资管收入同比正增•行业分化明显，自营表现为业绩胜负手•杠杆倍数略有提升，ROE相对承压二、自营规模与收益双增，并表公募子驱动资管收入增长•经纪：佣金压力仍存，财富管理相对稳健•投行：股权融资进一步放缓，投行净收入降幅走阔•自营：规模与收益双增，跨境业务快速成长•资管：券商资管规模继续收缩，并表公募子公司驱动收入正增•信用：两融扩张、股质收缩，负债成本上行三、投资建议与风险提示•证券业加速供给侧改革，建议关注头部券商•权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等1.123年A股行情前高后低，市场交易额小幅下行2023年A股大盘行情前高后低、结构分化，交投活跃度整体小幅下滑；23H2证券指数实现超额收益。23Q1A股市场行情较好，主要宽基指数上行，但23Q2后，受宏观经济修复力度不及预期、海外资金与国际形势压力较大等因素影响，主要宽基指数震荡下行，全年上证综指下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。行业内部分化严重，31个申万一级行业指数中，全年累计上涨、下跌的行业数分别为10个、21个，通信指数上涨26%、美容护理指数下跌32%，分化明显。市场交投活跃度同样呈现前高后低的态势，全年日均成交额9917亿元（YoY-3.1%)，同比小幅下降。证券指数（申万二级）全年累计上涨2.5%，较上证综指实现超额收益6.2pct，主要受下半年资本市场活跃政策和并购重组等概念驱动。资料来源：Wind，上交所，深交所，平安证券研究所2023年主要指数与证券指数（申万II）表现申万一级行业2023年涨跌幅对比4A股市场股基日均成交额变动-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%上证指数沪深300证券Ⅱ(申万)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%通信传媒计算机电子石油石化煤炭家用电器机械设备汽车纺织服饰公用事业非银金融建筑装饰国防军工环保医药生物轻工制造银行钢铁有色金属综合农林牧渔基础化工食品饮料交通运输社会服务建筑材料电力设备房地产商贸零售美容护理2023年涨跌幅02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11股基日均成交额(亿元)1.2行业整体业绩基本持平，仅自营、资管收入同比正增全行业业绩同比基本持平。2023年，1）根据中证协口径，全行业145家证券公司实现营业收入4059亿元（YoY+2.8%），净利润1378亿元（YoY-3.1%）。2）据上市公司口径，截至4月1日，共27家上市券商披露年度报告或业绩预告，27家上市券商合计实现营业收入4071亿元（YoY-0.9%），归母净利润1082亿元（YoY-3.2%），其中22家披露完整年度报告的上市券商营收同比-1.8%，归母净利润同比-4.4%。上市券商五大业务中，仅自营、资管收入同比正增。1）据中证协口径，145家证券公司合计营业收入中经纪/投行/资管/利息/自营净收入占比分别为25%/13%/6%/13%/30%。2）据上市公司口径，22家披露完整年报的上市券商（下同）营收中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-12%/-25%/+1%/-25%/+51%，净收入占比分别为20%/9%/11%/9%/28%。Q4业绩环比下滑，自营环比表现较好。分季度来看，23年上市券商业绩前高后低，23Q2在市场交投活跃度和IPO表现较好驱动下，营收与归母净利润表现最好。23Q4