冠盛股份(605088)业绩稳健符合预期，固态电池开辟第二成长曲线.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年04月02日增持（维持）业绩稳健符合预期，固态电池开辟第二成长曲线中游制造/汽车目标估值：NA当前股价：25.86元公司发布2023年业绩，实现净利润2.8亿元，同比+19.5%，与我们此前预测一致。与东驰新能源共同成立合资公司，入局固态电池，开辟第二成长曲线。维持“增持”评级。❑2023年净利润同比+19.5%，符合预期。1）利润：23年净利润2.8亿元，同比+19.5%，与我们此前预测完全一致；扣非净利润2.5亿元，同比+20.0%；净利率8.9%，同比+0.9pct；23Q4净利润0.7亿元，同/环比+10.8%/-12.3%。2）收入：23年收入31.8亿元，同比+8.1%；分地区看，23年欧洲/北美/亚非/南美/国内收入分别为12.9/6.4/6.3/2.7/3.4亿元，分别同比+8.1%/+29.1%/+12.4%/-36.2%/+25.5%；23Q4收入8.9亿元，同/环比+16.3%/+14.7%。3）毛利率：23年27.0%，同比+4.0pct；Q4毛利率25.4%，同/环比+1.2pct/-5.1pct。4）费用率：23年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/6.4%/3.3%/-0.5%，同比分别+0.8pct/+0.5pct/持平/+1.2pct；23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/5.7%/3.6%/0.8%，同比分别+1.2pct/-0.7pct/+0.4pct/-1.1pct，环比分别-0.3pct/-1.8pct/+0.3pct/-0.6pct。❑积极回报股东，现金分红比例61.0%。1）公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利1.02亿元（含税）；自公司2020年8月上市以来，累计现金分红超3.16亿元；2）合并计算拟派发的2023年度现金股利和已实施的回购股份金额，公司2023年度现金红利总额合计为1.73亿元，现金分红比例达61.0%，给予投资者良好回报。❑合资入局固态电池，开辟第二成长曲线。2024年1月3日，公司发布对外投资公告，拟与东驰新能源共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务，公司投入建设运营资金，东驰新能源投入核心技术，总投资规模约5亿元人民币，公司占股70%，东驰新能源占股30%。公司成熟渠道+生产制造经验，配合东驰新能源研发技术优势，助力公司迈向新能源行业，第二成长曲线有望顺利开启。❑维持“增持”评级。公司具备品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能，主业稳健，同时入局固态电池，第二成长曲线可期。预测2024-26E净利润为3.3亿/3.7亿/4.4亿元，同比+16.1%/+13.1%/+18.5%，对应13.3x/11.8x/9.9x2024-26EP/E。维持“增持”评级。❑风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)29413180365041984839同比增长18%8%15%15%15%营业利润(百万元)278337391442524同比增长111%21%16%13%19%归母净利润(百万元)238284330373442同比增长103%19%16%13%19%每股收益(元)1.401.671.942.192.60PE18.515.513.311.89.9PB2.62.22.01.81.6资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（百万股）170已上市流通股（百万股）168总市值（十亿元）4.4流通市值（十亿元）4.4每股净资产（MRQ）11.6ROE（TTM）14.4资产负债率55.0%主要股东周家儒主要股东持股比例31.45%股价表现%1m6m12m绝对表现251128相对表现241439资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《冠盛股份（605088）—长坡厚雪赛道，后市场出海先锋》2023-12-22汪刘胜S1090511040037wangls@cmschina.com.cn杨岱东S1090523040002yangdaidong1@cmschina.com.cn-40-200204060Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)冠盛股份沪深300冠盛股份（605088.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1：冠盛股份历史PEBand图2：冠盛股份历史PBBand资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券5x10x15x20x25x051015202530354045Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)1.4x1.6x1.9x2.1x2.4x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产23503437321634873889现金62912048348931009交易性投资397725725725725应收票据50000应收款项5397808339171057其它应收款511121416存货622559629728839其他152158182210242非流动资产788949112813161451长期股权投资222222222固定资产4104776718711019无形资产商誉132145131118106其他244305305305305资产总计31394386434448035341流动负债13061734145716591885短期借款98438000应付账款9861080125614541676预收账款2020242832其他201196178178178长期负债131679679679679长期借款050505050其他131629629629629负债合计14362413213623382564股本166166170170170资本公积金664730730730730留存收益8721073130415621873少数股东权益04333归属于母公司所有者权益17021970220524622774负债及权益合计31394386434448035341现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流380334427455496净利润238284330373442折旧摊销50627192115财务费用(15)(21)111614投资收益(18)(33)(15)(15)(15)营运资金变动112827(16)(66)其它1334457投资活动现金流(396)(556)(235)(265)(235)资本支出(219)(231)(250)(280)(250)其他投资(177)(324)151515筹资活动现金流22805(562)(132)(145)借款变动(35)344(456)00普通股增加(0)(0)400资本公积增加3666000股利分配(50)(83)(99)(115)(