中青旅(600138)经营业绩全面改善，关注出境游复苏机会.pdf

中青旅(600138)/旅游及景区/公司点评/2024.04.03请阅读最后一页的重要声明！经营业绩全面改善，关注出境游复苏机会证券研究报告投资评级:增持(维持)核心观点基本数据2024-04-02收盘价(元)10.94流通股本(亿股)7.24每股净资产(元)8.58总股本(亿股)7.24最近12月市场表现分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com相关报告1.《景区业务回暖，关注出境游复苏机会》2024-01-312.《乌镇与古北水镇持续修复，关注出境游复苏机遇》2023-10-313.《2023H1景区业务修复，关注政策利好旅行社复苏》2023-08-31事件：中青旅发布2023年年度报告。2023年实现营业收入96.35亿元，同比增长50.15%；净利润1.94亿元，上年同期亏损3.34亿元；基本每股收益0.27元。公司拟每10股派发现金红利0.85元。2023年景区客流表现亮眼，旅行社板块有序复苏。景区板块维持稳健增长，2023年，乌镇景区共接待游客772.07万，同比增长568%，其中东栅景区接待游客227.42万，同比增长1309.92%，西栅景区接待游客544.64万，同比增长447.65%。乌镇公司实现营业收入17.84亿元，同比增长183.65%；实现净利润2.84亿元，经营业绩稳健复苏。2023年古北水镇景区共接待游客152.36万，同比增长34.89%，实现营业收入7.35亿元，同比增长6.78%，经营业绩实现盈利，较2022年大幅改善。跨境游政策催化不断，旅行社板块有序复苏，实现营业收入12.98亿元，同比提升179.62%，经营情况持续向好。此外，整合营销整体经营业绩全面回暖，全年实现营业收入21.87亿元，同比增长108.99%；净利润4,452.32万元，同比扭亏为盈。山水酒店终止挂牌，战略重定位聚焦文旅融合经营。2023年10月30日山水酒店在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，有助于山水酒店更好地集中精力做好经营管理、降低运营成本、提升经营决策效率。当前山水酒店定位“中国文旅酒店先锋”，积极探索文旅融合在酒店行业发展路径，2023山水酒店实现营业收入4.10亿元，同比增长27.77%，较2022年减亏3,944.17万元,但仍未实现扭亏。投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入109.71/127.87/138.67亿元，归母净利润3.51/5.52/6.54亿元，对应PE22.6/14.3/12.1倍，维持“增持”评级。风险提示：极端天气影响景区经营；出境游修复不及预期；行业竞争加剧。盈利预测：[Table_FinchinaSimple]2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)64179635109711278713867收入增长率(%)-25.6950.1513.8716.558.44归母净利润(百万元)-334194351552654净利润增长率(%)-1670.90158.1681.0057.3418.29EPS(元/股)-0.460.270.490.760.90PE—39.3322.5514.3312.12ROE(%)-5.543.125.438.038.89PB1.831.241.221.151.08数据来源：wind数据，财通证券研究所，以2024年4月2日收盘价计算-41%-32%-23%-14%-5%4%中青旅沪深300谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评/证券研究报告公司财务报表及指标预测[Table_FinchinaDetail]利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入6416.849634.8410971.4912787.2013866.93成长性减:营业成本5388.567278.818255.019610.2010385.08营业收入增长率-25.7%50.1%13.9%16.5%8.4%营业税费51.7050.3082.2995.90104.00营业利润增长率-821.9%180.6%64.0%57.8%18.4%销售费用658.03893.25932.58959.04970.69净利润增长率-1,670.9%158.2%81.0%57.3%18.3%管理费用661.00758.22768.00780.02790.42EBITDA增长率-46.8%282.8%21.0%25.1%13.5%研发费用12.657.7410.9719.1820.80EBIT增长率-220.8%550.4%28.6%43.4%20.6%财务费用216.62234.94248.81256.45264.53NOPLAT增长率-331.1%-456.4%28.7%43.4%20.6%资产减值损失-87.09-89.72-85.00-85.00-85.00投资资本增长率0.6%-1.6%4.1%5.6%5.9%加:公允价值变动收益-0.79-2.150.000.000.00净资产增长率-6.0%3.0%4.8%7.4%8.0%投资和汇兑收益-5.9699.73108.62127.8769.33利润率营业利润-546.72440.46722.561140.201350.14毛利率16.0%24.5%24.8%24.8%25.1%加:营业外净收支5.531.354.413.642.94营业利润率-8.5%4.6%6.6%8.9%9.7%利润总额-541.19441.81726.971143.841353.07净利润率-7.4%3.2%4.6%6.2%6.7%减:所得税-69.47137.06225.36354.59419.45EBITDA/营业收入4.8%12.3%13.1%14.0%14.7%净利润-333.55194.00351.13552.47653.53EBIT/营业收入-2.5%7.4%8.4%10.3%11.5%资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金1196.651224.211481.591709.822055.77固定资产周转天数258209186162153交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数12058586263应收帐款2164.632316.462394.712442.342459.45流动资产周转天数348242229217216应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数12388807065预付帐款239.22456.40470.54499.73519.25存货周转天数14499100100100存货2123.711968.872176.652547.932760.23总资产周转天数999655597537521其他流动资产191.04111.30116.30121.30126.30投资资本周转天数836548501454443可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-5.5%3.1%5.4%8.0%8.9%长期股权投